【導(dǎo)語】上半年天然橡膠供略小于求，但供應(yīng)增速大于需求增速，市場呈現(xiàn)跌后底部震蕩行情。展望下半年，影響天然橡膠市場運(yùn)行的核心因素將集中在供應(yīng)端季節(jié)性增長與下游需求端邊際走弱的矛盾中展開，而現(xiàn)貨市場高庫存的“常態(tài)化”或?qū)е孪掳肽晏烊幌鹉z價格上行驅(qū)動仍顯疲乏，整體將圍繞偏弱震蕩的主基調(diào)運(yùn)行。

強(qiáng)預(yù)期VS弱現(xiàn)實(shí) 上半年天然橡膠短暫沖高后走弱

上半年國內(nèi)天然橡膠市場在經(jīng)歷短期沖高之后呈現(xiàn)快速下跌后低位震蕩行情，其走勢與《2022-2023中國天然橡膠市場年度報告》中的預(yù)測存在偏差，造成預(yù)測存在偏差的主要原因在于市場對中國2023年需求強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期下進(jìn)口膠大量涌入，導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)快速增長。但二季度起伴隨終端需求推進(jìn)乏力，下游成品累庫壓力下造成開工高位難以維持，天然橡膠需求強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期落空，國內(nèi)天然橡膠庫存高企且去庫拐點(diǎn)推遲，現(xiàn)貨壓力偏大，價格弱勢運(yùn)行。2023年1-6月份，上海市場SCRWF均價為11777元/噸，較去年同期（13038）跌9.67%；6月27日收于11725元/噸，較年初（12225）下跌4.09%。2023年1-6月份，山東市場STR20#混合人民幣均價為10765元/噸，較去年同期（12868）跌16.34%；6月27日收于10525元/噸，較年初（10925）下跌3.66%。

2023年上半年天然橡膠市場運(yùn)行高點(diǎn)出現(xiàn)在1季度，淺色膠上海市場SCRWF達(dá)到12750元/噸，出現(xiàn)在春節(jié)前，主要來自于對2023年需求強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期帶動，伴隨期貨價格沖高，帶動現(xiàn)貨價格走高；深色膠山東市場STR20#混合達(dá)到11275元/噸，出現(xiàn)在3月初，當(dāng)時深淺色走勢出現(xiàn)分歧，春節(jié)過后輪胎企業(yè)快速復(fù)工，且在前期訂單交付支撐下開工持續(xù)走高，支撐深色膠價格偏強(qiáng)運(yùn)行。之后因需求回落，加之美聯(lián)儲加息、歐美銀行業(yè)危機(jī)等導(dǎo)致市場對于宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂情緒對商品市場形成明顯壓制，天然橡膠市場呈現(xiàn)明顯下挫。4月中下旬起，天然橡膠行情整體表現(xiàn)為下有支撐但上有壓制，價格底部區(qū)間震蕩運(yùn)行。伴隨國內(nèi)新一輪開割季來臨，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)云南因白粉病疊加干旱影響，導(dǎo)致開割推遲至5月份，新膠上量不暢以及對于后市交割品偏少預(yù)期，支撐膠價底部。然國內(nèi)現(xiàn)貨高庫存局面，疊加需求呈現(xiàn)回落趨勢，對膠價上方形成較為明顯壓制。

回顧上半年，因季節(jié)性原因供需關(guān)系呈現(xiàn)供略小于求局面，但供應(yīng)增速大于需求增速令天然橡膠市場整體跌后底部震蕩行情，需求強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期落空以及高進(jìn)口下的現(xiàn)貨庫存高企是導(dǎo)致價格弱勢運(yùn)行的主要原因。

