有色金屬板塊的領(lǐng)頭羊“銅博士”被譽為觀察宏觀和實體經(jīng)濟變化的晴雨表，因其價格變化與宏觀經(jīng)濟周期、通脹周期呈現(xiàn)高度正相關(guān)性，其在經(jīng)濟增長低位復(fù)蘇的背景下，具備較強的價格上漲空間和動力，但在經(jīng)濟增長不樂觀的背景下，價格將整體承壓，只是比其他品種具有更多敏感性和韌性。故而，市場認為銅價更能直觀地反映未來經(jīng)濟增長趨勢。

不過，筆者參考下半年國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟和有色金屬行業(yè)變化趨勢分析，銅價似乎難以持續(xù)樂觀，預(yù)計以銅為代表的順周期性商品三季度延續(xù)分化走勢，銅、鋁有望在有色金屬板塊中繼續(xù)表現(xiàn)出堅挺抗跌性，但鎳、鋅將加速產(chǎn)能出清洗牌速度，供需整體偏弱。截至7月5日收盤，文華商品指數(shù)有色金屬板塊下跌超8%，銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫各品種分化差異較大，期貨價格年內(nèi)漲跌幅分別為2%、-5%、-16%、-3%、-32%和6%。

[國際宏觀因素主導 加息尾聲影響?yīng)q存]

從國際宏觀趨勢來看，進入三季度，歐美央行仍表現(xiàn)出繼續(xù)加息抑制通脹的傾向，背后的原因是歐美央行擔心金融條件過早放松會削弱此前壓制通脹的階段性成果。目前，全球金融市場最關(guān)鍵的分歧在于未來何時降息。此前，市場普遍認為各大央行下半年會從加息轉(zhuǎn)為降息，但6月下旬以來歐美央行官方則表示會將高利率維持一段時間。在海外宏觀決策反復(fù)切換和后續(xù)歐美加息高度不確定的背景下，股債匯、大宗商品等資產(chǎn)價格高波動似乎成為新常態(tài)。

結(jié)合高頻數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，今年上半年，歐美經(jīng)濟結(jié)構(gòu)內(nèi)部分化嚴重，歐美制造業(yè)持續(xù)衰退，而消費服務(wù)業(yè)和就業(yè)市場相對堅挺?；诿缆?lián)儲表態(tài)路徑推演可知，三季度，以美聯(lián)儲為首的歐美央行可能繼續(xù)加息，海外貨幣政策和流動性將面臨進一步收緊風險。

回顧近一年來歐美開啟的“加息潮”，其外溢效應(yīng)持續(xù)引發(fā)新興經(jīng)濟體的資本回流至美國、各國金融市場動蕩加劇、非美貨幣貶值等。從上述宏觀因素對大宗商品的影響來看，全球需求疲軟壓制以有色金屬為代表的工業(yè)品板塊，歐美加息快速收緊流動性，整體上打壓與大宗商品相關(guān)的通脹水平。細分來看，對有色金屬消費占比較大的可選和耐用品的影響更突出。

通過跟蹤多個模型數(shù)據(jù)，筆者發(fā)現(xiàn)，下半年，以歐美為代表的海外實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱，乃至陷入溫和衰退的跡象進一步顯現(xiàn)，尤其是對有色金屬等海外需求占比較高的板塊影響深遠。一方面，海外有色金屬消費增速下滑的概率較大；另一方面，受地緣政治等因素的影響，以有色金屬為代表的全球?qū)嵨锕?yīng)鏈面臨區(qū)域割裂風險，損失的是效率，增加的是成本，受困的是行業(yè)企業(yè)。目前，有色金屬主要下游面對可選消費的大幅下滑更多靠剛需來支撐，而海外市場和國內(nèi)制造業(yè)消費補庫尚未到來，有色金屬行業(yè)陷入終端需求下滑、產(chǎn)能過剩壓力加大、行業(yè)利潤縮小的困局，這不僅導致大宗商品供應(yīng)過剩壓力加大，進而引發(fā)大宗商品價格高位回落，還會通過擠壓生產(chǎn)企業(yè)的利潤加速行業(yè)洗牌重塑。

[夏季用電高峰將至 關(guān)注產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整]

進入三季度，有色金屬等順周期類資產(chǎn)迎來“開門紅”行情。站在7月初，國內(nèi)市場已然從“干旱少雨的春季”轉(zhuǎn)向“酷暑多雨的夏季”，這也從側(cè)面反映，在極端天氣頻發(fā)的背景下，有色金屬等高耗能行業(yè)正在發(fā)生變化。

