終端行業(yè)旺季可期

上半年P(guān)VC價格走勢以春節(jié)為分界點，呈先漲后跌走勢。三季度，由于供強需弱格局難以改善，PVC價格或保持低位區(qū)間振蕩。四季度，隨著終端地產(chǎn)行業(yè)消費旺季來臨，PVC價格有望振蕩回升。

上半年P(guān)VC價格走勢以春節(jié)為分界點，呈先漲后跌走勢。春節(jié)前，一方面是疫情防控措施優(yōu)化后，地產(chǎn)利好政策推出使得市場對房地產(chǎn)市場改善的預(yù)期重燃；另一方面是出口增長及下游貿(mào)易商季節(jié)性節(jié)前備貨。PVC價格延續(xù)去年年底以來的上漲趨勢，期貨主力合約最高漲至6700元/噸附近。

春節(jié)后，宏觀預(yù)期難以持續(xù)，對節(jié)前高漲情緒有所修復(fù)。同時，去年年底試產(chǎn)的新產(chǎn)能逐漸量產(chǎn)，市場供應(yīng)逐漸增加。供強需弱格局下，PVC企業(yè)庫存和社會庫存都持續(xù)處于高位。同時，上游電石價格也出現(xiàn)一定程度的下降。多重利空因素下，PVC價格呈下跌趨勢。截至6月中旬，PVC主力合約價格已跌至去年11月底最低點5500元/噸附近。

[出口訂單或大幅減少]

由于前兩年P(guān)VC價高利厚，裝置擴能加速，截至2022年年底，國內(nèi)PVC產(chǎn)能達到2872.5萬噸，繼續(xù)穩(wěn)居全球第一位。進入2023年以來，去年四季度試車投產(chǎn)裝置中，廣西華誼40萬噸乙烯法裝置于2月下旬逐步量產(chǎn)；山東信發(fā)40萬噸電石法裝置于3月全部實現(xiàn)量產(chǎn)。今年計劃投產(chǎn)的裝置中，福建萬華40萬噸新裝置已于5月量產(chǎn)；德州實華20萬噸EDC法裝置中10萬噸裝置于2月正式投產(chǎn)。因此，今年上半年，實際新增產(chǎn)能已達130萬噸。

下半年，仍有最大140萬噸的新增產(chǎn)能投產(chǎn)計劃。三季度金泰60萬噸氯堿裝置和浙江鎮(zhèn)洋30萬噸項目計劃投產(chǎn)。此外，天津大沽40萬噸新裝置及德州實華另外10萬噸EDC法裝置也有投產(chǎn)計劃。新產(chǎn)能供應(yīng)壓力仍然較大。

2022年在國內(nèi)需求下降4.68%的情況下，由于PVC價格持續(xù)走低，出口套利窗口打開，出口數(shù)量反而同比增長8.31%，在一定程度上緩解了國內(nèi)的供應(yīng)壓力。

圖為2020—2023年P(guān)VC粉出口量對比

今年一季度出口延續(xù)去年良好狀態(tài)，1—3 月PVC 累計出口量為 65.30 萬噸，同比增加 37.66%。但4月PVC出口量為13.50萬噸，環(huán)比下降37.15%，同比更是下降51.51%。出口出現(xiàn)下滑，主要有以下兩個方面的原因：

一是出口印度開始受到配額限制。我國PVC出口目的地以中亞、南亞和東南亞為主，其中印度是我國PVC出口最多的國家，2022年約占整體出口總量的29%。去年2月印度對我國的PVC粉反傾銷政策正式到期后，我國出口至印度的PVC粉數(shù)量明顯增多。今年一季度出口印度37.47萬噸，占總出口的42.62%。但持續(xù)大量集中出口印度市場，使得印度本土企業(yè)感受到壓力。5月17日，印度商工部貿(mào)易救濟總局發(fā)布了關(guān)于進口聚氯乙烯（PVC）懸浮樹脂的保障措施調(diào)查的最終結(jié)果，建議以配額形式實施為期一年的保障措施，配額按季度分配。授權(quán)官員建議僅對氯乙烯殘留量高于2 PPM的PVC懸浮樹脂的進口實施數(shù)量限制。因國內(nèi)電石法PVC的氯乙烯殘留量普遍較高，因此受影響較大。實施配額限制后，下半年出口到印度的PVC量將大幅下降。

二是面臨美國PVC低價出口激烈競爭。標(biāo)普全球商品洞察公司分析認為，美國高利率和弱經(jīng)濟增速預(yù)計將給今年的美國房地產(chǎn)市場帶來壓力，將對美國PVC需求增速帶來一定影響。但美國乙烯基樹脂生產(chǎn)商擁有成本優(yōu)勢。低天然氣價格意味著PVC的原料——氯氣生產(chǎn)成本較低，低乙烷價格意味著乙烯原料成本較低。

