4月份以來，市場多空因素交替，期指各品種走勢逐漸分化，IC及IM回落較多，IF及IH相對抗跌。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩，高利率環(huán)境下歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增大，二季度期指市場上方壓力不減。

4月份以來，經(jīng)歷長達(dá)兩個(gè)月橫盤整理之后，A股市場波動明顯增大，其間上證指數(shù)向下探至3230點(diǎn)附近，最高漲至3418點(diǎn)，創(chuàng)年內(nèi)新高，振幅近6%。指數(shù)波動放大的主要原因在于市場多空因素交替。伴隨瑞信銀行問題解決，歐美銀行業(yè)危機(jī)暫時(shí)緩解，滬深兩市迅速展開反彈；但接著由于3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化等因素影響，指數(shù)再度轉(zhuǎn)而下行至3229點(diǎn)；短暫探底之后，“中特估”行情以及金融股表現(xiàn)突出，帶動指數(shù)再度上行3400點(diǎn)之上；之后受4月信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期及通脹再度走低等因素?cái)_動，指數(shù)自高點(diǎn)回落至3250點(diǎn)附近。在指數(shù)波動區(qū)間加大的同時(shí)，期指各品種走勢也逐漸分化，4月份以來，大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)優(yōu)于中小盤個(gè)股，IC及IM回落較多，IF及IH相對抗跌。

縱觀近期A股市場走勢可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇、海外貨幣緊縮漸進(jìn)尾聲等因素依舊是市場關(guān)注的核心問題。

國內(nèi)投資消費(fèi)出現(xiàn)分化

從一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，疫情防控政策優(yōu)化后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體呈穩(wěn)步回升的態(tài)勢，一季度GDP同比增長4.5%，增速較去年四季度增加1.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長2.2%，略超市場預(yù)期，同時(shí)3月工業(yè)增加值累計(jì)同比增長3%，較1—2月增加0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.12%。從先行指標(biāo)看，4月官方及財(cái)新制造業(yè)PMI均回落至榮枯線下方，其中官方制造業(yè)PMI為49.2%，財(cái)新制造業(yè)PMI為49.5%，顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過短暫擴(kuò)張后復(fù)蘇過程再度出現(xiàn)波折。同時(shí)從官方制造業(yè)PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)明顯下滑，其中生產(chǎn)指數(shù)跌至50.2%，新訂單指數(shù)跌至48.8%，說明當(dāng)前下游需求再度下降，同時(shí)產(chǎn)成品庫存指數(shù)降至49.4%，原材料庫存跌降至47.9%，顯示企業(yè)補(bǔ)庫意愿不足。

觀察相應(yīng)分項(xiàng)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局出現(xiàn)了明顯分化。需求快速回升，特別是餐飲行業(yè)消費(fèi)大幅增長，對一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)形成明顯的拉動作用。與國內(nèi)需求的快速回升相比，投資復(fù)蘇相對緩慢，甚至出現(xiàn)乏力跡象。3月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長5.1%，較今年1—2月減少0.4個(gè)百分點(diǎn)，民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長0.6%，增速進(jìn)一步放緩。其中地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資同比增速均有所回落，房地產(chǎn)投資累計(jì)同比下滑5.8%，較1—2月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，基建投資累計(jì)同比增長10.8%，較1—2月放緩1.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)投資累計(jì)同比增長7%，較1—2月放緩1.1個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資降幅在短暫收窄后再度擴(kuò)大，受杠桿率較高以及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等因素影響，地產(chǎn)企業(yè)投資意愿有所下降，同時(shí)基建投資增速雖放緩，但今年地方債發(fā)行規(guī)模及速度均與去年持平，預(yù)計(jì)未來基建投資將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。

房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落的同時(shí)，新開工及施工數(shù)據(jù)也再度向下，其中新開工出現(xiàn)加速下滑的跡象，3月累計(jì)同比回落19.2%，較1—2月增加近10個(gè)百分點(diǎn)，施工累計(jì)同比回落5.2%，較1—2月增加0.8個(gè)百分點(diǎn)。投資及開工數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般的同時(shí)，地產(chǎn)需求觸底回升，3月商品房銷售累計(jì)同比下降1.8%，較1—2月繼續(xù)收窄，此外商品房待售面積則同比增長15.4%，出現(xiàn)明顯累庫跡象。雖然需求有所改善，但目前地產(chǎn)市場復(fù)蘇大概率是需求集中延后兌現(xiàn)所致，從全國二手房市場成交情況看，新房銷售回暖的持續(xù)性仍待觀察，上半年地產(chǎn)市場經(jīng)歷短暫復(fù)蘇后繼續(xù)下行的可能性較大。

圖為房屋新開工及施工數(shù)據(jù)

年初至今國內(nèi)需求強(qiáng)勢增長，3月國內(nèi)社會消費(fèi)品零售當(dāng)月同比增長10.6%，增速較1—2月增加7.1個(gè)百分點(diǎn)，其中商品零售和餐飲收入均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，特別是餐飲行業(yè)，同比增速大幅增至26.3%，此外紡織服裝消費(fèi)同比增速躍至17.7%，汽車消費(fèi)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，家電消費(fèi)同比降幅收窄至1.4%。需求強(qiáng)勁復(fù)蘇的同時(shí)，外貿(mào)數(shù)據(jù)同樣好于預(yù)期，受東盟出口大幅增長的提振，4月出口同比增速雖然較上月有所放緩，但依舊保持8%以上的增速，進(jìn)口同比下滑7.9%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，貿(mào)易順差增至900億美元。從集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)看，CCFI運(yùn)價(jià)指數(shù)近期繼續(xù)下行并創(chuàng)年內(nèi)低點(diǎn)，未來出口增速存在逐步下降的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)二季度出口將再度下行。

全球貨幣緊縮近尾聲

美聯(lián)儲5月再度加息25個(gè)基點(diǎn)，市場普遍預(yù)計(jì)此次為本輪的最后一次加息，但從美聯(lián)儲會后偏鷹派聲明看，并未出現(xiàn)市場預(yù)期的“將在年內(nèi)降息”的表述，原因是目前美國通脹依舊高企。雖然美國通脹水平自去年高點(diǎn)回落，但距離2%的目標(biāo)仍有很大差距。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲2023年將維持高利率政策，而高利率無疑將對其經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生損害，同時(shí)歐洲央行或?qū)⒂?月結(jié)束加息，全球加息進(jìn)程雖然終止，但高利率環(huán)境依舊存在，在當(dāng)前較高利率水平下，歐美經(jīng)濟(jì)衰退難以避免。

整體而言，國內(nèi)貨幣及財(cái)政政策未出現(xiàn)太大變化，仍延續(xù)去年的政策，同時(shí)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局出現(xiàn)分化，地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇緩慢拖累固定資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)向回落，內(nèi)需大幅回升及基建平穩(wěn)增長對經(jīng)濟(jì)增長形成支撐。綜合看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率有所放緩，受去年基數(shù)較低影響，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將進(jìn)一步改善，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)固等問題依舊存在。此外美聯(lián)儲加息進(jìn)程大概率結(jié)束，但長期高利率環(huán)境將對其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，下半年歐美經(jīng)濟(jì)仍面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合國內(nèi)及國際情況，筆者認(rèn)為期指上方壓力較大，二季度或繼續(xù)尋底。