近期，倫銅價(jià)格連續(xù)回落，逼近8000美元/噸，滬銅主力合約價(jià)格承壓回落。我們認(rèn)為，宏觀壓力不斷顯現(xiàn)，且海外需求轉(zhuǎn)弱明顯，導(dǎo)致價(jià)格繼續(xù)弱勢。但是中國經(jīng)濟(jì)存在修復(fù)動(dòng)力，且價(jià)格下跌后帶動(dòng)需求的釋放，將限制價(jià)格的下跌空間。

海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)上升

海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)主要集中在債務(wù)上限談判和美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率。美國債務(wù)上限談判依然無果，前景堪憂。美國財(cái)長不斷警告，如果國會(huì)不再提高或者暫停債務(wù)上限，6月1日可能無力履行付款義務(wù)而被迫違約。共和黨談判代表表示，由于在支出問題上存在分歧，目前談判進(jìn)展并不順利，白宮需要意識(shí)到他們必須同意削減開支，否則就無法達(dá)成任何協(xié)議。這就表明距離兩黨達(dá)成協(xié)議，還需要很長的時(shí)間。

同時(shí)，美國5月Markit服務(wù)業(yè)PMI創(chuàng)13個(gè)月新高，顯示出美國對旅游和休閑方面的需求激增，美國通脹壓力明顯。同時(shí)，全美商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)發(fā)布的最新調(diào)查顯示，美國通脹將在2023年和2024年居高不下。美聯(lián)儲(chǔ)部分鷹派官員認(rèn)為，今年或還有兩次加息，且暫停加息不意味著結(jié)束加息周期，美元指數(shù)反彈。

但是中國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，居民收入增長有所恢復(fù)，消費(fèi)意愿回升，有助于刺激內(nèi)需潛力的釋放。同時(shí)，基建工程類項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，有助于穩(wěn)定和支撐經(jīng)濟(jì)。

國內(nèi)下游逢低補(bǔ)庫

海外銅需求轉(zhuǎn)弱已經(jīng)逐步兌現(xiàn)，倫銅現(xiàn)貨貼水?dāng)U大。美國制造業(yè)重陷萎縮，5月制造業(yè)PMI初值為48.5，不及預(yù)期且低于前值的50.2。同時(shí)，歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI初值44.6，創(chuàng)36個(gè)月新低。從數(shù)據(jù)上看，LME0—3現(xiàn)貨貼水已經(jīng)超過60美元/噸，呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大的趨勢；LME銅注銷倉單比例接近零，表明海外銅需求減弱已經(jīng)不斷兌現(xiàn)。

但是國內(nèi)終端消費(fèi)有亮點(diǎn)，且偏低銅價(jià)刺激需求，銅材企業(yè)開工率回升。地產(chǎn)和民用工程電纜訂單釋放有限，但風(fēng)電、儲(chǔ)能以及新能源汽車電纜訂單增量明顯，線纜企業(yè)排產(chǎn)積極。同時(shí)，近期銅價(jià)回落，線纜企業(yè)原料點(diǎn)價(jià)增加，銅桿企業(yè)周度開工率上升，且逢低增加原料庫存。銅價(jià)下跌刺激制冷企業(yè)逢低剛需采購，銅管企業(yè)周度開工率環(huán)比上升。新能源訂單回升，帶動(dòng)下游需求，銅板帶企業(yè)周度開工率企穩(wěn)。同時(shí)，銅價(jià)回落使得再生銅精廢價(jià)差持續(xù)處于盈虧平衡點(diǎn)下方，精銅對廢銅替代作用顯現(xiàn)，有利于提升精銅需求。當(dāng)前，國內(nèi)社會(huì)庫存持續(xù)回落，截至5月22日，社會(huì)庫存為12.27萬噸，較2月份年內(nèi)高點(diǎn)減少20.72萬噸，且絕對庫存量處于歷史同期低位水平。

供應(yīng)方面，海外銅礦供應(yīng)增加，但部分冶煉企業(yè)檢修，限制精銅產(chǎn)量上升空間。南美港口運(yùn)力持續(xù)恢復(fù)、海外礦山生產(chǎn)干擾率降低和QB2官宣投產(chǎn)，供應(yīng)端修復(fù)符合預(yù)期。冶煉端，多家冶煉廠陸續(xù)進(jìn)入檢修期，限制精銅供應(yīng)增加。

整體來看，美國債務(wù)上限問題、美聯(lián)儲(chǔ)加息風(fēng)險(xiǎn)上升以及海外需求轉(zhuǎn)弱明顯等，導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)承壓。預(yù)計(jì)隨著宏觀風(fēng)險(xiǎn)情緒的發(fā)酵，銅價(jià)有可能繼續(xù)回落，但是中國經(jīng)濟(jì)存在修復(fù)動(dòng)力，且價(jià)格下跌后帶動(dòng)需求釋放，國內(nèi)社會(huì)庫存持續(xù)去化，或限制價(jià)格的下跌空間。