7月以來(lái)，股指期貨走勢(shì)呈現(xiàn)低位振蕩走勢(shì)。分品種看，代表大盤股的IH、IF的表現(xiàn)強(qiáng)于代表中小盤股的IC和IM。

“從風(fēng)格上看，上半年估值變動(dòng)為市場(chǎng)上行主要?jiǎng)恿Γ儎?dòng)則是拖累項(xiàng)，以國(guó)證2000指數(shù)為代表的小盤股表現(xiàn)好于以上證50指數(shù)為代表的大盤股。近期主要指數(shù)的橫截面波動(dòng)率均處在長(zhǎng)期均值下方，Alpha整體環(huán)境仍然較差。全部A股的行業(yè)寬度在中性水平，盡管一級(jí)行業(yè)輪動(dòng)速度邊際上持續(xù)下降，但絕對(duì)輪動(dòng)速度仍然偏快。從我們編制的海通期貨A股情緒指數(shù)看，市場(chǎng)情緒仍然不高。”海通期貨股指分析師許青辰說(shuō)。

許青辰認(rèn)為，盡管6月PMI數(shù)據(jù)小幅回暖，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足的情況仍未扭轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)方面的問題仍然較為明顯，比如內(nèi)部需求未出現(xiàn)明顯改善、成本壓力偏大、生產(chǎn)意愿偏低等，其中需求不足的矛盾仍然顯著。未來(lái)需求能否出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善將決定供應(yīng)端恢復(fù)的持續(xù)性和去庫(kù)周期是否結(jié)束。

事實(shí)上，隨著二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能的下降，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的預(yù)期顯著升溫。福能期貨股指研究員陳夏昕表示，6月中旬以來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步加碼，如6月16日的國(guó)常會(huì)明確提出“研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施”，近期國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)表示“及時(shí)出臺(tái)、抓緊實(shí)施一批針對(duì)性、組合性、協(xié)同性強(qiáng)的政策措施”；央行貨幣政策二季度例會(huì)重提“加大跨周期調(diào)節(jié)力度”，刪除“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具堅(jiān)持‘聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退’”的表述，提及“保持再貸款再貼現(xiàn)工具的穩(wěn)定性”，未來(lái)貨幣政策存在加碼可能。近期為應(yīng)對(duì)人民幣匯率走貶，央行提及“綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期、堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)”，后續(xù)或重啟逆周期因子等預(yù)期引導(dǎo)工具。

從當(dāng)期政策實(shí)施層面看，6月份央行分別下調(diào)7日逆回購(gòu)利率、1年期MLF利率，以及1年期、5年期LPR利率10個(gè)基點(diǎn)，并在6月30日增加支農(nóng)、支小再貸款再貼現(xiàn)額度2000億元。陳夏昕認(rèn)為，央行的降息對(duì)貸款的信用擴(kuò)張存在時(shí)滯，或?qū)ο掳肽晷刨J增速產(chǎn)生提振作用。此外，為促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)，在繼續(xù)推進(jìn)新能源車消費(fèi)后，商務(wù)部近日將下發(fā)促進(jìn)家居消費(fèi)政策，預(yù)計(jì)將對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生提振作用。

在許青辰看來(lái)，6月消費(fèi)的復(fù)蘇將持續(xù)，但在基數(shù)效應(yīng)逐漸減弱的情況下，消費(fèi)增速將持續(xù)下行，因此，政策對(duì)消費(fèi)的刺激不會(huì)因4—5月數(shù)據(jù)的明顯好轉(zhuǎn)而邊際減弱。投資方面，支撐項(xiàng)基建逐漸進(jìn)入淡季，出口走低背景下制造業(yè)也較難有明顯起色。且地產(chǎn)方面，6月以來(lái)的拿地和銷售數(shù)據(jù)均偏低，政策對(duì)沖投資下行壓力的必要性明顯提升。

三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否帶動(dòng)股指期貨形成趨勢(shì)性走勢(shì)呢？

陳夏昕認(rèn)為，三季度股指期貨走勢(shì)或振蕩上行。她認(rèn)為，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼背景下，三季度宏觀經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有望修復(fù)，再加上長(zhǎng)債收益率低位運(yùn)行、A股估值處于偏低水平，將共同推動(dòng)期指運(yùn)行中樞上移，投資者可關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、中特估和大消費(fèi)等板塊。分品種看，消費(fèi)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)或推動(dòng)消費(fèi)白馬股估值修復(fù)，再加上中特估成分股中IF、IH含量較高，預(yù)計(jì)IF、IH仍有上行可能。對(duì)于IC和IM來(lái)說(shuō)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)仍是今年交易的主線，TMT行業(yè)是貫穿數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的核心組成部分，加上政策層面對(duì)國(guó)產(chǎn)科技替代創(chuàng)新、人工智能發(fā)展等的大力支持，期指仍有上行可能。

“盡管7、8月是A股的中報(bào)披露期，且工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)顯示二季度A股整體利潤(rùn)水平仍偏低。但經(jīng)歷5、6月的下跌之后，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的定價(jià)已經(jīng)較為充分，對(duì)政策的期待也不會(huì)因?yàn)?月PMI數(shù)據(jù)的小幅回暖而結(jié)束，所以當(dāng)前仍可重點(diǎn)關(guān)注對(duì)于政策預(yù)期的交易邏輯。”許青辰表示，從季度的角度看，盈利端的改善或是未來(lái)較大的預(yù)期差，目前市場(chǎng)回調(diào)是多頭較好的入場(chǎng)或加倉(cāng)時(shí)機(jī)。

許青辰認(rèn)為，居民經(jīng)濟(jì)行為的改善程度將決定市場(chǎng)反彈高度，如果居民減少儲(chǔ)蓄，增加消費(fèi)和投資，宏觀層面盈利端的修復(fù)會(huì)更為明顯，微觀層面A股市場(chǎng)將進(jìn)入增量博弈，市場(chǎng)或出現(xiàn)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。