需求同比改善  但復(fù)蘇節(jié)奏放緩不及預(yù)期

需求方面，防疫政策優(yōu)化，出行需求等支撐下天然橡膠主要消費(fèi)下游輪胎市場開工表現(xiàn)優(yōu)于去年同期，對于天然橡膠需求量同比改善，上半年國內(nèi)天然橡膠總需求量約347.33萬噸，同比增長14.5%，整體來看需求保持復(fù)蘇趨勢，但從上半年的表現(xiàn)來看二季度弱復(fù)蘇特征更為明顯。伴隨春節(jié)假期結(jié)束，在前期訂單待交付以及經(jīng)銷商補(bǔ)庫需求下，輪胎企業(yè)成品庫存降至低位，工廠主動儲庫意向支撐下，支撐輪胎3月開工沖高至上半年高點(diǎn)，整體產(chǎn)量保持增長趨勢。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，全鋼輪胎開工負(fù)荷約67.82%，同比走高9.27個百分點(diǎn)；半鋼輪胎開工負(fù)荷約73.77%，同比走高2.27個百分點(diǎn)。天然橡膠價格尤其是深色膠價格表現(xiàn)較為強(qiáng)勢。

但后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期一再落空，內(nèi)銷市場表現(xiàn)薄弱，輪胎企業(yè)產(chǎn)銷壓力下調(diào)整開工負(fù)荷，從4月之后輪胎的整體開工表現(xiàn)來看呈現(xiàn)高位回調(diào)趨勢。截至6月份，全鋼輪胎開工負(fù)荷約60.36%，較年內(nèi)高點(diǎn)回落7.46個百分點(diǎn)；半鋼輪胎開工負(fù)荷約70.66%，較年內(nèi)高點(diǎn)回落3.11個百分點(diǎn)。整體來看，全鋼輪胎市場表現(xiàn)更為弱勢，主要是因?yàn)榻K端市場貨運(yùn)市場運(yùn)行壓力不減，運(yùn)營利潤低位使得車輛運(yùn)行意向下降。同時基建類工程項(xiàng)目開工不足，短途運(yùn)輸表現(xiàn)較弱整體交投放緩，拖累銷量難增加，產(chǎn)銷失衡成品累庫，拖累開工運(yùn)行，導(dǎo)致對于天然橡膠的消耗下滑。需求弱復(fù)蘇狀態(tài)是導(dǎo)致膠價上行承壓的主要原因之一。

伴隨膠價的回落，同時新增訂單放緩，下游在成品庫存壓力下對于原材料的采購僅維持逢低剛需，備貨意向不高，天然橡膠市場整體交投不溫不火。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測輪胎企業(yè)原料庫存顯示，上半年整體呈現(xiàn)自高位回落趨勢。

進(jìn)口致現(xiàn)貨庫存高企  深色膠去庫拐點(diǎn)遲遲未現(xiàn)

天然橡膠15%自產(chǎn)，今年云南開割初期遭遇白粉病+干旱，導(dǎo)致開割延期至5月份，對于產(chǎn)量減產(chǎn)預(yù)期是二季度價格底部支撐的關(guān)鍵因素之一。但供應(yīng)初期產(chǎn)量低位影響有限，且伴隨降雨到來干旱緩解，在需求端無共振情況下，膠價重心走弱。

國內(nèi)天然橡膠85%以上依賴于進(jìn)口，雖然4、5月份東南亞主產(chǎn)區(qū)泰國、越南等經(jīng)歷開割初期的高溫、干旱等問題，導(dǎo)致原料上量推遲同時加工利潤虧損令產(chǎn)量增長放緩。但2023年國內(nèi)天然橡膠保持高進(jìn)口，一方面對國內(nèi)外需求偏差的預(yù)期導(dǎo)致中國進(jìn)口量猛增，東南亞以及非洲天然橡膠陸續(xù)向中國市場轉(zhuǎn)移尤其從去年11月份開始，導(dǎo)致國內(nèi)現(xiàn)貨充裕，從而壓制現(xiàn)貨價格運(yùn)行；另一方面，非標(biāo)套利活躍，進(jìn)一步加劇國外貨源的涌入。2023年1-5月份中國天然橡膠總進(jìn)口量276.71萬噸，同比增長20.38%，為歷史同期最高水平。綜合來看，2023年上半年總供應(yīng)預(yù)計約339萬噸，同比增長15.54%。

