近期紙漿期貨盤面在5000點(diǎn)關(guān)口附近有所反彈，筆者認(rèn)為，反彈給出了繼續(xù)做空的機(jī)會(huì)。

首先，全球產(chǎn)能投放大周期的格局未變。闊葉漿2022年12月有156萬噸產(chǎn)能投放，2023年4月份有UPM公司的210萬產(chǎn)能陸續(xù)爬坡，而闊葉漿全球產(chǎn)能約3800萬噸，年產(chǎn)量3600萬左右，整體供需矛盾惡化的格局未變，進(jìn)而影響漂針漿行情。UPM公司一季度業(yè)績發(fā)布會(huì)宣布將在二季度和三季度分別對(duì)其87萬噸/年的Kymi漿廠和77萬噸/年的Kaukus漿廠進(jìn)行大規(guī)模的定期維修關(guān)停，但具體停機(jī)時(shí)間暫未公布。新產(chǎn)能的釋放爬坡需要時(shí)間，再加上短期價(jià)格跌幅明顯，市場(chǎng)認(rèn)為紙槳價(jià)格有企穩(wěn)預(yù)期。但筆者認(rèn)為，這僅僅改變了其下跌的節(jié)奏和周期，大周期向下的格局并未改變。

其次，海外高利率對(duì)制造業(yè)景氣度有所打壓。隨著5月美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)高利率市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)的時(shí)間產(chǎn)生了分歧，但對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說，未來數(shù)月仍將面臨高利率的環(huán)境，SENTIX在5月8日公布的投資者信心指數(shù)環(huán)比繼續(xù)下行，預(yù)計(jì)制造業(yè)PMI難回?cái)U(kuò)張區(qū)間。海外供需矛盾向過剩、累庫的格局演變。

再次，2022年由于海外供應(yīng)鏈的影響，我國進(jìn)口漂針漿數(shù)量為717萬噸，同比減少14.9%。2023年逐步恢復(fù)進(jìn)口后，按照之前5年的年度進(jìn)口數(shù)據(jù)看，我國的進(jìn)口量有望回到800萬噸以上，供應(yīng)增速超10%，一季度漂針漿供應(yīng)增速逾16%驗(yàn)證了以上預(yù)判。后期供應(yīng)端是否出現(xiàn)擾動(dòng)，造成進(jìn)口低于預(yù)期，需要進(jìn)一步觀察。若海外供應(yīng)鏈平穩(wěn)，我國進(jìn)口大增的可能性較大。

最后，2022年12月29日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)辦公室宣布，2023年1月1日起調(diào)整我國部分商品進(jìn)出口關(guān)稅。與林漿紙產(chǎn)品相關(guān)的部分，公告明確表示降低部分木材與林漿紙產(chǎn)品的關(guān)稅。在林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈上，新的關(guān)稅政策將絕大部分成品紙的進(jìn)口關(guān)稅從舊版的最惠國稅率5%—6％下降至零，林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈上的主要產(chǎn)品——木片、針葉漿和成品紙制品基本上實(shí)現(xiàn)了全部進(jìn)口零關(guān)稅。與我國有直接林漿紙進(jìn)出口往來的國家原來都在我國最惠國名單中，享受最惠國關(guān)稅待遇。這對(duì)于我國的下游成品紙廠將形成一定的影響，進(jìn)而倒逼下游成品紙廠減少對(duì)上游紙漿的采購。再加上今年中國經(jīng)濟(jì)保持溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2023年我國漂針漿下游需求增速將保持中性偏低水平。依據(jù)2016—2022年四大成品紙耗漿量情況，對(duì)2023年的成品紙耗漿量進(jìn)行預(yù)估，筆者認(rèn)為，今年漂針漿需求增速將低于2.55%。

因此無論是海外發(fā)達(dá)國家還是中國，今年紙漿的供需矛盾都比較確定。從驅(qū)動(dòng)角度看，本輪紙漿價(jià)格反彈后適合繼續(xù)做空。從基差角度看，隨著紙槳盤面價(jià)格從5000元/噸反彈到5200元/噸以上，與銀星現(xiàn)貨價(jià)格平水，接下來最新的銀星美元報(bào)價(jià)將在上個(gè)月的720美元/噸基礎(chǔ)上有所下調(diào)，加上期貨交割倉單大增且5月合約依舊維持貼水格局，從估值角度看也適合逐步建立空單。