【導(dǎo)語】二季度PTA行情沖高回落，4月現(xiàn)貨價格一度創(chuàng)年內(nèi)高點(diǎn)，但6月回落至年內(nèi)低點(diǎn)附近，現(xiàn)貨高低價格震蕩幅度20%。

行情沖高回落 基差明顯走弱

2023年二季度PTA行情沖高回落，4-6月PTA月均價環(huán)比漲跌幅分別為6%、-11%、-1%。其中4月PTA現(xiàn)貨價格創(chuàng)年內(nèi)新高，4月PTA月均價漲至近5年內(nèi)次高水平；而5月PTA行情跌勢明顯，5月PTA月均價環(huán)比下跌11%、同比下跌15%，其中環(huán)比跌幅是近11個月內(nèi)最大跌幅。二季度PTA現(xiàn)貨最低價5475元/噸（環(huán)比上漲4%）、最高價6558元/噸（環(huán)比上漲12%）。2023年二季度PTA現(xiàn)貨價格高低價差1083元/噸，高低價格震蕩幅度20%，雖然二季度PTA高低價格震蕩幅度較一季度收窄3個百分點(diǎn)，但仍然處于價格寬幅震蕩的階段。

2023年二季度PTA現(xiàn)貨升水期貨，但現(xiàn)貨基差整體呈現(xiàn)走弱趨勢。4月現(xiàn)貨基差參考期貨TA2305，PTA現(xiàn)貨基差從4月初的升水期貨105元/噸走弱至4月末的50元/噸，5-6月現(xiàn)貨基差參考期貨TA2309，PTA現(xiàn)貨基差從5月初的升水期貨555元/噸走弱至6月末的升水期貨85元/噸。

沖高因素：PTA現(xiàn)貨流通量減少

二季度PTA行情一度沖高，主因是PTA主力供應(yīng)商采購現(xiàn)貨，現(xiàn)貨流通量減少。粗略統(tǒng)計(jì)PTA主力供應(yīng)商采購現(xiàn)貨的成交量在32萬噸以上，較大的影響了現(xiàn)貨市場的流通性。拆解到具體情況來看：4月上旬PTA工廠遞盤但無成交，主要支撐現(xiàn)貨市場心態(tài)，并未有放量成交的實(shí)際動作；4月中旬：PTA主力供應(yīng)商放量采購PTA現(xiàn)貨，PTA流通性短暫收緊，助力PTA行情“V”型反轉(zhuǎn)，并維持現(xiàn)貨升水期貨結(jié)構(gòu)；4月下旬PTA主力供應(yīng)商一口價遞盤價格高于現(xiàn)貨價格，抑制行情跌勢。另外東北一PTA主力供應(yīng)商官宣250萬噸PTA裝置5月的檢修計(jì)劃，并對5月長約客戶減量。在PTA主力供應(yīng)商連續(xù)動作之下，PTA持貨商階段性惜售，支撐PTA現(xiàn)貨行情。供應(yīng)商短暫影響現(xiàn)貨市場流通量，會直接影響市場交易心態(tài)，支撐PTA行情及現(xiàn)貨基差。

沖高因素：成本上升

2023年4月PTA原油及PX行情上漲，推漲PTA行情，以4月均價來看，WTI原油環(huán)比上漲8%、PX環(huán)比上漲6%。4月初主要產(chǎn)油國計(jì)劃外減產(chǎn)，原油供應(yīng)收緊預(yù)期推漲原油價格，另外美國也釋放原油收儲信號，原油市場供應(yīng)因素弱化美聯(lián)儲加息的影響。二季度是PX的檢修季，尤其是4月PX供應(yīng)偏緊，市場對于美國調(diào)油需求可能影響亞洲PX供應(yīng)的預(yù)期仍存，甚至PX ACP時隔7個月首次達(dá)成，PX市場氣氛整體偏強(qiáng)，原油及PX價格上漲，支撐PTA現(xiàn)貨行情上漲。

回落因素：歐美銀行問題、美債問題影響市場心態(tài)