但因現(xiàn)實(shí)需求不及預(yù)期，致使消費(fèi)端跟進(jìn)吃力，供需矛盾升級下，庫存持續(xù)增長，上半年深色膠遲遲未能迎來去庫，國內(nèi)現(xiàn)貨庫存高企，導(dǎo)致價格上行承壓。2023年1-6月來看，青島地區(qū)天然橡膠庫存持續(xù)增長，截至6月底，青島地區(qū)總庫存已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，從年初的58.16萬噸增長至90.52萬噸，增幅55.64%，同比增幅高達(dá)133.12%；其中青島保稅庫存20.24萬噸，較年初13.12萬噸增幅54.27%，同比增幅101.39%；一般貿(mào)易庫存70.28萬噸，較年初45.04萬噸增幅56.04%，同比增幅144.20%。

展望下半年，影響天然橡膠市場運(yùn)行的核心因素將集中在供應(yīng)端季節(jié)性增長與下游需求端邊際走弱的矛盾中展開，而現(xiàn)貨市場高庫存的“常態(tài)化”或?qū)е孪掳肽晏烊幌鹉z價格上行驅(qū)動仍顯疲乏，整體將圍繞偏弱震蕩的主基調(diào)運(yùn)行。

供應(yīng)預(yù)期：季節(jié)性增量明顯  但壓力釋放延后

天然橡膠作為農(nóng)產(chǎn)品，生產(chǎn)具有明顯的季節(jié)性。從下圖天然橡膠季節(jié)性供應(yīng)周期特點(diǎn)來看，一般從每年3月份開始，中國產(chǎn)區(qū)率先進(jìn)入試割， 4月份以后海外產(chǎn)區(qū)陸續(xù)跟隨，全球新膠產(chǎn)量逐漸步入釋放階段。下半年全球天然橡膠主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入全面上量階段，尤其三季度末到四季度將迎來全球天膠供應(yīng)旺季。因此從季節(jié)新供應(yīng)特點(diǎn)來看，天然橡膠下半年新膠供應(yīng)量整體增量將較為明顯。

但同時根據(jù)美國氣候預(yù)測中心CPC數(shù)據(jù)，到今年冬天，強(qiáng)厄爾尼諾形成的可能性為56%，超過中等強(qiáng)度的可能性為84%，這將對全球氣候模式產(chǎn)生更劇烈的影響。天然橡膠自增產(chǎn)期向旺產(chǎn)期過渡恐受影響，而這將對下半年整體產(chǎn)量釋放預(yù)期形成干擾，因此成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。

此外從生產(chǎn)企業(yè)加工利潤來看，今年以來，由于產(chǎn)區(qū)天氣影響，導(dǎo)致膠水釋放整體延后，原料收購價格的持續(xù)高挺，從而導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)成本居高不下。自3月份以后泰國標(biāo)準(zhǔn)膠生產(chǎn)加工利潤處于持續(xù)虧損當(dāng)中，因此在上游生產(chǎn)利潤缺乏背景下，外盤商低價出貨意愿不強(qiáng)，將影響主產(chǎn)國三季度整體出口情況；同時人民幣匯率持續(xù)走弱，內(nèi)外盤倒掛導(dǎo)致整體進(jìn)口意愿亦表現(xiàn)低迷，未來船貨到港數(shù)量將同比或呈現(xiàn)出下滑趨勢。

因此綜合來看，從天然橡膠季節(jié)性供應(yīng)周期特點(diǎn)來看，下半年天然橡膠總供應(yīng)較上半年將呈現(xiàn)明顯的增長趨勢。但由于生產(chǎn)端加工利潤的持續(xù)匱乏將影響企業(yè)整體加工積極性；同時人民幣匯率變化，進(jìn)口成本居高不下，內(nèi)外盤倒掛影響國內(nèi)買盤貨源渠道向人民幣現(xiàn)貨采購轉(zhuǎn)移，海外新膠放量周期下整體供應(yīng)釋放壓力傳導(dǎo)延后。此外伴隨著下半年海外需求的繼續(xù)復(fù)蘇，主產(chǎn)國出口中國權(quán)重或有所下滑，但分流節(jié)奏或依舊緩慢，且中國仍是主要出口對象。