因此，我國PVC產(chǎn)品出口不僅會遇到貿(mào)易摩擦方面的風(fēng)險，還受到國外低價貨源的沖擊，市場競爭加劇，出口壓力增大，國內(nèi)PVC出口訂單將會明顯減少。

[地產(chǎn)需求預(yù)期向好]

今年以來，作為PVC終端消費主要領(lǐng)域的房地產(chǎn)市場（占比超65%）持續(xù)疲軟。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1—5月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資45701億元，同比下降7.2%。其中，住宅投資34809億元，下降6.4%；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積779506萬平方米，同比下降6.2%；住宅施工面積548475萬平方米，下降6.5%；房屋新開工面積39723萬平方米，下降22.6%；住宅新開工面積29010萬平方米，下降22.7%；房屋竣工面積27826萬平方米，增長19.6%；住宅竣工面積20194萬平方米，增長19.0%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，除竣工面積出現(xiàn)增長外，其他指標(biāo)仍處于下降趨勢。

市場對國家進一步推出房地產(chǎn)刺激政策一直有預(yù)期，但即使推出相應(yīng)政策，政策傳導(dǎo)也需要一定的時間。同時，受高溫雨水天氣影響，三季度仍是房地產(chǎn)需求淡季。因此，三季度終端地產(chǎn)需求或難以真正起色。預(yù)計四季度，隨著高溫雨水天氣逐漸過去，金九銀十消費旺季來臨，以及國家房地產(chǎn)刺激政策落地見效，房地產(chǎn)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)開工將逐漸增加。若房地產(chǎn)實際數(shù)據(jù)向好得到驗證，國內(nèi)PVC需求或出現(xiàn)一定程度好轉(zhuǎn)。

上半年P(guān)VC整體處于供強需弱格局，庫存位于歷史高位水平，且遠遠高于去年同期水平。4月屬于季節(jié)性需求旺季，雖然今年4月整體庫存有所下降，但庫存去化的主要貢獻在于供應(yīng)縮量而不是需求提升。錯過了4月最好的去庫窗口后，隨著整體供應(yīng)回歸，壓力再度來襲，同時疊加出口和內(nèi)需逐步走弱，PVC上方依然壓力重重。

根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至6月10日，國內(nèi)PVC總庫存為96.83萬噸，同比增加55.57%。其中企業(yè)庫存為46.29萬噸，同比增加60.62%，社會庫存為47.54萬噸，同比增加42.46%。

當(dāng)前無論是PVC社會庫存還是企業(yè)庫存都處于明顯偏高水平，這對下半年P(guān)VC價格形成了明顯壓制。在需求無法出現(xiàn)明顯改善的情況下，庫存的下降只能通過增加和延長檢修、降低負荷的途徑來加以解決。而企業(yè)只有處于盈虧平衡點以下，才能倒逼部分裝置停車或降低負荷。因此，在庫存沒有下降至正常水平時，PVC價格或難以出現(xiàn)根本性上漲。

[成本端存在支撐]

自去年6月以來，PVC電石法持續(xù)處于虧損狀態(tài)。春節(jié)前，受需求良好預(yù)期，PVC價格持續(xù)上漲，企業(yè)虧損程度逐步減少，利潤得到一定修復(fù)。春節(jié)后雖然價格有所回落，但電石價格下降幅度更大，利潤出現(xiàn)一定幅度的持續(xù)改善。但二季度，上游電石價格有所上升，PVC企業(yè)虧損再次擴大。

目前上游電石開工率已經(jīng)達到了2022年以來最低水平。下半年，上游電石利潤持續(xù)虧損狀態(tài)下電石企業(yè)將繼續(xù)出現(xiàn)降負荷行為，電石端能進一步給出的下方空間已經(jīng)很小。在PVC持續(xù)處于虧損狀態(tài)下，成本將提供一定程度的支撐。

綜上所述，下半年P(guān)VC整體仍處于一個上下兩難的局面。一方面，新產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)增加供應(yīng)壓力，終端地產(chǎn)復(fù)蘇需要時間，高庫存去庫過程中價格缺乏明顯向上驅(qū)動；另一方面，上游生產(chǎn)企業(yè)極低的利潤又使得PVC價格有一定的成本支撐，難以繼續(xù)大幅下跌。

具體來看，三季度供強需弱格局將難以改善，成本支撐下，PVC價格或保持低位區(qū)間振蕩。四季度，隨著終端地產(chǎn)行業(yè)金九銀十消費旺季來臨，以及國家刺激政策落地見效，需求將有一定程度的改善，PVC價格則有望打破僵局，振蕩回升。操作策略方面，建議三季度以區(qū)間操作為主，四季度可轉(zhuǎn)變?yōu)槎囝^思路。后市需關(guān)注海外因素導(dǎo)致的系統(tǒng)性下跌風(fēng)險及國家房地產(chǎn)政策推出時的階段性做多機會。