原料出現(xiàn)短缺  價格表現(xiàn)堅挺

今年二季度，由于海關政策收緊，稀釋瀝青通關量顯著減少，導致生產企業(yè)的原料供應緊張，有的企業(yè)因此減產甚至停產，這也是4月以來瀝青價格表現(xiàn)相比原油堅挺的主要原因。

圖為稀釋瀝青月度進口量

稀釋瀝青以天然瀝青為基本組分，混以礦物焦油等成分的瀝青混合物，是國產瀝青的重要原料構成，占比約為53%。進口稀釋瀝青無需原油配額，是眾多無原油進口配額地煉企業(yè)不錯的原料選擇。根據我國與東盟的自貿協(xié)定，原產地為東盟的稀釋瀝青不需要繳納8%的關稅。另外，由于美國制裁，馬瑞原油和伊朗原油往往借道馬來西亞以稀釋瀝青的名義出口到我國，所以目前我國稀釋瀝青的主要進口來源國是馬來西亞。從進口量來看，2022年全年稀釋瀝青進口量2371萬噸，比2021年增加444萬噸，增幅23.04%。

由于部分原油以稀釋瀝青的名義入關，擾亂了原油市場配額進口的政策。針對這個問題，海關重新調整了瀝青行業(yè)的標準，規(guī)定360℃蒸餾殘余物小于40%，360℃蒸餾殘余物針入度不大于400%，使得部分稀釋瀝青的報關受阻。4月以來，稀釋瀝青的進口通關明顯放緩。數(shù)據顯示，一季度稀釋瀝青進口近420萬噸，月均進口量近140萬噸；4月稀釋瀝青進口量降至12萬噸，5月不足24萬噸，大幅低于3月之前的進口量水平。受此影響，稀釋瀝青港口庫存從年初的172.7萬噸降至6月底的107萬噸，降幅38.04%，而稀釋瀝青升貼水從年初的-28美元/桶一路漲至最高-15美元/桶。原料緊張和升貼水上揚顯著侵蝕了瀝青生產企業(yè)的利潤，甚至出現(xiàn)部分瀝青生產企業(yè)因原料短缺而停產的情況，其中地煉受影響較大。數(shù)據顯示，5月、6月，地煉實際產量比計劃排產量分別出現(xiàn)15%以上的降幅。

6月，我們實地調研了幾家地煉企業(yè)，從調研中了解到，原料全部采用進口稀釋瀝青的一家企業(yè)在6月停車，主要原因是無原油進口配額，進口稀釋瀝青短缺。另一家無原油進口配額的地煉企業(yè)，由于缺原料，稀釋瀝青6月維持低產。還有一家企業(yè)是有原油進口配額的，但裝置處于年度大修期，預計7月重啟，已經預售了8—9月約40萬噸的瀝青產量，該企業(yè)沒有受到原料短缺的影響。此外，有一些煉廠可以用燃料油代替稀釋瀝青進行生產，但瀝青收率會降至30%，低于馬瑞原油60%的瀝青收率。整體來看，稀釋瀝青的進口通關受阻對沒有原油配額的地煉企業(yè)影響較大，導致國內瀝青產量下降的同時抬高了稀釋瀝青的價格，對瀝青市場的影響偏利多。

圖為全國瀝青周度總產量

目前，稀釋瀝青的通關問題何時解決成為市場關注焦點，市場也在反復交易這樣的預期。5月以來，市場中對稀釋瀝青的通關問題有各種傳言。在調研過程中，企業(yè)普遍預期6月底通關問題會解決，但至今沒有明確的官方消息。從有關資訊公司統(tǒng)計的數(shù)據來看，7月國內瀝青總計劃排產量為298.4萬噸，環(huán)比增加27.8萬噸，增幅10.3%，原料問題可能會在7月得到解決。一旦稀釋瀝青通關問題解決，意味著后市瀝青的供應將回升，市場會面臨一波下行壓力。本周一，瀝青價格下跌就是市場圍繞稀釋瀝青進口通關預期而出現(xiàn)的波動。

