在供過(guò)于求格局及成本下移預(yù)期之下，未來(lái)2309合約可能繼續(xù)下行，跌至尿素固定床成本附近。策略面，2309合約維持偏空對(duì)待。

近期尿素弱勢(shì)振蕩，主力合約2309運(yùn)行區(qū)間在1600—1800元/噸，持倉(cāng)升到41.73萬(wàn)手。

宏觀方面，國(guó)內(nèi)外利好支持商品延續(xù)反彈。國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，但也推動(dòng)國(guó)內(nèi)政策加碼的預(yù)期持續(xù)升溫。國(guó)有銀行再度下調(diào)存款利率、延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車購(gòu)置稅減免等，預(yù)示穩(wěn)增長(zhǎng)政策將逐步加碼。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息即將結(jié)束，美元指數(shù)逐步回落，且美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，其經(jīng)濟(jì)軟著陸概率較大。綜合看，在國(guó)內(nèi)政策預(yù)期及海外目前較為可控的風(fēng)險(xiǎn)下，商品短期有望延續(xù)反彈。

從基本面看，供給端，最新一期數(shù)據(jù)顯示，尿素維持74.2%的較高開(kāi)工，日產(chǎn)約16.6萬(wàn)噸。目前主流地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格在2100—2200元/噸，短期下調(diào)20—60元/噸不等，但利潤(rùn)仍較好。經(jīng)過(guò)這一輪快速漲價(jià)，固定床利潤(rùn)重回300元/噸，所以我們預(yù)計(jì)6—7月仍將維持較高的開(kāi)工。需求端，在近期夏季工農(nóng)業(yè)需求疊加之下，相關(guān)需求指標(biāo)有所好轉(zhuǎn)。主要尿素生產(chǎn)企業(yè)預(yù)收3.8天附近，環(huán)比增5.6%，企業(yè)產(chǎn)銷比93.2%，環(huán)比增約4.2%。這帶動(dòng)工廠大幅去庫(kù)至55萬(wàn)噸，庫(kù)存環(huán)比減少32%。但后續(xù)需求并不樂(lè)觀，高氮肥生產(chǎn)步入尾聲，復(fù)合肥開(kāi)工環(huán)比開(kāi)始回落，各地農(nóng)需基本將在7月結(jié)束，屆時(shí)僅依靠工業(yè)需求難以消化如此高的供給。因此，我們認(rèn)為屆時(shí)價(jià)格將以擊穿高價(jià)位成本的方式帶動(dòng)尿素供給下降。

圖為尿素利潤(rùn)（元/噸）

而對(duì)于國(guó)內(nèi)三種不同工藝來(lái)說(shuō)，成本最高的是固定床工藝。受其環(huán)保性較差、耗能較高影響，其成本也相對(duì)較高。對(duì)于固定床工藝成本計(jì)算，對(duì)應(yīng)港口煤價(jià)800元/噸的情況下，目前約是1900元/噸。固定床工藝產(chǎn)能占煤制工藝一半以上，若價(jià)格能跌至固定床成本，壓低其開(kāi)工，則將有效降低尿素供給，推動(dòng)供給與需求再平衡。

目前2309合約盤(pán)面處于1600—1650元/噸區(qū)間波動(dòng)，這個(gè)價(jià)格處于水煤漿及天然氣成本附近，受成本支撐影響，短期難以進(jìn)一步下行。但對(duì)于未來(lái)煤價(jià)，從煤炭供需格局關(guān)系來(lái)看，煤價(jià)仍有下行空間。若按照坑口煤價(jià)跌至500元/噸的預(yù)期來(lái)看，尿素固定床成本或低于1500元/噸。

綜合來(lái)看，在供過(guò)于求格局及成本下移預(yù)期之下，我們認(rèn)為未來(lái)2309合約可能繼續(xù)下行，跌至未來(lái)尿素固定床成本附近。策略面，2309合約維持偏空對(duì)待。