三季度TMT板塊依然受青睞

隨著市場(chǎng)逐漸消化美聯(lián)儲(chǔ)緊縮、俄羅斯局勢(shì)等事件性因素，投資者情緒逐漸趨于緩和，市場(chǎng)也隨之探底回升。若后續(xù)暫無(wú)其他利空因素影響，投資者的關(guān)注點(diǎn)會(huì)重新回歸到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇進(jìn)度上來(lái)。

圖為滬深300與北上資金成交凈買入額

6月下旬以來(lái)，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)等利好因素的消化，A股市場(chǎng)再度陷入調(diào)整。海外方面，6月15日凌晨結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議宣布暫停加息，但點(diǎn)陣圖暗示年內(nèi)還會(huì)進(jìn)行2次25BP的加息。端午假期以來(lái)歐美央行的表態(tài)，進(jìn)一步使市場(chǎng)強(qiáng)化了在7月、9月、10月和12月的議息會(huì)議上有2次加息25BP的預(yù)期，緊縮擔(dān)憂再度升溫。地緣政治方面，端午假期間俄羅斯局勢(shì)突變。隨著布林肯訪華行程的結(jié)束，此前市場(chǎng)相關(guān)的預(yù)期一定程度上得到驗(yàn)證。國(guó)內(nèi)方面，6月20日盤前央行將1年期和5年期LPR同時(shí)調(diào)降10BP，并未出現(xiàn)非對(duì)稱降息，國(guó)內(nèi)政策面暫時(shí)進(jìn)入空窗期。隨著市場(chǎng)逐漸消化美聯(lián)儲(chǔ)緊縮、俄羅斯局勢(shì)等事件性因素，投資者情緒逐漸趨于緩和，上周A股市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，北上資金全周凈賣出84.82億元。期指標(biāo)的指數(shù)方面，從周漲跌幅角度來(lái)看，中證1000（周漲幅0.82%）和中證500（周漲幅0.13%）表現(xiàn)好于滬深300（周漲幅-0.56%）和上證50（周漲幅-1.07%）。

PMI數(shù)據(jù)小幅企穩(wěn)

6月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布6月PMI數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)PMI錄得49%，較上月回升0.2%，非制造業(yè)PMI錄得53.2%，較上月回落1.3%，綜合PMI錄得52.3%，較上月回落0.6%。具體而言，制造業(yè)PMI方面，6月PMI生產(chǎn)指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，較上月提升0.7個(gè)百分點(diǎn)，至50.3%，表明企業(yè)存在增產(chǎn)狀況。新訂單指數(shù)、新出口訂單和在手訂單指數(shù)分別錄得48.6%、46.4%和45.2%，顯示出市場(chǎng)需求有待進(jìn)一步改善。非制造業(yè)仍位于擴(kuò)張區(qū)間，但景氣度繼續(xù)下滑。分行業(yè)來(lái)看，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得55.7%，環(huán)比下降2.5%，反映房建施工進(jìn)度有所放緩；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得52.8%，環(huán)比下降1.0%，表明服務(wù)業(yè)需求在經(jīng)歷集中釋放后逐步回歸合理水平。

在政策托底經(jīng)濟(jì)態(tài)度明確的背景下，預(yù)計(jì)7月底政治局會(huì)議召開之前，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期會(huì)持續(xù)存在。但筆者認(rèn)為，當(dāng)前政策面出臺(tái)總量性刺激政策的可能性不大。

一方面，美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議點(diǎn)陣圖暗示年內(nèi)還會(huì)進(jìn)行2次25BP的加息，這意味著在7月、9月、10月和12月的議息會(huì)議上，有2次會(huì)加息25BP。由于央行剛剛在6月全面下調(diào)了逆回購(gòu)、SLF、MLF和LPR利率，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期結(jié)束以前人民幣匯率的穩(wěn)定性，在沒有明顯內(nèi)外沖擊的情況下，預(yù)計(jì)總量上的操作空間相對(duì)有限，短期內(nèi)降準(zhǔn)、降息必要性趨弱。

另一方面，6月9日央行發(fā)布消息稱，央行行長(zhǎng)易綱近日赴上海調(diào)研金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展工作，并主持召開座談會(huì)。座談會(huì)上易綱稱“受基數(shù)效應(yīng)影響，預(yù)計(jì)二季度GDP同比增速會(huì)比較高，我們有信心、有能力、有條件實(shí)現(xiàn)今年全國(guó)兩會(huì)確定的預(yù)期增長(zhǎng)等目標(biāo)”。在5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)大概率順利完成的背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇邏輯暫時(shí)延后，相較于總量增速，經(jīng)濟(jì)增量上將更加注重產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)調(diào)整。因此筆者預(yù)計(jì)，結(jié)構(gòu)性、產(chǎn)業(yè)性政策工具將是三季度寬信用、穩(wěn)增長(zhǎng)的主要方式。在總量層面強(qiáng)刺激有限、結(jié)構(gòu)性政策頻出的背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率仍將呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，7月中旬、7月末和8月末分別對(duì)應(yīng)二季度和6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、中央政治局會(huì)議以及A股上市公司半年報(bào)披露的截止期。在上述三個(gè)時(shí)點(diǎn)附近，市場(chǎng)或圍繞著基本面和政策面的強(qiáng)弱進(jìn)行反復(fù)博弈。

謹(jǐn)慎情緒有所緩和

筆者認(rèn)為，上周初市場(chǎng)的調(diào)整，更多是對(duì)端午假期間消息面不確定性因素的反應(yīng)。隨著市場(chǎng)逐漸消化美聯(lián)儲(chǔ)緊縮、俄羅斯局勢(shì)等事件性因素，投資者情緒逐漸趨于緩和，市場(chǎng)也隨之探底回升。若后續(xù)暫無(wú)其他利空因素影響，投資者的關(guān)注點(diǎn)會(huì)重新回歸到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇進(jìn)度上來(lái)。預(yù)計(jì)在7月底中央政治局會(huì)議召開前，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期會(huì)持續(xù)存在，建議投資者密切關(guān)注政策面的相關(guān)指引。從趨勢(shì)角度來(lái)看，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、總量層面刺激有限的背景下，指數(shù)上行的空間或有限。但考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)仍存，市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)大幅下跌的可能性也不大，指數(shù)更多將呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢(shì)。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，現(xiàn)階段AI概念海外科技巨頭帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促使國(guó)內(nèi)供給創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)需求加速的底層邏輯并未發(fā)生改變，三季度TMT板塊依然有望獲得超額收益。順周期板塊方面，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、總量刺激力度相對(duì)有限的宏觀環(huán)境下，與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高的順周期板塊盈利改善空間較小，其上行動(dòng)力更多是基于估值波動(dòng)所帶來(lái)的階段性交易機(jī)會(huì)。操作上，短期人民幣匯率波動(dòng)可能給外資流入造成一定影響，進(jìn)而對(duì)A股（尤其是大指數(shù)）帶來(lái)擾動(dòng)。因此筆者對(duì)本輪指數(shù)的反彈持邊走邊看態(tài)度，建議投資者以波段性操作為主，注意風(fēng)控。