全年前低后高  當下北強南弱

圖為全國瀝青庫存（煉廠+社會）

瀝青需求主要集中在基建行業(yè)，其中76%用于道路施工，16%為防水材料。因此，瀝青除受氣溫和降雨等天氣影響外，還受基建和地產行業(yè)的影響。一般來說，上半年北方回暖較晚，南方雨水偏多，瀝青的需求往往偏弱；下半年南方梅雨季之后，疊加資金集中到位，有利于道路施工展開，需求大多會好于上半年。相對應的，瀝青庫存走勢呈現(xiàn)出上半年上升、下半年回落的季節(jié)性特點。

當前，國內瀝青供需面有明顯的北強南弱特點。具體來看，華北地區(qū)以天氣晴熱為主，適于開展施工，所以北方地區(qū)瀝青需求較好，但北方地煉原料前期受稀釋瀝青入關受阻的影響，煉廠排產量整體偏低，訂單交付量受影響。因此，北方地區(qū)瀝青整體庫存水平處在低位，價格相對堅挺。華東地區(qū)受雨水影響，需求清淡，供應因主營煉廠排產的增加而上升，整體出貨壓力較大，煉廠庫存水平上升。整體來看，瀝青區(qū)域性供需分化明顯。

今年上半年，國內化工品需求整體不及預期，下半年市場普遍對經濟復蘇帶來的消費回升有所期待。對瀝青市場來說，7月之后，市場將逐漸進入季節(jié)性消費旺季，需求環(huán)比改善的預期較強。與此同時，政策面的支持也值得關注。

我們在市場調研中了解到，前期企業(yè)主要做防水合同，但南方梅雨季導致防水需求進入淡季，加之受地產市場的影響，基建投入的表現(xiàn)不及預期。據相關企業(yè)反饋，西北、西南地區(qū)的高速公路項目明顯減少，上半年重交瀝青需求整體偏弱。此外，消費不佳也影響了貿易商的囤貨意愿。還有企業(yè)反映，今年流通環(huán)節(jié)囤貨意愿差，與往年同期貿易商增加煉廠廠庫貨的預訂操作相比，今年很多企業(yè)傾向于提前出社會庫存回籠資金。據貿易商反饋，前期原料短缺，煉廠瀝青資源供應量偏低，但下游需求較差，瀝青運輸車輛閑置較多，供需雙弱。

對于后市需求預期，煉廠普遍持偏多看法。上半年需求太弱，下半年旺季來臨后，需求環(huán)比改善的預期較強，加上煉廠庫存中性偏低，需求啟動時瀝青價格存在上行驅動。不過，在我們調研的過程中，有的貿易商對下半年的需求展望不甚樂觀，主要還是擔心下游項目缺資金。

短期承壓明顯  中期走勢向好

今年上半年，瀝青價格在3500—4000元/噸之間振蕩，主要是受到國際原油價格下跌的拖累，比如，4—5月，布倫特原油從86美元/桶跌至71美元/桶，對瀝青成本帶來600元/噸左右的下移。本周一，瀝青期貨主力2310合約一度下破3500元/噸關口。本周二，瀝青期貨主力2310合約開始反彈。從目前的瀝青走勢來看，3500元/噸整數(shù)關口是年內重要的支撐位。

短期來看，稀釋瀝青的通關節(jié)奏是關鍵，一旦原料供應恢復，瀝青排產增加，短期會對瀝青價格造成一定沖擊。不過，在稀釋瀝青的通關問題解決之前，原料供應依舊存在變數(shù)。

中期來看，目前瀝青社庫和廠庫合計量同比中性偏高，若原料通關問題得到解決，在南方需求淡季的背景下，瀝青裂解利潤短期可能會承壓下行，繼續(xù)磨底之路。不過，雨季過后需求有望回升，結合往年的季節(jié)性表現(xiàn)，預計瀝青下半年需求比上半年會有改善。因此，瀝青短期將有一定的利空擾動，但利空釋放之后，隨著下半年旺季到來，瀝青價格有望從低位回升。