【導(dǎo)語(yǔ)】受供應(yīng)端寬松格局影響，生豬市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低迷，進(jìn)入6月后，由于養(yǎng)殖虧損壓力的不斷增大，供應(yīng)端也開(kāi)始出現(xiàn)了新的邊際變化因素。從交易體重、盈利預(yù)期、仔豬價(jià)格以及凍品庫(kù)存水平來(lái)看，似乎都反映出階段性供給調(diào)整的趨勢(shì)。如果這一調(diào)整趨勢(shì)節(jié)奏持續(xù)，或?qū)⒂型麑?duì)后市生豬價(jià)格上漲邏輯形成有效支撐。

6月初牧原股份、新希望、溫氏股份等龍頭企業(yè)紛紛披露5月生豬銷售簡(jiǎn)報(bào)顯示，在生豬價(jià)格微降的背景下，大部分龍頭企業(yè)生豬銷售量和銷售收入穩(wěn)步提升。并且對(duì)于接下來(lái)的豬價(jià)走勢(shì)，龍頭企業(yè)普遍持“謹(jǐn)慎樂(lè)觀”的態(tài)度，市場(chǎng)交易邏輯正在對(duì)價(jià)格形成新的驅(qū)動(dòng)。

商品豬交易體重下行趨勢(shì)確立

6月包括蛋雞、生豬在內(nèi)的畜禽領(lǐng)域仍是供應(yīng)端寬松影響市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期普遍偏低。企業(yè)普遍通過(guò)提高生產(chǎn)效率以及降低商品豬體重來(lái)平抑銷售收入下降趨勢(shì)。不過(guò)能夠看到生豬供給端的結(jié)構(gòu)性改善，根據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，山東和四川的交易均重下降速度有所加快，6月截至第三周山東市場(chǎng)交易均重較5月環(huán)比開(kāi)始下降，且降幅逐步擴(kuò)大；同比則較上月繼續(xù)下行，排除季節(jié)性的供應(yīng)主動(dòng)收縮的趨勢(shì)或能夠得以確立。

養(yǎng)殖預(yù)期盈利或沒(méi)有進(jìn)一步擴(kuò)大的空間

目前豬糧比價(jià)連續(xù)16周處于二級(jí)預(yù)警區(qū)間，進(jìn)入6月，國(guó)內(nèi)主要谷物及蛋白市場(chǎng)價(jià)格受宏觀天氣因素的影響程度增強(qiáng)，從階段性生豬及玉米市場(chǎng)基本面來(lái)看，價(jià)格將獲得短期上行動(dòng)力，或進(jìn)一步造成豬糧比的周環(huán)比下行風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)殖端虧損壓力或再轉(zhuǎn)強(qiáng)。

仔豬價(jià)格下跌或驅(qū)動(dòng)能繁產(chǎn)能去化加速

養(yǎng)殖利潤(rùn)空間的進(jìn)一步收窄或更使當(dāng)前育肥意愿偏弱，一季度供應(yīng)缺口疊加季節(jié)性補(bǔ)欄因素逐步消退后，6月起仔豬價(jià)格下行速度開(kāi)始加快。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入6月份，仔豬價(jià)格連續(xù)兩周下行，跌幅較5月末水平超10%，有再度回歸生豬價(jià)格聯(lián)動(dòng)趨勢(shì)。而仔豬銷售情況轉(zhuǎn)弱將進(jìn)一步影響?zhàn)B殖集團(tuán)的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，或從側(cè)面刺激企業(yè)開(kāi)始啟動(dòng)能繁母豬產(chǎn)能去化進(jìn)程。

產(chǎn)能去化的市場(chǎng)預(yù)期如果形成，短期內(nèi)規(guī)模場(chǎng)出欄計(jì)劃調(diào)減就將成為驅(qū)動(dòng)后市生豬價(jià)格底部企穩(wěn)的重要影響因素，使生豬市場(chǎng)價(jià)格獲得預(yù)期和現(xiàn)實(shí)雙重支撐。而基于這一考量，啟動(dòng)收儲(chǔ)的必要性及其對(duì)豬價(jià)發(fā)揮的實(shí)質(zhì)性作用或被弱化。

