短期來看，鋅市基本面呈現(xiàn)弱勢局面，下半年需有供應(yīng)端減產(chǎn)，或需求端預(yù)期改善，鋅價(jià)弱勢下行局面才能扭轉(zhuǎn)。

今年上半年，隨著市場情緒回暖，海外通脹數(shù)據(jù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期降溫，國內(nèi)外鋅價(jià)出現(xiàn)一波反彈走勢。其中，滬鋅最高觸及25000元/噸。然而，隨著冶煉廠利潤大幅增加，加上進(jìn)口鋅礦大量流入補(bǔ)充了冶煉廠的原材料，冶煉廠超產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，鋅錠產(chǎn)量大幅增加。在供給回升、需求暫未看到明顯起色的背景下，鋅價(jià)重心逐漸下移。雖然6月宏觀面整體轉(zhuǎn)暖，鋅價(jià)小幅反彈，但若后續(xù)利好消息出盡，鋅價(jià)反彈空間或受限。

全球鋅精礦的增幅不及預(yù)期

國外方面，國際鉛鋅研究小組發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月全球鋅礦產(chǎn)量為103.42萬噸，環(huán)比增長7.18%，同比下降1.75%。雖然國內(nèi)外鋅礦開工出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但瑞典礦業(yè)公司Boliden 6月表示，由于“不可持續(xù)的財(cái)務(wù)虧損”，該公司將暫停位于愛爾蘭的歐洲最大鋅礦Tara的生產(chǎn)，造成鋅礦供應(yīng)小幅下滑；今年最大的新增項(xiàng)目Ozernoye推進(jìn)順利，將在7月貢獻(xiàn)增量；另一主要新項(xiàng)目Pe?asquito為了應(yīng)對罷工問題而宣布停產(chǎn)。以上這些影響力較大的礦山使得全球礦端供應(yīng)過剩量級(jí)收窄，若后續(xù)有更多礦山出現(xiàn)減停產(chǎn)，那么礦端供應(yīng)下半年的增幅將不及預(yù)期，有望趨于緊平衡。

國內(nèi)方面，一季度，國內(nèi)礦山受春節(jié)假期和天氣影響產(chǎn)量減少，后續(xù)積極復(fù)工，二季度開工率維持高位。進(jìn)口方面，一季度鋅礦進(jìn)口量較大，1—2月，累計(jì)進(jìn)口鋅精礦達(dá)90.23萬實(shí)物噸，同比增加30%。后因滬鋅和倫鋅比值走低，鋅精礦價(jià)格大幅反彈，二季度進(jìn)口下降后于5月回升。數(shù)據(jù)顯示，5月進(jìn)口鋅礦砂和精礦344181.74噸，環(huán)比增加7.48%，同比增加41.5%。1—2月，由于海外供應(yīng)寬松，國內(nèi)鋅礦進(jìn)口量處于相對高位。3—4月，國內(nèi)冶煉廠利潤空間小幅壓縮，對鋅礦的需求下降，疊加進(jìn)口虧損，進(jìn)口環(huán)比略降。隨著滬鋅和倫鋅比值修復(fù)，預(yù)計(jì)鋅精礦進(jìn)口量或有所增加。

精煉鋅處于供需緊平衡狀態(tài)

從全球精煉鋅供需情況來看，世界金屬統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的報(bào)告顯示，1—3月，全球鋅市供應(yīng)缺口為-2.17萬噸。隨著全球冶煉廠陸續(xù)進(jìn)行能源轉(zhuǎn)型，風(fēng)力電廠逐步設(shè)立，冶煉廠與政府簽訂長協(xié)電價(jià)協(xié)議，海外鋅錠冶煉廠陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)。與此同時(shí)，雖然歐洲能源價(jià)格高位回落后觸底反彈，但仍有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，后續(xù)關(guān)注歐洲能源價(jià)格對市場的擾動(dòng)。此外，國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量同比增加，超過預(yù)期值。6月除部分地區(qū)煉廠常規(guī)檢修外，其他地區(qū)的煉廠均穩(wěn)定，并且云南限電影響有所減弱，精煉鋅產(chǎn)量逐步釋放。整體來看，全球精煉鋅延續(xù)供需緊平衡格局。