二季度宏觀因素對PTA市場的影響較大，主要體現(xiàn)在市場擔(dān)憂歐美銀行問題、美債問題繼續(xù)發(fā)酵，宏觀問題對大宗商品市場氣氛有一定抑制作用。而對PTA市場的影響，主要通過原油價格的下跌導(dǎo)致PTA市場成本塌陷來體現(xiàn)出來。5月美國和歐洲央行加息，美債問題談判遲遲未有結(jié)果，5月原油月均價環(huán)比跌幅9%，PX（CFR中國）月均價環(huán)比下跌11%，5月PTA月均原料成本較上月下降570元/噸，環(huán)比下跌9%，原料價跌，對PTA現(xiàn)貨價格影響立竿見影，5月PTA月均價環(huán)比下跌11%。

回落因素：新產(chǎn)能投產(chǎn) PTA庫存上升

2023年是PTA擴(kuò)能的巔峰之年，PTA新產(chǎn)能對于二季度PTA行情的影響體現(xiàn)在兩方面：一方面是一季度新投產(chǎn)的PTA裝置在二季度穩(wěn)定運(yùn)行帶來的供應(yīng)增量，另一方面是二季度投產(chǎn)及三季度計(jì)劃投產(chǎn)的PTA新產(chǎn)能帶來的供應(yīng)增加的預(yù)期。一季度新增PTA產(chǎn)能500萬噸，二季度新增PTA產(chǎn)能250萬噸，三季度計(jì)劃新增PTA產(chǎn)能250萬噸，在新產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)的背景之下，二季度PTA月度產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，PTA社會庫存也重返2年內(nèi)高點(diǎn)。而歷史數(shù)據(jù)顯示，PTA社會庫存是PTA現(xiàn)貨價格最重要的負(fù)相關(guān)因素，雖然下游聚酯高開工一定程度上抑制了PTA累庫存的速度，但庫存上升大勢未改，導(dǎo)致PTA價格回落。

預(yù)期：三季度行情震蕩上漲

情景預(yù)估

結(jié)合不同的驅(qū)動因素可能出現(xiàn)的不同情景，對三季度PTA行情進(jìn)行了三種情景的預(yù)估，更傾向于看漲PTA行情的情景：

1.基準(zhǔn)情景：原油寬幅震蕩，PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)，抵消下游聚酯高開工負(fù)荷的影響，市場缺乏重大消息指引，行情缺乏上下單邊突破的持續(xù)動力，預(yù)估PTA行情跟隨原油震蕩為主。

2.看漲情景：美債問題緩和，美聯(lián)儲加息速度放緩，主要產(chǎn)油國減產(chǎn)且地域問題限制部分主要產(chǎn)油國的原油外銷，原油上漲概率較大，推漲PTA價格。滌綸長絲等出口預(yù)期偏好，且聚酯庫存壓力不大，“金九銀十”需求旺季臨近，聚酯工廠維持高開工負(fù)荷，對PTA需求偏好。PTA年度加工費(fèi)下降中，生產(chǎn)虧損背景之下，預(yù)估PTA檢修增多，PTA供應(yīng)商可能再度采購PTA現(xiàn)貨，短暫影響市場現(xiàn)貨流通量，預(yù)估PTA現(xiàn)貨行情上漲。

3.看跌情景 ：歐美繼續(xù)加息，歐美銀行問題、美債問題等再度發(fā)酵，導(dǎo)致原油等大宗商品價格回落，對PTA成本支撐減弱。PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)，PTA加速積累庫存。產(chǎn)業(yè)鏈終端織機(jī)開機(jī)率仍然偏低，擔(dān)憂聚酯成品庫存上升，導(dǎo)致聚酯工廠降負(fù)荷，對PTA需求下降，預(yù)估PTA現(xiàn)貨行情下跌。

上漲因素-PTA季節(jié)性規(guī)律指數(shù)

