【導語】上半年電解鋅價格震蕩下跌，并跌出近3年低點，主要受到需求釋放不佳以及宏觀情緒偏悲觀共同施壓影響；下半年，隨著經濟的平穩(wěn)運行，鋅市場需求端有望好轉，鋅價格下半年或有上漲預期。

2023年上半年電解鋅價格呈現出震蕩下跌的走勢，價格重心下移，其走勢與我們在《2022-2023中國鋅市場年度報告》中的預測出現一定偏差，年報中我們預測上半年或表現出上漲的行情，但實際上半年是下跌行情。偏差的主要原因在于：第一，宏觀方面，黑天鵝事件來襲，突然因素導致大宗商品價格紛紛下滑。第二，市場需求未如預期般釋放，“金三銀四”期間，鋅下游需求表現平平，鋅價格接連下滑，造成我們對于高低價格預測出現偏差。2023年1-6月份，國內卓創(chuàng)資訊現貨0#鋅均價為22136元/噸，較去年同期跌14.41%（見圖1）；截至6月30日，國內卓創(chuàng)資訊現貨0#鋅均價為20270元/噸，較年初下滑15.08%（見圖2）。

2023年上半年電解鋅市場的運行高點出現在1月20日，價格達到24450元/噸。1月20日前后鋅價格處于年內較高水平，一方面，鋅錠社會庫存尚處低位，供應面支撐較強。另一方面，市場對于需求復蘇有較強預期，鋅價格得到上行動力。但春節(jié)假期之后，庫存逐漸累庫，且需求端并未如預期般釋放，反而出現轉弱表現，鋅價承壓。此后，3-5月份，國際方面黑天鵝事件出現，銀行破產，美國債務上限談判等多重因素交織，鋅價承壓進一步下滑，并在5月26日，出現上半年低點19310元/噸，并且也是2020年7月以來的低點。6月份隨著美國債務上限談判暫時告一段落，加之國內央行降息等情況，市場宏觀情緒轉好，帶動鋅價出現小幅回溫，但目前鋅價格仍處于2022年以來的下跌行情中。

上半年鋅價格震蕩下跌，主要受到宏觀情緒差，市場基本面供強需弱格局以及需求恢復不及預期的影響。

黑天鵝事件來襲，市場情緒悲觀 

上半年，美聯儲延續(xù)加息步伐，到目前累計加息已經達到500個基點，市場擔憂加息仍不止步。3月份，美國硅谷銀行發(fā)生破產，市場擔憂情緒升溫；4月份，IMF下調全球經濟增長預期，今年預期從2.9%降至2.8%，警告存在高度不確定性和風險；美國第一共和銀行存款銳減四成，瑞銀一季度凈利潤腰斬；5月份，美國債務上限談判出現較大不確定性。

諸多宏觀消息接二連三出現，全球黑天鵝事件再現，導致市場宏觀情緒逐步轉差，且市場基本面支撐減弱，甚至出現拖累現象，導致鋅價格承壓逐步下探。

供強需弱，需求釋放低于預期

整個上半年來看，市場維持供強需弱的格局。供應面，海外新星煉廠均恢復生產，嘉能可旗下煉廠也計劃復產；國內冶煉廠受利潤高企的加持下，開工積極，盡管在3-4月份，云南地區(qū)冶煉廠出現能源緊張問題，影響部分冶煉廠的產出，但整體影響程度有限。根據國家統(tǒng)計局數據， 2023年1-5月份，鋅產量累計為290.1萬噸，同比增加17萬噸，增幅6.22%。根據下圖也能夠看出，2023年鋅產出也高于往年同期。

需求偏悲觀，下游四大鍍鋅產品用鋅量表現一般。如下圖所示，2023年上半年，僅在3月份鍍鋅用鋅量出現明顯好轉，其余幾個月的用鋅量均表現一般，大多低于往年同期水平。而3月份出現高點，則是因為，春節(jié)假期期間，下游企業(yè)多停工，節(jié)后集中復工，以及部分積壓訂單需執(zhí)行，因為3月多為季節(jié)性好轉。3月之后，下游鍍鋅產品用鋅量則表現轉弱。根據卓創(chuàng)資訊監(jiān)測，1-6月份，鍍鋅產品用鋅量為244.63萬噸，去年下半年則為269.53萬噸，相較去年下半年下滑明顯，幅度達到9.24%。因此，鋅市場上半年供應呈現出增長趨勢，但需求卻轉頭向下，供需矛盾突出，進一步導致鋅價格上行阻力增大。

