上周3個(gè)交易日A股大幅調(diào)整，但兩市量能仍在“萬億”級別以上，市場交投情緒穩(wěn)定。分板塊看，受政策預(yù)期調(diào)整影響，地產(chǎn)、建材等行業(yè)明顯走低。另外，部分上市公司發(fā)布中報(bào)業(yè)績預(yù)告，顯示上半年業(yè)績較上年同期有所下滑，對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好形成制約。期指方面，四大期指各合約基差均維持貼水狀態(tài)，IF、IH和IC的 2309合約貼水程度小幅收斂，IM貼水幅度有所擴(kuò)大。

外圍市場風(fēng)險(xiǎn)因素疊加

海外多國央行同時(shí)加息。在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)釋放鷹派信號。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國會(huì)表示6月只是暫緩加息，通脹壓力仍然很高，未來可能會(huì)有更多的加息。全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不佳疊加美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)鷹派的論調(diào)，使得上周中美元迎來反彈，多數(shù)對手貨幣下跌。在歐美加息預(yù)期升溫背景下，人民幣匯率下行，北向資金小幅凈流出3.46億元，外資整體表現(xiàn)傾向于觀望, 短期而言對A股指數(shù)的整體影響有限。

海外需求降溫繼續(xù)壓制我國出口。今年4月、5月，我國出口金額數(shù)據(jù)持續(xù)下降，5月貿(mào)易順差也從900億美元回落至650億美元。出口前瞻性質(zhì)的集裝箱運(yùn)價(jià)、國內(nèi)PMI新出口訂單、韓國出口同比均表現(xiàn)一般，海外PMI數(shù)據(jù)仍處于不斷回落的趨勢中。預(yù)計(jì)下半年海外需求將繼續(xù)回落，國內(nèi)出口相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及整體經(jīng)濟(jì)增速也將受此拖累。

地緣政治因素推升資金避險(xiǎn)情緒。上周末，俄羅斯突發(fā)瓦格納政治事件，引發(fā)新一輪的混亂和不確定性，有可能對俄烏局勢產(chǎn)生潛在影響。雖然在A股開市之前此次突發(fā)事件得到了快速平息，但事件對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然形成了一定影響，側(cè)面推升了資金避險(xiǎn)情緒，相關(guān)事件的后續(xù)發(fā)展情況仍將引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

國內(nèi)政策端需繼續(xù)發(fā)力

5月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期。央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月我國社會(huì)融資規(guī)模增量為1.56萬億元，比上月多增3312億元，但同比少增1.31萬億元；人民幣貸款增加1.36萬億元，同比少增5418億元，其中住戶貸款增加3672億元。5月末，M2、M1同比分別增長11.6%、4.7%，分別比上月末低0.8、0.6個(gè)百分點(diǎn)。5月社融、M2等金融數(shù)據(jù)均繼續(xù)下降，再次驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程偏慢狀況。但筆者認(rèn)為，5月份股指的跌幅對經(jīng)濟(jì)基本面的計(jì)價(jià)已較為充分，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對A股市場的影響減弱。

居民消費(fèi)信心的提升仍需時(shí)間。根據(jù)文旅部6月24日晚披露的數(shù)據(jù)，端午節(jié)假期全國國內(nèi)旅游出游1.06億人次，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的112.8%；實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入373.10億元，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的94.9%，文旅行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。端午期間出游熱度超越2019年同期，但消費(fèi)額未能快速恢復(fù)，說明當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程在“理性、克制、剛需”的框架之中，彈性消費(fèi)增長仍然乏力，居民消費(fèi)能力和消費(fèi)信心的提升尚需時(shí)間。

貨幣政策克制式發(fā)力。在此前OMO、SLF和MLF利率相繼下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)后，6月LPR利率如期下調(diào)，1年期和5年期以上LPR均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。其中5年期LPR下調(diào)幅度低于市場預(yù)期，表明當(dāng)前地產(chǎn)政策的實(shí)施落地仍然較為謹(jǐn)慎，短期內(nèi)對地產(chǎn)行業(yè)的紓困作用可能較為有限，地產(chǎn)行業(yè)破局仍需找尋內(nèi)部力量。市場對地產(chǎn)強(qiáng)刺激政策的預(yù)期有所降溫，地產(chǎn)、建材等行業(yè)明顯走低。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇背景下，本次降息釋放出對穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)預(yù)期的兌現(xiàn)信號，市場開始博弈后續(xù)政策空間。

另外，目前已有部分上市公司發(fā)布中報(bào)業(yè)績預(yù)告，預(yù)警上半年業(yè)績較上年同期存在下降風(fēng)險(xiǎn)，對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好形成制約。從板塊交易擁擠度的角度看，近期數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題擁擠度逐漸回升， TMT板塊的成交額占比已接近年內(nèi)高點(diǎn)。在中報(bào)業(yè)績披露期間，數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題業(yè)績存在較高不確定性，前期獲利盤部分止盈兌現(xiàn)，資金離場短線對中小盤指數(shù)形成一定的調(diào)整壓力，或?qū)?dòng)IM/IH比價(jià)走低。

綜上，整體看，端午節(jié)前，由于一系列貨幣政策落地兌現(xiàn)，投資者開始修正后續(xù)政策空間預(yù)期；部分上市公司中報(bào)業(yè)績預(yù)告釋放利空信號，拖累數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊表現(xiàn)；疊加海外風(fēng)險(xiǎn)因素增多，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)短期波動(dòng)。期指方面，部分場內(nèi)資金止盈意愿升溫，整體仍面臨回調(diào)壓力，建議短期觀望為主。

展望后市，貨幣政策有望采取總量和結(jié)構(gòu)上的雙重寬松模式，財(cái)政政策仍需持續(xù)發(fā)力。穩(wěn)增長政策的進(jìn)一步推出實(shí)施有望繼續(xù)提振內(nèi)需。隨著逆周期政策的相繼落地生效，三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能有望再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，股指市場信心將提升。而且目前指數(shù)估值已回歸至歷史低位區(qū)間，中長期配置性價(jià)比凸顯。