按2010-2022年P(guān)TA現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)來看，三季度PTA行情上漲的概率更大。歷史數(shù)據(jù)顯示，7-9月PTA季節(jié)性規(guī)律指數(shù)分別為1.01、1.02、1.01，整體處于一年內(nèi)上漲概率最大的季節(jié)。按2010-2022年三季度PTA現(xiàn)貨價格漲跌年份的數(shù)量來看，2010-2022年P(guān)TA現(xiàn)貨價格在7-9月上漲的年份分別為6年、6年、8年，占比分別在46%、46%、62%，換言之7-8月現(xiàn)貨月均價下跌的可能性略高，而9月PTA現(xiàn)貨月均價上漲的概率較大，行情可能呈現(xiàn)先跌后漲趨勢。按歷史數(shù)據(jù)整體來看，預(yù)估三季度PTA現(xiàn)貨價格上漲的概率更大。

上漲因素-原油行情偏強(qiáng)震蕩

2023年三季度來看，美聯(lián)儲在7月、9月將有兩次議息會議，預(yù)估美聯(lián)儲加息的速度放緩。以美國CPI數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)從2022年6月的9.1%降至2023年5月的4%，整體呈現(xiàn)明顯的下降，而美國季度GDP增速也從2022年一季度的3.7%下降至2023年一季度的1.6%。在美國通貨膨脹壓力減弱、經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景之下，美聯(lián)儲加息的速度將放緩。而伴隨著美聯(lián)儲加息的放緩，預(yù)估三季度歐美銀行問題、美債問題不會再度發(fā)酵，將推漲大宗商品價格，包括原油價格。另外主要產(chǎn)油國一直在調(diào)控原油供應(yīng)的節(jié)奏，從二季度的沙特計(jì)劃外減產(chǎn)消息來看，預(yù)估三季度主要產(chǎn)油國依托原油供應(yīng)來支撐原油價格的邏輯延續(xù)。而通過近3年原油價格走勢來看，原油次次跌破70美元/桶之后都會出現(xiàn)反彈行情。綜合來看，預(yù)估三季度原油價格偏強(qiáng)震蕩，成本推漲PTA。

上漲因素-需求偏好 

預(yù)估三季度聚酯產(chǎn)量整體維持在偏高水平，對PTA需求偏好。6月下游聚酯月均開工負(fù)荷在88%偏上，回升至年內(nèi)高點(diǎn)，同時也接近5年內(nèi)同期高點(diǎn)，對PTA需求偏好。預(yù)估7-8月下游聚酯開工負(fù)荷仍然偏高，主因是聚酯成品庫存不高且聚酯產(chǎn)品多數(shù)生產(chǎn)盈利，將支撐聚酯偏高開工負(fù)荷。截至6月下旬來看，滌綸POY、滌綸DTY、滌綸FDY的庫存天數(shù)分別在12.7天、25.8天、17.8天，整體庫存偏低，且預(yù)估滌綸長絲出口預(yù)期樂觀，聚酯工廠對于聚酯庫存上升的可能帶來的資金壓力、庫容壓力等都有較大的應(yīng)對空間。另外是今年P(guān)TA擴(kuò)能遠(yuǎn)大于聚酯擴(kuò)能，產(chǎn)業(yè)鏈利潤除分配在PX上之外更容易分散在聚酯產(chǎn)品上，PTA無力與聚酯爭奪產(chǎn)業(yè)鏈加工費(fèi)，這也有利于聚酯工廠維持偏高開工負(fù)荷。

上漲因素-PTA減產(chǎn)可能增多：2023年上半年P(guān)TA加工費(fèi)均值401元/噸左右，伴隨著三季度PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)估三季度PTA加工費(fèi)偏低，PTA企業(yè)大概率多數(shù)時間維持理論生產(chǎn)虧損。PTA企業(yè)需要加大減產(chǎn)、檢修力度，以支撐PTA加工費(fèi)反彈，減少自身虧損，PTA減產(chǎn)增多將部分抵消新產(chǎn)能帶來的供應(yīng)壓力，脈沖式提振PTA現(xiàn)貨行情。另外需要關(guān)注主力PTA供應(yīng)商、主力PTA貿(mào)易商是否會采購PTA現(xiàn)貨，通過短暫影響PTA現(xiàn)貨流通量來推漲PTA行情。

