年初至今，PP期貨價格一路下跌，主力合約自高點8300元/噸下挫至近期低點6800元/噸附近，跌幅高達18%。上游產能大規(guī)模集中投放，下游需求卻始終疲軟，PP供需矛盾不斷增加，空單可長期持有。

供應壓力增加

2014年起，國內PP進入產能投放周期。2023年，PP投放產能預計將達到600萬噸，有效產能增速15%，僅次于2015年。截至目前，PP裝置已成功投放240萬噸，后期還將繼續(xù)投放360萬噸。在待投放產能中，包括寧波金發(fā)80萬噸裝置、寧夏寶豐50萬噸裝置、國喬石化45萬噸裝置以及東華能源40萬噸裝置等幾套大型裝置。

另外，當下處于PP檢修旺季，裝置集中停車，損失產能達到400萬噸。PP負荷下降至80%以下，低于往年同期。7月，隨著檢修裝置的回歸，PP負荷將逐步提高。由于產能大規(guī)模投放以及檢修裝置重啟，PP期貨2309合約以及2401合約都面臨較高的環(huán)比供應增速，分別達到4%和8%。

需求弱于預期

PP需求長期不振。2021年起，PP需求增長便幾乎停滯。內需方面，需求復蘇遠弱于市場預期。多個重要的需求端，諸如塑編、BOPP、醫(yī)用設備、玩具、汽車、生活用品等均不景氣。下游新訂單缺乏，生產利潤壓縮，負荷同比顯著偏低，原料接貨意愿不足。外需方面，美國及歐元區(qū)PMI已連續(xù)6個月低于榮枯線。其中，德國已連續(xù)兩個季度GDP萎縮，陷入技術性衰退。隨著海外重要經濟體經濟下行壓力增大，PP自身出口以及其下游制品出口都將受到極大阻礙。

成本支撐下移

PP的生產工藝多種多樣。一般認為，PDH裝置以及沿海MTO裝置是PP的邊際產能，兩者分別占PP總產能的16%和5%。因此，這兩種生產工藝的原料甲醇和進口丙烷被視作PP重要的成本支撐。近期，甲醇和丙烷價格均大幅下跌。甲醇主要因為自身進口沖擊以及原料大跌。丙烷則主要由于沙特出口量大增，5月CP跌幅大超市場預期。后期，甲醇和丙烷仍有較大下跌空間，PP成本支撐將繼續(xù)下移。

綜合以上分析，需求增速不及供應增速，產能過剩下成本坍塌，PP價格將繼續(xù)下跌。PP以偏空思路操作，下方支撐可參考回料價格。由于目前國內每年仍有幾百萬噸的PP回料產量，當PP價格下跌至回料成本附近時，即5500—6000元/噸，回料將給予PP強有力的底部支撐。