今年以來，我國高溫日數(shù)創(chuàng)1961年以來歷史同期最多，極端天氣導致氣象災(zāi)害頻發(fā)、用電負荷增長。近日，中國氣象局國家氣候中心組織有關(guān)專家在京召開盛夏（7月至8月）全國氣候趨勢及主要氣象災(zāi)害預(yù)測會商會，預(yù)計盛夏我國極端天氣氣候事件偏多，階段性強降水、暴雨洪澇、高溫熱浪等災(zāi)害較重。

從天氣因素對大宗商品市場的影響來看，天氣因素給我國區(qū)域經(jīng)濟和相關(guān)行業(yè)供需帶來較大影響，進而影響到相關(guān)大宗商品原材料，尤其是2021—2022年北半球氣候異常，疊加多重因素導致能源緊張和原材料供應(yīng)受阻，大宗商品價格大幅走高。此外，今年上半年，我國西南地區(qū)缺電導致電解鋁企業(yè)減產(chǎn)和停產(chǎn)，對區(qū)域經(jīng)濟增長和相關(guān)實體行業(yè)供應(yīng)鏈穩(wěn)定產(chǎn)生較大影響。對于今年夏季的異?？崾?，有關(guān)部門已經(jīng)密集部署備戰(zhàn)迎峰度夏。據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計與數(shù)據(jù)中心預(yù)測，2023年若出現(xiàn)長時段大范圍的極端氣候，我國最高用電負荷可能比2022年增加1億千瓦左右，或達到14.7億千瓦。

面對盛夏用電負荷高峰的考驗，有色金屬后市行情成為市場關(guān)注的焦點。在有色金屬等板塊的周期性波動中，歷史不會重復(fù)過去每個細節(jié)，但過程卻會出現(xiàn)驚人的相似。近年來，全球極端天氣頻發(fā)，高溫干旱天氣容易影響區(qū)域生產(chǎn)經(jīng)營活動，尤其是電力緊張問題將較大程度地打亂甚至影響經(jīng)濟和行業(yè)發(fā)展。在我國用電占比中，相比于電扇、空調(diào)等居民用電消耗，工業(yè)用電消耗占比高達七成，其中有色金屬冶煉、黑色金屬冶煉、化學原料制品、非金屬礦物制品四大高載能行業(yè)又是我國工業(yè)領(lǐng)域最主要的耗電門類。

回顧2021—2023年上半年，多國氣候異常，高溫干旱天氣頻發(fā)，我國也出現(xiàn)過用電高峰期電力供應(yīng)不穩(wěn)定的情況，但我國明確優(yōu)先保障民生用電，重點壓限高能耗、高污染行業(yè)用電，尤其是鋁冶煉行業(yè)。

今年下半年，作為高耗能行業(yè)，鋁冶煉行業(yè)可能會面臨在用電高峰期出現(xiàn)錯避峰負荷、分級預(yù)警、讓電于民等情況。一般來說，如果我國南方、華東區(qū)域出現(xiàn)電力供需形勢偏緊的情況，那么電力缺口可能影響有色金屬的加工和終端消費環(huán)節(jié)。根據(jù)行業(yè)多年經(jīng)驗分析，電力消費避峰加強或天氣環(huán)保因素，主要影響有色金屬供需的開工率和實際產(chǎn)量預(yù)期。在國內(nèi)外有色金屬表觀庫存相對較低的背景下，生產(chǎn)端的擾動可能會被放大，這將帶來銅、鋁等低庫存、緊平衡品種的結(jié)構(gòu)走強，但這種情況往往是階段性的，行業(yè)持續(xù)時間一般與電力緊張節(jié)奏相匹配，需密切關(guān)注市場熱點因素不同時點的變化。

圖為我國高耗電、高載能金屬單噸耗電量

展望后市，有色金屬等大宗商品的壓制猶在，而結(jié)合國際宏觀經(jīng)濟與有色金屬板塊自身獨特的運行規(guī)律來看，銅、鋁有望繼續(xù)表現(xiàn)出抗跌性，鎳、鋅將加速產(chǎn)能出清，供需整體相對偏弱。筆者認為，三季度應(yīng)注重對市場預(yù)期差的探尋和把握，同時跟蹤天氣、環(huán)保等因素對有色金屬供需變化的影響，做到抓大放小把握趨勢，注意風控順勢交易。