除此之外，在5月份前后，鋅錠進口窗口打開，進口鋅錠流入市場，現貨市場本就在需求不佳的影響下，去庫放緩逐步進入累庫通道，在進口鋅流入后，現貨供應壓力增大，拖累鋅價。通過下圖，鋅錠社會庫存可以看出，上半年庫存去庫緩慢，且累庫時間早于去年同期，供強需弱格局明顯，導致上半年鋅價承受雙重壓力下滑。

展望下半年，影響鋅價格的因素將集中在兩方面：一方面，宏觀美聯儲加息節(jié)奏，以及國內部分相關政策方面。另一方面，則需關注國內需求釋放情況，國內經濟復蘇進程以及終端消費變化等方面。

宏觀情緒偏暖，市場期待更多政策指引

美聯儲逐步暫停加息，整體加息節(jié)奏放緩，其對鋅市場的影響在逐步弱化。但就目前的議息聲明來看，下半年你美聯儲或仍有2次加息，或對市場仍有一定沖擊。但美聯儲上調經濟預期，下調失業(yè)率預期，加息還有一定的不確定性。除了國際宏觀消息的指引，市場還期待下半年國內市場有相應的促銷費等方面的政策進一步指引鋅價的走勢，尤其是需求端，市場期待需求復蘇支撐價格好轉。因此，下半年來看，市場對于宏觀方面仍有較強的向好預期，或支撐鋅價。

擴能放緩，需求預期偏好

就電解鋅的基本面來看，下半年冶煉廠擴能較少，因為目前冶煉廠產能尚不能完全釋放，需求偏弱的背景下，冶煉廠高產出已經導致供強需弱，因此，下半年擴產情況有限。但需要關注河南地區(qū)新增冶煉廠的產能釋放情況，由于鋅冶煉廠新增裝置后，產能釋放較慢，去年末河南地區(qū)新增10萬噸鋅產能正在逐步釋放，后市或增加鋅產出。雖然擴產有限，但現有冶煉廠的產出情況依然樂觀，鋅精礦加工費高企，加之冶煉廠利潤空間擴大，鋅產出增加，預計下半年鋅產量較上半年增加10萬噸左右。

需求方面，鋅市場需求主要集中在內需方面，出口占比極小，僅不到2%，因此，國內下游企業(yè)的產出、開工等直接影響到鋅市場需求。作為鋅下游領域占比最大的領域，鍍鋅企業(yè)的開工和用鋅量對于鋅需求影響較大。下半年來看，鍍鋅領域或仍有發(fā)力空間，隨著經濟的平穩(wěn)運行，終端房地產或基建領域或能夠帶動鍍鋅行業(yè)的需求好轉，預計下半年鍍鋅領域用鋅量或超出上半年的244.63萬噸，達到260萬噸以上，增量或超15萬噸。

下半年需求可期，鋅價或先漲后跌

2023年下半年來看，鋅價波動的驅動因素還是在于需求端的復蘇以及宏觀情緒的變化。根據卓創(chuàng)資訊預測，下半年鋅價格或呈現出震蕩上行的走勢，價格重心或上移。通過上文分析，下半年市場供需均有增加預期，但分別來看，供應面預計產出增加在10萬噸附近，但需求量增量或超15萬噸，因此需求端或能給到鋅價更大的上行動力。

綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2022-2023中國鋅市場年度報告》中關于下半年的趨勢預測，預計下半年鋅價格短暫下移后，仍有上行動力，但上行空間或有限，主要還是在于需求端雖有向好預期，但或難有超預期表現；年末鋅價或結束上行表現，震蕩為主；整個下半年的高點或出現在十月份，低點出現在8月份；下半年價格運行區(qū)間或在19000-23000元/噸。

風險提示：美聯儲加息情況、需求復蘇尚未兌現、國內鋅產出樂觀且有進口鋅流入等。