6月中旬以來(lái)，隨著降息靴子落地，寬貨幣政策利好暫告一段落，市場(chǎng)重心轉(zhuǎn)向期待進(jìn)一步的寬信用政策出臺(tái)，國(guó)債期貨價(jià)格自高位回落，2309合約從高點(diǎn)回落至101.375元，跌幅近1%，10年期國(guó)債活躍券收益率自低點(diǎn)2.6%附近上行8bp至2.68%。不過(guò)，隨著LPR下調(diào)落地，期債價(jià)格有所企穩(wěn)，但寬信用預(yù)期下，預(yù)計(jì)短期期債仍有調(diào)整壓力。

利多暫告一段落

6月20日 LPR報(bào)價(jià)出爐，1年期LPR報(bào)3.55%，上次為3.65%；5年期以上品種報(bào)4.2%，上次為4.3%。此前，央行陸續(xù)下調(diào)7天逆回購(gòu)利率、常備借貸便利利率和中期借貸便利利率等工具中標(biāo)利率10bp，本次1年期和5年期以上品種LPR均下調(diào)10bp，符合市場(chǎng)預(yù)期。LPR下調(diào)后，將降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，穩(wěn)定市場(chǎng)信心，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)營(yíng)造有利條件。

根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，今年一季度末，全國(guó)居民個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為4.14%，此次5年期LPR下調(diào)10bp后，新發(fā)放的房貸加權(quán)平均利率將接近4%。初步測(cè)算，30年100萬(wàn)元的商業(yè)貸款，利率降低10bp可減少月供近60元，進(jìn)一步降低居民房貸壓力，提升對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的信心。

4月以來(lái)，工業(yè)生產(chǎn)和投資等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體恢復(fù)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中需求仍然不足，恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在，市場(chǎng)重心轉(zhuǎn)向期待進(jìn)一步的寬信用政策出臺(tái)。國(guó)常會(huì)研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施，強(qiáng)調(diào)具備條件的政策措施要及時(shí)出臺(tái)、抓緊實(shí)施。國(guó)家發(fā)改委表示下一步穩(wěn)經(jīng)濟(jì)將重點(diǎn)在穩(wěn)定消費(fèi)、促進(jìn)投資等六個(gè)方面發(fā)力，提升市場(chǎng)信心，寬信用預(yù)期下，債券市場(chǎng)逐步面臨調(diào)整壓力。

5月以來(lái)，DR007和SHIBOR1周利率均值降至1.8%的低位，低于同期逆回購(gòu)利率20bp。逆回購(gòu)利率下調(diào)之后，DR007和SHIBOR1周仍維持在1.8%附近，政策利率和市場(chǎng)利率差有所收窄。且6月下旬以來(lái)，DR007和SHIBOR1周開(kāi)始小幅回升，最新回升至2%上方，高于政策利率。資金面有所收斂，主要受政府債繳款、跨季資金需求增加等因素影響，盡管資金面大概率繼續(xù)維持寬松，但是短期或?qū)挟a(chǎn)生擾動(dòng)。

歐美工業(yè)生產(chǎn)景氣指數(shù)放緩

海外方面，英國(guó)央行宣布將指標(biāo)利率從4.50%上調(diào)至5.00%，市場(chǎng)預(yù)估為4.75%，為連續(xù)第13次加息，為2008年9月以來(lái)最高水平。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國(guó)會(huì)眾議院作證時(shí)強(qiáng)調(diào)，6月只是“暫緩” 加息，通脹壓力仍然很高，未來(lái)可能會(huì)有更多的加息。美聯(lián)儲(chǔ)不認(rèn)為降息會(huì)很快發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)需要對(duì)通脹前景有信心才會(huì)考慮降息。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)顯示明年會(huì)有一些降息，但將取決于經(jīng)濟(jì)情況，現(xiàn)在數(shù)據(jù)證明通脹比預(yù)期更持久。最新出爐的歐美6月制造業(yè)PMI普遍低于預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)景氣指數(shù)繼續(xù)放緩，但服務(wù)業(yè)仍強(qiáng)，歐美國(guó)債收益率以上行為主。

圖為L(zhǎng)PR、MLF逆回購(gòu)利率走勢(shì)（單位：%）

6月20日以來(lái)，國(guó)債期貨價(jià)格在快速回落之后有所企穩(wěn)。不過(guò)，隨著降息靴子落地，寬貨幣政策利好暫告一段落，市場(chǎng)重心轉(zhuǎn)向期待進(jìn)一步的寬信用政策出臺(tái)。近期，國(guó)常會(huì)、國(guó)家發(fā)改委不斷落地相關(guān)政策。

端午假期期間，出游人數(shù)和收入均大幅增長(zhǎng)，消費(fèi)市場(chǎng)繼續(xù)恢復(fù)。展望后市，一方面，近期受政府債繳款、跨季資金需求增加等因素影響，資金面有所收斂；另一方面，國(guó)常會(huì)、國(guó)家發(fā)改委等陸續(xù)部署出臺(tái)相關(guān)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施，提升市場(chǎng)信心。寬信用預(yù)期下，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格短期仍有調(diào)整壓力。