當(dāng)前，在宏觀周期切換的敏感時(shí)間窗口下，宏觀因素為主導(dǎo)大宗商品趨勢(shì)的首要因素，板塊內(nèi)各品種基本面、估值空間一定程度上決定了各品種間的強(qiáng)弱關(guān)系。

宏觀因素分析

美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月起進(jìn)入本輪加息周期，2023年5月3日，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入本輪加息周期以來(lái)的第十次加息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至5%—5.25%之間，本輪加息周期或進(jìn)入尾聲階段。

鮑威爾在記者發(fā)布會(huì)上，對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的過(guò)熱和核心通脹的高企表示擔(dān)憂，認(rèn)為通脹不會(huì)迅速降低，因此不會(huì)很快步入降息周期。這表明美聯(lián)儲(chǔ)目前傾向于控制通脹，限制性的利率水平不會(huì)短期降低，實(shí)際利率依舊維持高位。

隨著美國(guó)銀行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)的發(fā)酵，市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)由加息轉(zhuǎn)向?qū)λネ说膿?dān)憂。當(dāng)前影響商品市場(chǎng)宏觀層面的預(yù)期差來(lái)自未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的路徑和時(shí)間，全球經(jīng)濟(jì)走弱的深度和中國(guó)復(fù)蘇的成色，宏觀環(huán)境仍存在諸多不確定因素。

供需結(jié)構(gòu)分析

國(guó)際方面，USDA公布5月供需數(shù)據(jù)，報(bào)告數(shù)據(jù)偏空。美豆2022/2023年度舊作平衡表中，進(jìn)口由1500萬(wàn)蒲式耳上調(diào)至2000萬(wàn)蒲式耳，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存由2.1億蒲式耳上調(diào)至2.15億蒲式耳。2023/2024年度新作方面，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為3.35億蒲式耳，高于市場(chǎng)平均預(yù)期的2.93億蒲式耳。南美方面，巴西舊作產(chǎn)量上調(diào)至1.55億噸，新作預(yù)期為1.63億噸；阿根廷舊作產(chǎn)量為2700萬(wàn)噸，未調(diào)整，新作預(yù)期為4800萬(wàn)噸。本次報(bào)告中，美豆新作庫(kù)存高于市場(chǎng)預(yù)期，南美新作預(yù)期豐產(chǎn)，供應(yīng)壓力增幅較大，數(shù)據(jù)利空。

國(guó)內(nèi)方面，“低位累庫(kù)+中位基差”特征明顯。根據(jù)中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)跟蹤統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2023年6月大豆到港量為885.8萬(wàn)噸，較上月預(yù)報(bào)的918.8萬(wàn)噸到港量減少了33萬(wàn)噸，較去年同期870.6萬(wàn)噸的到港船期量增加15.2萬(wàn)噸。當(dāng)前，美灣與阿根廷出口大豆盤面壓榨利潤(rùn)與現(xiàn)貨壓榨利潤(rùn)處于底部區(qū)域，后市或有望修復(fù)，巴西大豆壓榨利潤(rùn)處于平衡線附近。綜合來(lái)看，豆油中期新增供給或維持中性。

庫(kù)存方面，中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年第21周末，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存量為90.3萬(wàn)噸，較上周的85.5萬(wàn)噸增加4.8萬(wàn)噸，環(huán)比增加5.58%，相比往年仍處于低位。豆油經(jīng)過(guò)前期的主動(dòng)去庫(kù)與被動(dòng)去庫(kù)后，近期有所累庫(kù)，由去庫(kù)轉(zhuǎn)向累庫(kù)的拐點(diǎn)已出現(xiàn)。

基差方面，北方地區(qū)一級(jí)豆油與期貨9月合約基差集中在300—400元/噸，上月同期集中在600元/噸左右。南方地區(qū)一級(jí)豆油與期貨9月合約基差集中在450—500元/噸，上月同期集中在600—850元/噸，當(dāng)前基差相比往年處于中位水平。

從技術(shù)分析看，豆油2309合約增倉(cāng)跌破8000元/噸、7500元/噸、7000元/噸平臺(tái)關(guān)口后，下方支撐位進(jìn)一步下移，短線或繼續(xù)向下測(cè)試支撐平臺(tái)。

行情觀點(diǎn)總結(jié)

當(dāng)前，美國(guó)進(jìn)入加息周期的尾聲階段，隨著美國(guó)銀行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)的發(fā)酵，市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)由加息轉(zhuǎn)向衰退預(yù)期。當(dāng)前影響商品市場(chǎng)宏觀層面的預(yù)期差來(lái)自未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的路徑和時(shí)間，全球經(jīng)濟(jì)走弱的深度和中國(guó)復(fù)蘇的成色，宏觀環(huán)境仍存在諸多不確定因素。

國(guó)際大豆方面，5月USDA供需報(bào)告數(shù)據(jù)利空，美豆新作庫(kù)存高于市場(chǎng)預(yù)期，南美新作預(yù)期豐產(chǎn)，供應(yīng)壓力增幅較大。

國(guó)內(nèi)豆油方面，6月預(yù)期到港大豆量較上月有所收緊，后市需求總體維穩(wěn)，或圍繞季節(jié)因素小幅波動(dòng)。國(guó)內(nèi)豆油近期有所累庫(kù)，由去庫(kù)轉(zhuǎn)向累庫(kù)的拐點(diǎn)已出現(xiàn)?；钔忍幱谥形凰健?/p>

結(jié)合宏觀、基本面與技術(shù)面，當(dāng)前，豆油或處于 “尋底”階段，短線或向下測(cè)試支撐平臺(tái)。