屠宰企業(yè)凍品庫(kù)存見(jiàn)頂并進(jìn)入季節(jié)性去庫(kù)過(guò)程

同時(shí)根據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)樣本企業(yè)屠宰凍品庫(kù)存有見(jiàn)頂跡象，6月第三周凍品庫(kù)存環(huán)比降幅擴(kuò)大至2.9%，年內(nèi)連續(xù)第三周下降，屠宰企業(yè)或逐步進(jìn)入季節(jié)性的凍品去庫(kù)過(guò)程。

不過(guò)從豬肉供需角度來(lái)看，下游豬肉凍品庫(kù)存的合理變動(dòng)應(yīng)與上游的體重水平形成勾稽關(guān)系，進(jìn)而緩沖供應(yīng)端的周期波動(dòng)對(duì)豬肉供應(yīng)形成的沖擊，進(jìn)一步穩(wěn)定肉類市場(chǎng)價(jià)格。而現(xiàn)階段月度凍品庫(kù)存或市場(chǎng)交易體重再度同步下行，或反映了當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈維度的主動(dòng)去庫(kù)節(jié)奏正在形成聯(lián)動(dòng)，未來(lái)豬肉供給端收緊預(yù)期將有增強(qiáng)，這或?qū)⒅芜h(yuǎn)月價(jià)格的上漲。

供給端的邊際調(diào)整趨勢(shì)仍存在不確定性

基于生豬行業(yè)目前規(guī)?；潭忍嵘?，在周期進(jìn)入底部后，隨著養(yǎng)殖盈利水平的收窄，養(yǎng)殖集團(tuán)企業(yè)所面臨的問(wèn)題也將顯著區(qū)別于以往。

第一，商品代銷售開(kāi)始虧損，銷售收入增速下滑，利潤(rùn)及估值走弱；第二，企業(yè)將擴(kuò)大短債規(guī)模以應(yīng)對(duì)短期現(xiàn)金流緊張問(wèn)題；第三，提高母豬產(chǎn)能利用率，降低頭均成本攤銷；第四，提高在建、閑置資產(chǎn)利用率（場(chǎng)舍的退租、轉(zhuǎn)讓等），降低企業(yè)管理費(fèi)用投入（減員）；第五，降低生物性資產(chǎn)損耗（折舊），即進(jìn)入真正的去產(chǎn)能階段。

所以對(duì)應(yīng)以上問(wèn)題，周期底部的節(jié)奏也被逐漸拉長(zhǎng)。而從這個(gè)邏輯出發(fā)，未來(lái)三季度生豬市場(chǎng)可能面臨兩個(gè)情景：

第一，母豬淘汰節(jié)奏（觀察母豬價(jià)格）變化拐點(diǎn)，可能基于一方面是種源逐步減少（2021年開(kāi)始的高淘高補(bǔ)，理論上到2023年將進(jìn)入本輪引種周期的后期了，引種高峰是2020-2021，假設(shè)4年的產(chǎn)能釋放周期）；另一方面可能是基于三季度需求恢復(fù)提振價(jià)格，淘汰意愿不強(qiáng)。

第二，被動(dòng)去產(chǎn)能仍然是供應(yīng)端問(wèn)題，目前價(jià)格也是供應(yīng)端驅(qū)動(dòng)的，三季度會(huì)不會(huì)轉(zhuǎn)為需求端驅(qū)動(dòng)，但是需求端的驅(qū)動(dòng)可能會(huì)帶來(lái)價(jià)格的又一輪快漲快跌。如果需求開(kāi)始于三季度啟動(dòng)，那么春節(jié)前將形成一波快速被動(dòng)去產(chǎn)能節(jié)奏，引發(fā)春節(jié)后價(jià)格崩掉（超季節(jié)性表現(xiàn)）。如果需求等到四季度啟動(dòng)，那么2024年二季度將是又一輪價(jià)格的低谷期（屆時(shí)還會(huì)結(jié)合到引種周期上，產(chǎn)能可能會(huì)超預(yù)期下滑，進(jìn)而引發(fā)明年下半年的新一輪周期啟動(dòng)）。

(卓創(chuàng)資訊 曹慧）