從我國精煉鋅進(jìn)口情況來看，一季度，進(jìn)口虧損導(dǎo)致我國精煉鋅進(jìn)口量一直處于負(fù)增長狀態(tài)。二季度，隨著海外冶煉廠不斷復(fù)產(chǎn)，滬鋅和倫鋅比值不斷提升，鋅錠進(jìn)口窗口打開，4月精鋅進(jìn)口同比增長達(dá)到900%，5月精鋅進(jìn)口同比小幅回落。此外，多個(gè)品牌進(jìn)口鋅不斷流入現(xiàn)貨市場，加上全球消費(fèi)走弱預(yù)期日益增強(qiáng)，帶動(dòng)國內(nèi)精煉鋅進(jìn)口向好，國內(nèi)鋅錠供應(yīng)寬裕。

鍍鋅和壓鑄鋅合金消費(fèi)平淡

從前端需求來看，鍍鋅方面，1—4月是鍍鋅板出口傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，東南亞及中東地區(qū)對鍍鋅板的需求上升。5—6月是鍍鋅板出口傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，凈出口量出現(xiàn)環(huán)比下滑，但同比仍高于去年同期。若后續(xù)終端基建和汽車項(xiàng)目落地情況良好，或帶動(dòng)鍍鋅需求增加。壓鑄鋅合金方面，數(shù)據(jù)顯示，4月壓鑄鋅合金進(jìn)口量同比減少。因壓鑄鋅合金處于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，且目前汽車、房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)偏弱，對鋅合金的需求未出現(xiàn)明顯改善，需關(guān)注后續(xù)宏觀政策對終端消費(fèi)能否帶來明顯提振，進(jìn)而帶動(dòng)壓鑄鋅合金消費(fèi)抬升。

從終端需求來看，房地產(chǎn)方面，房地產(chǎn)市場需求持續(xù)恢復(fù)，但地產(chǎn)修復(fù)態(tài)勢不及預(yù)期。房企對未來預(yù)期謹(jǐn)慎，在竣工端持續(xù)欠佳的背景下，房地產(chǎn)對鍍鋅及壓鑄鋅合金需求仍顯平淡?；ǚ矫?，專項(xiàng)債發(fā)行為基建投資提供良好的資金支持，且受基建項(xiàng)目利好政策提振，基建資金短期較為充裕，項(xiàng)目開工良好，一季度、二季度基建對鍍鋅和壓鑄鋅合金需求的拉動(dòng)明顯。不過，國內(nèi)迎來雨季及高溫天氣，基建項(xiàng)目進(jìn)展或放緩，鍍鋅和壓鑄鋅合金的需求可能會(huì)下降。

綜合以上分析，隨著新增項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)和舊項(xiàng)目復(fù)工復(fù)產(chǎn)，全球礦山產(chǎn)量將迎來進(jìn)一步修復(fù)，但原計(jì)劃的大規(guī)模供應(yīng)過?？赡軣o法實(shí)現(xiàn)，礦端瓶頸也開始凸顯，這對未來鋅價(jià)構(gòu)成一定壓力。需要注意的是，近期下行的鋅價(jià)已經(jīng)使得海外最大礦山Tara停產(chǎn)，使得全球礦端供應(yīng)過剩量級(jí)收窄。若其余絕大多數(shù)海外礦山無大規(guī)模停產(chǎn)，礦端將維持緊平衡。2023年，鋅精礦進(jìn)口將延續(xù)高位，進(jìn)而使加工費(fèi)止跌，冶煉廠利潤持續(xù)改善。后續(xù)天然氣價(jià)格若回升，大規(guī)模復(fù)產(chǎn)或難以實(shí)現(xiàn)。筆者認(rèn)為，短期鋅基本面弱勢或難快速轉(zhuǎn)好，預(yù)計(jì)滬鋅下半年以振蕩下行為主。