目前國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨各行業(yè)復(fù)蘇分化問題，中短期地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)偏慢，內(nèi)需及基建繼續(xù)保持相對平穩(wěn)增長，出口有進一步回落的可能。未來市場突破上行還是進一步下探，則要看經(jīng)濟復(fù)蘇情況。

今年二季度，在政策預(yù)期推動下，上證指數(shù)于6月中旬到達短期高點，隨后再度下行，并跌破今年春節(jié)后的低點，最低探至3144.25點，之后在“中字頭”股票上漲帶動下，大盤逐步企穩(wěn)，同時隨著新能源汽車等刺激消費的政策出臺，汽車及通信板塊走強，指數(shù)繼續(xù)溫和反彈，但反彈力度略顯不足。此外，市場風(fēng)格的切換也較為頻繁，中小盤及大盤股交替表現(xiàn)，市場分化現(xiàn)象反而有所減弱。進入三季度后，A股市場仍然存在較大分歧，指數(shù)依舊站在方向選擇的分岔口，雖然部分市場投資者寄望于“一攬子穩(wěn)增長政策”落地推動指數(shù)上行，但也應(yīng)注意到房地產(chǎn)持續(xù)下行及人民幣匯率走低等因素對指數(shù)的影響。

3200點是底部嗎？

二季度A股市場整體呈現(xiàn)寬區(qū)間振蕩走勢，上證指數(shù)在多次短暫跌破3200點整數(shù)關(guān)口后均重回3200點上方，因此部分市場人士認為3200點可能是年內(nèi)低點。筆者認為，目前看，3200點確實是中短期底部，但受房地產(chǎn)市場復(fù)蘇較慢以及外貿(mào)出口降速加快等影響，國內(nèi)經(jīng)濟依舊存在較大下行壓力，因此未來市場是企穩(wěn)上行還是進一步下探還要看國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇情況。

圖為固定資產(chǎn)投資繼續(xù)回落

第一，房地產(chǎn)市場復(fù)蘇尚需等待。5月房地產(chǎn)投資累計同比下滑7.2%，降幅較4月進一步擴大。同時商品房銷售以及新開工施工數(shù)據(jù)也繼續(xù)回落，5月商品房銷售累計同比下滑0.9%，新開工及新施工同比增速則分別下滑22.6%和6.2%。降低首付比例及放開限購等政策預(yù)期曾經(jīng)推升A股地產(chǎn)板塊自低位反彈。實際上部分三、四線城市早在去年已陸續(xù)松綁限購政策，并通過降低首付比例和房貸利率等刺激商品房需求，但收效相對有限。此外，從土地成交數(shù)據(jù)看，房企拿地意愿仍然處于較低水平，因而下半年房地產(chǎn)投資增速很難出現(xiàn)明顯改善。

第二，剛剛公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，6月CPI同比增速為0，PPI同比回落5.4%，降幅較5月增大0.8個百分點。從CPI分項數(shù)據(jù)看，交通運輸能源價格回落及肉禽價格下跌是拖累通脹大幅下降的主要原因，未來這一情況可能仍會持續(xù)。CPI及PPI數(shù)據(jù)雙雙走低，顯示目前國內(nèi)經(jīng)濟通縮風(fēng)險正在逐步增大。

圖為通縮風(fēng)險增大

第三，股匯共振也是A股市場面臨的主要問題之一。自2023年年初以來，伴隨美聯(lián)儲的連續(xù)加息，美國基準利率不斷抬升，離岸人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值。匯率貶值是把“雙刃劍”，一定程度上確實會促進出口增長，但同時也會形成資金外流的問題，增加國內(nèi)流動性緊張程度，從而對股票市場形成制約。

圖為2023年人民幣持續(xù)貶值

進出口方面，5月以美元計價出口同比下滑7.5%，結(jié)束了年初以來的持續(xù)正增長，進口同比下滑4.5%，貿(mào)易順差657.92億美元。國內(nèi)對東盟出口保持平穩(wěn)增長，但對美出口進一步下降。從出口集裝箱運價指數(shù)看，CCFI運價指數(shù)連續(xù)下行后有所企穩(wěn)但仍保持低位運行，預(yù)計三季度出口難有明顯起色，且不排除繼續(xù)回落的可能。

全球貨幣緊縮進程仍未結(jié)束，將繼續(xù)影響金融市場。雖然美聯(lián)儲于6月暫停加息，但從加息點陣圖看，年內(nèi)仍將有兩次加息，當(dāng)前市場預(yù)期其7月議息會議仍將跳過加息，但這并不意味著美聯(lián)儲貨幣緊縮進程將結(jié)束，相反，美國勞動力市場強勁，不排除緊縮時間進一步延長的可能。如果美聯(lián)儲年內(nèi)仍有兩次以上加息，美國基準利率將逼近6%。從其既往加息歷程看，1年之內(nèi)利率升至當(dāng)前高位的情況相對較少，同時歐洲緊縮政策緊隨美國，因此筆者認為，在高利率水平下，未來歐美經(jīng)濟衰退不可避免。

消費基建穩(wěn)定增長

目前國內(nèi)基建依舊保持穩(wěn)定增長。5月基建投資累計同比增速為10.1%，較上月進一步加快。地方政府專項債發(fā)行速度的加快是保障基建投資持續(xù)高速增長的主要因素之一，截至5月份，專項債發(fā)行達到2.3萬億元，幾乎與去年同期持平，預(yù)計下半年基建投資將繼續(xù)對國內(nèi)固定資產(chǎn)投資形成托底作用。

同時國內(nèi)需求復(fù)蘇，特別是餐飲行業(yè)消費大幅增長，對上半年經(jīng)濟形成了明顯拉動作用。年初至今國內(nèi)需求強勢增長，5月社會消費品零售當(dāng)月同比增長12.7%，雖然增速較上月出現(xiàn)回落，但仍保持較高水平。從分項數(shù)據(jù)看，紡織服裝消費同比增速為17.6%，汽車消費同比增速為24.2%，家電消費復(fù)蘇相對緩慢，同比增速回落至0.1%，糧油食品消費轉(zhuǎn)為負增長，同比下滑0.7%。

此外，自6月中旬國常會表明將加大宏觀調(diào)控力度，擴大有效需求，并出臺系列政策措施以來，各部委陸續(xù)推出相應(yīng)政策，如央行調(diào)降LRP利率，財政部延長新能源汽車購置稅減免政策等，一定程度上改善了市場預(yù)期，預(yù)計未來將有更多政策逐步落地。

總體而言，國內(nèi)經(jīng)濟依舊面臨各行業(yè)復(fù)蘇分化的問題，中短期地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)仍偏慢，內(nèi)需及基建繼續(xù)保持相對平穩(wěn)增長，同時出口存在進一步回落的風(fēng)險。雖然穩(wěn)增長政策預(yù)期對市場形成一定支撐，但政策落地后對經(jīng)濟的提振作用仍具有不確定性。在目前國內(nèi)外環(huán)境相對復(fù)雜的情況下，國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨下行壓力。目前期指市場處于區(qū)間振蕩走勢，未來是企穩(wěn)上行還是進一步下探還要看國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇情況。