上漲因素-天氣因素：7-8月再度進(jìn)入臺風(fēng)季節(jié)，按往年慣例，無論是臺風(fēng)還是持續(xù)降雨，都有可能影響PX及PTA的運(yùn)輸，甚至影響個別PX及PTA裝置的負(fù)荷，從而導(dǎo)致局部地區(qū)PTA供應(yīng)短暫趨于緊張，直接推漲PTA現(xiàn)貨行情。 

下跌因素-供應(yīng)壓力較大：三季度PTA檢修計(jì)劃有限，多數(shù)為市場預(yù)期檢修計(jì)劃，而實(shí)際官宣的檢修計(jì)劃較少。如果僅按目前官宣的檢修計(jì)劃預(yù)估，三季度PTA月產(chǎn)量可能都在560-590萬噸之間，PTA將進(jìn)入快速積累庫存的階段。即便下游聚酯維持目前偏高開工負(fù)荷，也難以消化PTA高產(chǎn)量，供應(yīng)壓力將導(dǎo)致PTA現(xiàn)貨行情下跌。雖然PTA期貨交割庫可能分散部分現(xiàn)貨流通量的壓力，但PTA供應(yīng)壓力的調(diào)節(jié)還主要依靠PTA供應(yīng)商主動減產(chǎn)，預(yù)估供應(yīng)壓力導(dǎo)致PTA行情下跌。

下跌因素-織機(jī)開機(jī)率不高：預(yù)估三季度產(chǎn)業(yè)鏈終端織機(jī)開機(jī)率不高，6月月均織機(jī)開機(jī)率在64%左右，處于10年內(nèi)同期的次低水平。7-8月天氣轉(zhuǎn)熱，限制織機(jī)開機(jī)率提升，織機(jī)開機(jī)率不高將導(dǎo)致聚酯成品庫存無法持續(xù)的轉(zhuǎn)移至織造環(huán)節(jié)，從而導(dǎo)致聚酯成品庫存上升，可能影響聚酯開工負(fù)荷，間接導(dǎo)致PTA現(xiàn)貨價格下跌。織機(jī)開機(jī)率對PTA價格的影響可能相對緩慢，但產(chǎn)業(yè)鏈自下而上的負(fù)反饋對PTA現(xiàn)貨價格的影響無可避免。

下跌因素-PTA出口的不確定性：雖然5月PTA出口量創(chuàng)歷史新高，但出口印度的相關(guān)證書尚未正式批復(fù)，三季度我國PTA出口面臨較大的不確定性。按海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-5月我國出口印度的PTA56.77萬噸，同比增加27.91%。印度作為我國PTA出口最大的貿(mào)易伙伴，如果PTA出口印度不順暢，則導(dǎo)致我國PTA出口預(yù)期轉(zhuǎn)弱，而國內(nèi)供應(yīng)過剩背景之下，出口量下降將導(dǎo)致PTA現(xiàn)貨價格下跌。

整體來看，更傾向2023年三季度看漲情景。主因是：1.加息速度放緩且主要產(chǎn)油國減產(chǎn)，原油上漲概率較大，而2014-2022年的PTA產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示，原油價格是與PTA市場價格正相關(guān)性最高的因素。2.PTA加工費(fèi)偏低，檢修增多，部分抵消新產(chǎn)能帶來的供應(yīng)壓力，且PTA供應(yīng)商仍可能通過計(jì)劃外減產(chǎn)或采購PTA現(xiàn)貨來短暫影響現(xiàn)貨流通量。3.三季度聚酯可能整體維持偏高開工負(fù)荷，對PTA需求偏好。整體來看，預(yù)估三季度PTA行情窄幅上漲，也符合PTA現(xiàn)貨價格的季節(jié)性指數(shù)的規(guī)律。

（卓創(chuàng)資訊PTA分析師 安光）