短期純堿期貨在眾多消息發(fā)酵下存在修復(fù)性反彈空間，但趨勢(shì)反轉(zhuǎn)仍要等供需兩端利多因素進(jìn)一步兌現(xiàn)。密切關(guān)注堿廠(chǎng)月度新價(jià)格調(diào)整方向及幅度、遠(yuǎn)興設(shè)備運(yùn)行情況、行業(yè)檢修以及中下游補(bǔ)庫(kù)情況。

純堿期貨價(jià)格下跌趨勢(shì)自3月底開(kāi)啟，將近兩個(gè)月的時(shí)間里下挫近1000元/噸。4月國(guó)內(nèi)純堿期貨主力合約跌幅14.98%，5月跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。截至5月26日，純堿主力2309合約收盤(pán)價(jià)1610元/噸，月度跌幅24.06%；遠(yuǎn)月2401合約收盤(pán)價(jià)1435元/噸，月度跌幅20.14%。

圖為純堿期貨主力合約收盤(pán)價(jià)（單位：元/噸）

供需兩端同步弱化，期現(xiàn)市場(chǎng)負(fù)反饋

純堿此輪持續(xù)下跌由多方因素導(dǎo)致。首先，今年行業(yè)存在大量產(chǎn)能投放，近期市場(chǎng)關(guān)注度較高的便是遠(yuǎn)興一期項(xiàng)目產(chǎn)能落地情況。據(jù)悉，該項(xiàng)目鍋爐已于5月20日凌晨順利點(diǎn)火，雖然較最初預(yù)計(jì)的5月6日點(diǎn)火時(shí)間有所延遲，但大方向純堿產(chǎn)能增量已經(jīng)落實(shí)。按照計(jì)劃，遠(yuǎn)興一期項(xiàng)目4條產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能分別為150萬(wàn)噸、150萬(wàn)噸、100萬(wàn)噸、100萬(wàn)噸，此次點(diǎn)火產(chǎn)能大概150萬(wàn)噸，其余產(chǎn)線(xiàn)將于7—9月陸續(xù)投產(chǎn)。鍋爐從點(diǎn)火到出產(chǎn)品仍有一個(gè)多月的時(shí)間周期，因此遠(yuǎn)興實(shí)際落地的產(chǎn)能仍有待進(jìn)一步確認(rèn)。

除了遠(yuǎn)興一期500萬(wàn)噸之外，今年行業(yè)還有金山化工200萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能，再加上安徽紅四方、重慶湘渝、連云港德邦等企業(yè)延遲至今的增量，純堿全年產(chǎn)能增量樂(lè)觀情況下將達(dá)到800萬(wàn)噸，占目前行業(yè)總產(chǎn)能（含長(zhǎng)停）近四分之一。屆時(shí)，純堿總產(chǎn)能有望突破4000萬(wàn)噸，且未來(lái)三年仍將保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

其次，4月以來(lái)純堿企業(yè)的持續(xù)累庫(kù)也成為市場(chǎng)走弱的主要推手。截至5月25日，純堿企業(yè)庫(kù)存提升至54.44萬(wàn)噸，絕對(duì)水平已較3月底翻了一倍之多，增幅達(dá)到115.77%。兩個(gè)月累庫(kù)后，純堿庫(kù)存水平仍處于5年來(lái)的次低位，輕堿和重堿庫(kù)存也均位于絕對(duì)低位。我們認(rèn)為庫(kù)存對(duì)市場(chǎng)的影響不在于絕對(duì)水平的高低，而在于變化方向及幅度。3月底以前，堿廠(chǎng)庫(kù)存在低位窄幅波動(dòng)的時(shí)間近半年之久，再往前則是長(zhǎng)達(dá)九個(gè)月的去庫(kù)周期。因此，行業(yè)一年多的去庫(kù)和低庫(kù)存運(yùn)行模式突然轉(zhuǎn)變?yōu)槔蹘?kù)，哪怕幅度不大也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)情緒的由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。更何況在過(guò)去兩個(gè)月的累庫(kù)周期中不乏庫(kù)存增幅超過(guò)10%甚至20%的情況。

表為純堿行業(yè)潛在新增產(chǎn)能（單位：萬(wàn)噸）

圖為純堿企業(yè)周度庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

再次，成本重心的下移也加速了此輪下跌行情的演繹。4月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)原鹽價(jià)格持續(xù)下調(diào)，5月26日各地區(qū)市場(chǎng)價(jià)已較4月中旬下跌70—170元/噸。按照每生產(chǎn)1噸純堿消耗1.4—1.6噸原鹽計(jì)算（不同工藝有差別），純堿成本中原鹽單項(xiàng)成本便下降100—270元/噸。同時(shí)期內(nèi)環(huán)渤海5500大卡動(dòng)力煤平倉(cāng)含稅價(jià)下跌135元/噸，折合純堿成本下移67.5元/噸。再加上天然氣、合成氨等其他原燃料價(jià)格的下跌，純堿成本重心整體下移超過(guò)200元/噸。在供需本就轉(zhuǎn)弱的預(yù)期下，成本的下挫無(wú)疑加劇了市場(chǎng)悲觀情緒的釋放。

