市場風(fēng)險(xiǎn)偏好受到近期海內(nèi)外不確定性因素影響，股市存量博弈的格局短期難以打破。而中長期看，待經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步轉(zhuǎn)好，股指配值性價(jià)比將更加突出。

5月以來，國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)因素持續(xù)發(fā)酵，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，股指走出振蕩下跌行情。兩大市場主線中特估和AI集體熄火，兩市成交額回落至萬億元以下，避險(xiǎn)資金流入防御型板塊。5月30日，美元兌離岸人民幣開破7.1，與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的IF和IH創(chuàng)下年內(nèi)新低，IC和IM走勢也相繼轉(zhuǎn)弱。短期經(jīng)濟(jì)基本面和政策預(yù)期沒有明顯變化，市場缺乏上行動能，股指偏弱振蕩筑底。

經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇  政策仍具定力

4月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，整體來看經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩，僅社零、工業(yè)增加值和工業(yè)企業(yè)利潤邊際改善。上周末公布的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)1—4月工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比下降20.6%，4月當(dāng)月同比下降18.2%，跌幅有所收窄，但剔除低基數(shù)的影響，工業(yè)企業(yè)利潤邊際走弱。CPI和PPI均同比下滑，外貿(mào)在內(nèi)外需走弱的影響下環(huán)比也有所下滑，未來海外經(jīng)濟(jì)體大概率衰退的背景下國內(nèi)進(jìn)出口將繼續(xù)承壓。社融信貸總量相比去年4月略增，從結(jié)構(gòu)來看，4月經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償性回升的動能減弱，實(shí)體企業(yè)以去庫為主投資擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)，居民端仍處于降杠桿的趨勢中。

4月表現(xiàn)亮眼的是出行消費(fèi)相關(guān)的服務(wù)業(yè)，同時(shí)必需品及娛樂用品消費(fèi)增速表現(xiàn)較好，但耐用品消費(fèi)增速下滑，居民消費(fèi)信心稍顯低迷，“口紅效應(yīng)”明顯。固定資產(chǎn)投資三大分項(xiàng)出現(xiàn)不同程度的下滑，房地產(chǎn)仍是拖累項(xiàng)，竣工面積在“保交樓”政策的推進(jìn)下同比增速保持上行，由14.7%上升到18.8%，但施工面積和新開工面積再次拐頭向下，分別為-5.6%和-21.2%，在“房住不炒”的總方針和居民降杠桿的大背景下，房企資金流改善有限，對未來預(yù)期也較為謹(jǐn)慎。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)不均衡一定程度上削弱了市場信心。

弱預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)主導(dǎo)市場，投資者期待政策發(fā)力，但當(dāng)前階段經(jīng)濟(jì)同比增速處于高位，政策具有較強(qiáng)定力。5月MLF平價(jià)續(xù)作，降息預(yù)期落空，央行一季度貨幣政策報(bào)告也繼續(xù)傳遞政策維穩(wěn)信號，總量政策進(jìn)一步寬松的概率并不明顯，下一步政策更多強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)調(diào)控和對“度”的把握。市場對政策發(fā)力的預(yù)期下修，股指跌幅有所擴(kuò)大。若未來經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，則政策發(fā)力空間將被打開，進(jìn)而對股指形成一定支撐。

受到雙重影響  增量資金有限

受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩和美元重拾漲勢的雙重影響，5月美元兌離岸人民幣匯率自去年11月以來首次開破7.1關(guān)口，北向資金凈流出規(guī)模擴(kuò)大，上周連續(xù)三個(gè)交易日累計(jì)凈流出220億元，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。國內(nèi)杠桿資金入場積極性同步下降，兩融余額中樞自4月下旬以來持續(xù)收縮。資金輪動速度加快，結(jié)構(gòu)化行情下基金賺錢難度加大，今年以來主動權(quán)益類基金中的普通股票型基金和偏股混合型基金的平均回報(bào)為1.22%和-0.6%，基民購基熱情降溫，基金發(fā)行市場降溫，5月新基金發(fā)行創(chuàng)去年8月以來單月新低。市場處于存量資金博弈階段。

海外加息預(yù)期重燃  經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增大

美國經(jīng)濟(jì)凸顯相對韌性而通脹前景仍不明朗，市場再次陷入搖擺，進(jìn)而上調(diào)美聯(lián)儲繼續(xù)加息的概率。當(dāng)前市場已完全計(jì)價(jià)未來兩次會議加息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，并且6月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率超過50%，推動美元指數(shù)和美債收益率高位振蕩。6月中旬議息會議之前美國非農(nóng)數(shù)據(jù)和聯(lián)儲官員講話需重點(diǎn)關(guān)注。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，全球各主要發(fā)達(dá)國家制造業(yè)PMI均位于榮枯線50以下，其中歐元區(qū)制造業(yè)PMI創(chuàng)近3年以來新低。歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體之一德國一季度GDP環(huán)比下降0.3%，連續(xù)兩個(gè)季度下行，已陷入技術(shù)性衰退。歐元區(qū)二季度面臨更大的衰退壓力。

整體來看，當(dāng)前核心矛盾在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)和穩(wěn)增長政策托底的博弈，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好受制于近期海內(nèi)外不確定性因素，資金層面也對股指形成壓力，存量博弈的格局短期難以打破，市場信心的提振需要經(jīng)濟(jì)基本面或者政策面的進(jìn)一步支撐。綜合考慮，短期股指弱勢振蕩筑底，中長期配置性價(jià)比凸顯。