在資本持續(xù)涌入新能源板塊的背景之下，鋰資源的供給剛性被逐漸削弱，鋰價波動周期也隨之縮短。未來，在全球鋰資源多樣化、趨勢化的發(fā)展趨勢下，鋰供給格局有望得到有效重塑。

在碳酸鋰系列報告中，前期我們梳理了鋰產(chǎn)業(yè)鏈從“工業(yè)味精”到“白色石油”經(jīng)歷了從傳統(tǒng)工業(yè)到新能源板塊發(fā)展的結(jié)構(gòu)性變化。本篇我們將就鋰產(chǎn)業(yè)最為突出的矛盾之一——鋰的供應周期分析其對價格的影響，以及對未來鋰資源供應格局的展望。

資本投入、技術(shù)革新削弱鋰資源供給剛性

鋰資源項目先天的復雜性和相對較短的勘探歷史決定了其項目的時間周期長度，而諸多外部擾動因素導致鋰資源項目在本身所需周期較長的背景下投產(chǎn)仍大多不及預期，導致了鋰資源項目的時間周期被進一步拉長，從而決定了鋰資源的供給剛性。然而，隨著全球雙碳目標的逐漸明確，資金向新能源板塊聚集導致全球加快對鋰資源項目的規(guī)劃和建設(shè)。鋰資源項目的生產(chǎn)技術(shù)逐步趨于成熟,行業(yè)壁壘逐步降低，目前鋰資源的供給剛性被資本削弱。

在2021年之前，鋰資源項目從發(fā)現(xiàn)到生產(chǎn)需要10—15年。鋰資源形態(tài)及品位多樣，導致鋰礦項目建設(shè)難度不等。硬巖型鋰資源由于其開采歷史長和工藝流程統(tǒng)一，所以項目耗時相對較短。而鹵水型鋰資源由于鹽湖鎂鋰比不同導致相對工藝區(qū)別較大,前期技術(shù)研發(fā)階段較為耗時。且鹽湖鹵水提鋰一般均需經(jīng)過鹽田沉淀階段，一般而言,在外界條件順利的情況下,項目生產(chǎn)階段需要18—20個月，遠高于硬巖型資源1—2個月的生產(chǎn)周期，導致鹵水型鋰資源項目整體耗時較長。但近些年受益于我國鹽湖提鋰技術(shù)的突飛猛進，目前鹵水型資源項目的生產(chǎn)周期正在逐步縮短。同時，諸多外部因素的擾動，往往會導致鋰資源項目投產(chǎn)不及預期。其中，自然環(huán)境及配套基建設(shè)施的限制、環(huán)保問題和采礦資格變動這三個外部因素，是拉長鋰資源項目周期的主要擾動。

然而，我們在前文所提到的鋰資源項目10—15年的周期，是資源項目全周期的開發(fā)流程。2021年后，隨著全球在鋰資源開發(fā)方面的布局和持續(xù)的資金涌入，鋰的供應端已經(jīng)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化。目前多數(shù)鋰資源項目已完成前期探礦和研發(fā)階段，這也使得鋰供給增量釋放的速度大幅縮短。目前鋰項目的必要周期已經(jīng)弱化到了2年左右，并可能隨著今后技術(shù)持續(xù)革新而進一步縮短。在供給剛性邏輯被資本削弱的當下，2023年全球有效鋰供給折合碳酸鋰當量預計將超過105萬噸，同比增幅超40%，2025年將突破195萬噸，約為2022年全球有效鋰供給總量的2.5倍。其中，澳洲和南美鋰三角在2023年仍將是鋰資源供給增量的主力——預計澳洲2023年鋰礦產(chǎn)量將達到325萬噸，同比增長23.7%，南美鋰三角則有望達到27萬噸。

總結(jié)而言，鋰供給剛性在近年來全球資本持續(xù)投入鋰資源板塊后被逐漸削弱，全球有效鋰供給產(chǎn)能正逐步釋放，鋰產(chǎn)業(yè)格局也逐步從此前的供不應求逐漸走向未來的供應過剩。但考慮到目前鋰礦項目仍有整體低于預期的現(xiàn)象，鋰資源有效供給增量或受到一定程度的擾動。

鋰上下游供需錯配主導鋰產(chǎn)業(yè)波動周期

鋰資源對應的中下游需求端的生產(chǎn)周期遠遠短于鋰資源項目周期。鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中下游在2015年新能源加速發(fā)展時迅速擴產(chǎn)，而上游端鋰資源項目跟不上中下游擴產(chǎn)速度，導致鋰價步入了“過山車”式的大起大落周期。鋰價波動大致分為兩個周期，第一輪為2015年至2020年，第二輪為2021年至今，周期內(nèi)部又可分為不同的上漲階段和下降階段。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中游正極材料擴產(chǎn)平均需1—2年，下游鋰電池擴產(chǎn)約需1年，而在一輪鋰價周期時上游鋰礦項目擴產(chǎn)平均需要3—5年，這就導致了上游供給端和中下游需求端存在較長的錯配時間，進一步導致了鋰價波動的周期長度。第一輪鋰價波動的上漲周期從2015年年初持續(xù)到2018年年初，歷經(jīng)約3年的時間，這恰恰與鋰產(chǎn)業(yè)鏈項目供需錯配的時間相吻合。在供給端擴產(chǎn)后，鋰價從2018年年初步入了單邊下行的階段，直至2019年年中供給開始逐步出清、鋰價下行趨勢緩和，并于2021年年初走入第二輪價格周期。