最后，需求端的弱勢(shì)主要來(lái)自中下游采購(gòu)意愿的持續(xù)減弱。一方面，遠(yuǎn)興一期出產(chǎn)品在即，下游企業(yè)減少當(dāng)下采購(gòu)以便后期采購(gòu)更加廉價(jià)的純堿。另一方面，廠(chǎng)家心態(tài)近期明顯轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨價(jià)格在一個(gè)半月左右的時(shí)間里下調(diào)1000元/噸以上，降價(jià)幅度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。截至5月26日，沙河地區(qū)重堿送到價(jià)已跌至1950—2000元/噸，較4月中旬下跌1000元/噸以上。據(jù)推斷，中下游在遠(yuǎn)興出產(chǎn)品以前仍不會(huì)大量囤貨，純堿市場(chǎng)采購(gòu)需求也依舊缺失。堿廠(chǎng)在下游心態(tài)持續(xù)轉(zhuǎn)弱的帶動(dòng)下被迫快速降價(jià)吸單，盡早兌現(xiàn)尚存利潤(rùn)，而廠(chǎng)家的進(jìn)一步降價(jià)也再次抑制下游企業(yè)心態(tài)。上下游心態(tài)互相負(fù)反饋，形成惡性循環(huán)，成為此輪期、現(xiàn)價(jià)格同步大跌的另一推動(dòng)因素。

消息面支撐盤(pán)面反彈，后期行情存轉(zhuǎn)機(jī)

長(zhǎng)周期下純堿過(guò)剩是定局，但未來(lái)1—3個(gè)月市場(chǎng)也并非沒(méi)有轉(zhuǎn)機(jī)。第一，遠(yuǎn)興鍋爐點(diǎn)火后階段性利空出盡。雖然距離出產(chǎn)品尚有時(shí)間，但本周末市場(chǎng)對(duì)其裝置運(yùn)行出現(xiàn)不少傳言，其中不乏因故障熄火、未獲得取水證等。傳言尚未被有關(guān)主體證實(shí)，但業(yè)內(nèi)也出現(xiàn)了多種辟謠聲音。在消息發(fā)酵下，純堿市場(chǎng)前期的悲觀情緒明顯緩解。

第二，隨著氣溫的持續(xù)提升，堿廠(chǎng)季節(jié)性檢修也將隨之到來(lái)。往年純堿開(kāi)工率及周度產(chǎn)量在檢修高峰期最低分別降至60%、42.5萬(wàn)噸附近，與當(dāng)前近90%的開(kāi)工率和近60萬(wàn)噸的周產(chǎn)量相比，下降空間較為可觀。若今年檢修能維持往年力度，則可有效緩解遠(yuǎn)興投產(chǎn)帶來(lái)的部分產(chǎn)能壓力，這也是未來(lái)純堿盤(pán)面持續(xù)反彈的驅(qū)動(dòng)之一。需注意的是，在當(dāng)前行業(yè)尚能維持利潤(rùn)的情況下，年度檢修存在不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)確定的是它的必然性，不確定的是檢修的力度及持續(xù)時(shí)間。

第三，需求端雖缺失備貨意愿，但受益于浮法玻璃和光伏玻璃產(chǎn)線(xiàn)復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火，純堿剛需用量也在提升。5月份二者合計(jì)日熔量?jī)粼?.43萬(wàn)噸，折合純堿剛需用量提升0.89萬(wàn)噸/天。由于玻璃產(chǎn)線(xiàn)點(diǎn)火后需要不間斷生產(chǎn)，原料的穩(wěn)定供應(yīng)非常重要。在過(guò)去兩個(gè)月下游長(zhǎng)時(shí)間的不囤貨也已導(dǎo)致原料庫(kù)存瀕臨極限水平，而當(dāng)下游原料庫(kù)存到達(dá)極限后或再次催生采購(gòu)需求，從而支撐期、現(xiàn)價(jià)格反彈。另外，目前輕重堿價(jià)差已收斂至100元/噸以?xún)?nèi)的合理水平，此前輕堿對(duì)重堿的替代作用也將進(jìn)入尾聲，后期重堿需求有望好轉(zhuǎn)。

純堿期貨主力合約最低已觸及氨堿企業(yè)成本線(xiàn)，但盤(pán)面距離聯(lián)堿和天然堿企業(yè)成本尚有400元/噸以上的利潤(rùn)空間。近期純堿市場(chǎng)多空消息頻繁發(fā)酵，除了關(guān)于遠(yuǎn)興裝置之外，還涉及部分大型堿廠(chǎng)計(jì)劃?rùn)z修、中建材招標(biāo)、堿廠(chǎng)封單漲價(jià)等信息。以上消息雖有待進(jìn)一步驗(yàn)證，但已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生積極影響。整體來(lái)看，短期純堿期貨在眾多消息發(fā)酵下存在修復(fù)性反彈空間，但趨勢(shì)反轉(zhuǎn)仍要等供需兩端利多因素進(jìn)一步兌現(xiàn)。密切關(guān)注堿廠(chǎng)月度新價(jià)格調(diào)整方向及幅度、遠(yuǎn)興設(shè)備運(yùn)行情況、行業(yè)檢修以及中下游補(bǔ)庫(kù)情況。長(zhǎng)周期下純堿新增產(chǎn)能數(shù)量龐大，純堿將進(jìn)入產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩階段，價(jià)格下行仍有空間。