需求預(yù)期：輪胎新訂單跟進(jìn)不足  原料需求邊際走弱

當(dāng)前對于天然橡膠主要下游——輪胎行業(yè)來看，作為耗膠量最大的全鋼輪胎市場，上半年在行業(yè)基數(shù)探底后呈現(xiàn)一波新的上漲勢頭，從產(chǎn)量至銷量均呈現(xiàn)恢復(fù)性走高表現(xiàn)，對于原料天膠的采購需求較去年下半年亦呈現(xiàn)增長趨勢。但下半年來看，多數(shù)企業(yè)反映新訂單跟進(jìn)不足，同時內(nèi)銷市場持續(xù)缺乏向好表現(xiàn)，企業(yè)走貨壓力升溫。因此在企業(yè)排產(chǎn)意愿降低、銷售預(yù)期轉(zhuǎn)弱等背景下，成品庫存或呈現(xiàn)持續(xù)攀升局面，從而對企業(yè)開工形成負(fù)向反饋。因此從未來需求端來看，輪胎高產(chǎn)穩(wěn)態(tài)局勢較難在下半年延續(xù)，對于天然橡膠原料需求則呈現(xiàn)邊際走弱趨勢。

庫存預(yù)期：供大于求延續(xù)  總庫存繼續(xù)累庫

我們對于未來供需預(yù)期進(jìn)行分析后認(rèn)為，從下半年供應(yīng)端來看，雖然總進(jìn)口量環(huán)比上半年或呈現(xiàn)小幅走弱趨勢，但在季節(jié)性釋放周期下，無惡劣氣候影響下，國內(nèi)新增產(chǎn)量供應(yīng)將彌補(bǔ)進(jìn)口下滑缺口，下半年總供應(yīng)較上半年呈現(xiàn)增長趨勢；需求端來看，由于去年下半年外部因素導(dǎo)致的低基數(shù)情況下，今年下半年輪胎產(chǎn)量帶來的天膠消耗將同比呈現(xiàn)增長趨勢，但相較于上半年來看，則呈現(xiàn)邊際走弱，下半年天膠需求量較上半年呈現(xiàn)下滑趨勢。因此年內(nèi)供大于求的格局延續(xù)，年末社會總庫存將延續(xù)2022年增長形態(tài)。但由于供需節(jié)奏的錯配，總庫存累庫增速有所放緩。

因此，綜合來看，在通過對下半年天然橡膠供需格局進(jìn)行預(yù)期分析后認(rèn)為，天然橡膠總供需格局仍處于供大于求局勢，膠價仍面臨較大的上行壓力。但從外圍宏觀氛圍來看，美聯(lián)儲加息步伐或有所放緩，市場對于宏觀預(yù)期向好改善；同時需重點(diǎn)關(guān)注厄爾尼諾氣候可能帶來的減產(chǎn)預(yù)期升溫，膠價底部亦存有支撐，因此天然橡膠供需帶來的趨勢性行情機(jī)會仍然偏低，但整體下方空間亦相對有限。因此，綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊將延續(xù)《2022-2023中國天然橡膠市場年度報告》中的趨勢預(yù)測 ，預(yù)計下半年天然橡膠價格將呈現(xiàn)區(qū)間偏弱震蕩運(yùn)行為主，但由于供需矛盾不突出，缺乏核心驅(qū)動下價格整體運(yùn)行區(qū)間相對收窄，主流價格運(yùn)行區(qū)間或處于11500-12500元/噸。根據(jù)供需季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年的高點(diǎn)大概率出現(xiàn)8月，低點(diǎn)或出現(xiàn)11月。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息步伐延續(xù)，海外經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑甚至出現(xiàn)衰退；厄爾尼諾氣候?qū)π履z產(chǎn)量的干擾超出預(yù)期。

（卓創(chuàng)資訊 吳偉茹 陳智慧）