然而，第二輪鋰價波動的絕對幅度遠高于第一輪鋰價，周期時間也顯著小于第一輪周期。這是由于自2021年起，新能源汽車的消費再次加速提升刺激鋰產(chǎn)業(yè)鏈中游磷酸鐵鋰正極材料快速擴張，拉動鋰價近乎垂直式上漲到近50萬元/噸。在鋰價高位的刺激下，資金開始大量涌入鋰資源市場，導致全球加快對鋰資源項目的規(guī)劃和建設(shè)。而彼時鋰資源項目的生產(chǎn)技術(shù)已更新迭代趨于成熟，行業(yè)壁壘逐步降低，原有項目擴產(chǎn)疊加新項目投產(chǎn)使得供給在2022年二季度后期開始大幅釋放，鋰資源的供給剛性從而被逐步削弱。供需錯配時間的大幅縮短帶動鋰價波動周期縮短，第二輪鋰價的上漲周期僅持續(xù)了不到兩年，約為第一輪上漲周期的三分之二。而鋰供不應求的局面被集中、大幅釋放的產(chǎn)能沖破，鋰價在近60萬元/噸的絕對高位上幾乎垂直式下跌，跌幅一度擴至近70%。

總結(jié)而言，鋰鹽沖高持續(xù)刺激資本開支增長，從而進一步刺激新增產(chǎn)能增長，導致鋰產(chǎn)業(yè)供需錯配時間縮短，鋰價波動周期縮減。未來鋰資源項目的周期有望隨著技術(shù)持續(xù)革新而進一步縮短，多樣的鋰資源也將為鋰產(chǎn)業(yè)供給提供更多選擇。

全球鋰資源供給重塑，多樣化格局漸顯

全球鋰資源目前正在步入多樣化發(fā)展趨勢。隨著全球紛紛加大對鋰資源項目的投資和開發(fā)力度，不同形態(tài)的鋰礦資源正在多線并行，廢舊動力電池回收所帶來的“二次供給”也有望重塑鋰供給格局。同時，隨著全球各國政府對新能源發(fā)展的重視度提高，鋰的戰(zhàn)略價值逐步提升，鋰資源供給正逐步顯現(xiàn)出區(qū)域化發(fā)展趨勢，資源稟賦優(yōu)越的各國正在收緊鋰資源相關(guān)政策。

全球鋰資源儲量分布較為集中——全球鋰資源探明儲量CR5約為73%，CR6約為80%。得益于資源稟賦優(yōu)越，澳大利亞、智利和阿根廷一直作為全球鋰資源供給的主要貢獻部分，形成全球鋰資源供給“三巨頭”。2022年，三國的鋰資源項目供給占全球鋰資源供給約78%。然而，隨著中國、非洲和北美洲等加大對當?shù)劁囐Y源項目的投資和開發(fā)力度，全球鋰資源供給逐漸步入多樣化格局，鋰供給的集中度有望在未來降低。依據(jù)相關(guān)機構(gòu)測算，2025年全球鋰資源供給CR3有望降至60%，相較于2022年集中度降低超23%。其中，我國鋰供給增速有望在未來3年超過45%，2025年全球鋰資源供給占比約為25%。此外，當前鋰資源供給基本全部來源于“一次供給”，也就是通過對鋰礦資源的開采從而貢獻供給增量。然而，隨著全球動力鋰電池裝機量加速提升和各國環(huán)保意識的日益增強，通過報廢電池的回收料對鋰產(chǎn)業(yè)鏈形成的“二次供給”有望重塑鋰供給結(jié)構(gòu)。依據(jù)目前三元鋰電池使用壽命平均在4年左右、磷酸鐵鋰電池在7—8年，由于全球鋰離子電池裝機量于2017年開始步入快速發(fā)展期并于2020年迎來增速提升的第二個拐點，預計2023年全球?qū)⒂瓉淼谝徊ㄤ囯姵鼗厥辗帕科凇Ｔ谌驈U舊動力電池逐漸增多的情況下，通過回收料來形成鋰產(chǎn)業(yè)鏈的“二次供給”成為鋰產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)重塑的新機遇。

此外，鋰從曾經(jīng)的“工業(yè)味精”到“白色石油”，其戰(zhàn)略價值逐步提升，各國對關(guān)鍵金屬的供應安全愈發(fā)重視。目前鋰資源供給正逐步顯現(xiàn)出區(qū)域化發(fā)展趨勢，資源稟賦優(yōu)越的各國正在收緊鋰資源相關(guān)政策，其中南美鋰三角甚至考慮成立鋰業(yè)OPEC，進一步提升對鋰資源的話語權(quán)，美國也推出IRA法案意圖發(fā)展本土化鋰產(chǎn)業(yè)鏈。鋰產(chǎn)業(yè)的區(qū)域化或制約全球鋰資源供給的流動，降低他國投資本國鋰資源項目的參與度，或降低海外資源的開發(fā)效率，同時進一步加劇鋰資源壟斷問題。鋰資源區(qū)域化發(fā)展將有利于各國之間加強戰(zhàn)略合作，有望形成全球鋰供給形成板塊化的有效流動。

綜上所述，鋰資源項目由于其先天的復雜性、相對較短的勘探歷史和諸多外部因素擾動，導致了其供給剛性，資源端供給釋放與需求端產(chǎn)能釋放的時間差決定了鋰價波動周期。然而，在資本持續(xù)涌入新能源板塊的背景之下，鋰資源的供給剛性被逐漸削弱，鋰價波動周期也隨之縮短。未來，在全球鋰資源多樣化、趨勢化的發(fā)展趨勢下，鋰供給格局有望得到有效重塑。在下一篇的系列報告中，我們將為大家梳理碳酸鋰現(xiàn)貨市場的貿(mào)易方式及相關(guān)定價機制，助力企業(yè)更高效地利用期貨衍生工具。