【導語】上半年原油價格區(qū)間震蕩對瀝青利好有限，瀝青供應(yīng)恢復(fù)明顯快于需求成為市場主要利空，稀釋瀝青等相關(guān)原料供應(yīng)偏緊成為為數(shù)不多的利好支撐，上半年瀝青價格整體呈現(xiàn)“上有阻力、下有支撐”的窄幅震蕩行情。展望下半年，瀝青需求的季節(jié)性復(fù)蘇仍然值得期待，一定程度上削弱了新產(chǎn)能投放及供應(yīng)增長預(yù)期帶來的利空，三季度瀝青價格或仍有沖高的可能。

2023年上半年國內(nèi)瀝青現(xiàn)貨價格漲勢有所降溫，中國瀝青市場均價走勢整體維持弱穩(wěn)態(tài)勢，其走勢與我們在《2022-2023中國瀝青市場年度報告》預(yù)測的有所偏差，主要是受到成本端以及需求端的影響，由于終端資金不到位，道路項目進展緩慢，2023年瀝青剛性需求恢復(fù)不及預(yù)期，疊加上半年原油價格多次破位下跌，盡管未長時間持續(xù)，價格迅速反彈、重回震蕩區(qū)間，但原油價格急跌仍對瀝青存在一定的利空，上半年瀝青現(xiàn)貨價格推漲難度較大。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測，2023年1-6月份，國內(nèi)瀝青現(xiàn)貨市場均價為4001.34元/噸，較去年上半年的4002.99元/噸下跌了1.64元/噸，跌幅約為0.04%。

一季度瀝青現(xiàn)貨價格整體呈現(xiàn)先漲后跌的態(tài)勢，雖然1-2月份處于傳統(tǒng)的瀝青需求淡季，但由于春節(jié)前，部分煉廠陸續(xù)停產(chǎn)檢修，瀝青裝置開工負荷率維持相對低位，春節(jié)以后，在供應(yīng)端支撐下，瀝青現(xiàn)貨價格出現(xiàn)上漲，雖然2月份需求表現(xiàn)欠佳，瀝青現(xiàn)貨價格漲勢明顯放緩，但是由于部分地區(qū)的瀝青現(xiàn)貨資源仍然較為緊張，瀝青現(xiàn)貨價格仍延續(xù)上漲趨勢。2023年上半年瀝青現(xiàn)貨價格運行高點出現(xiàn)在3月中旬，價格在4034元/噸，但隨后由于美國出現(xiàn)銀行危機，且隨著銀行危機外溢至歐洲，市場對社會經(jīng)濟衰退的預(yù)期加劇，帶動國際油價出現(xiàn)了寬幅下跌，美原油跌破70美元/桶的支撐位，成本端對瀝青的支撐逐漸減弱，加之整體需求恢復(fù)不及預(yù)期，瀝青市場利空因素居多，瀝青現(xiàn)貨價格加速下跌，3月下旬瀝青現(xiàn)貨價格跌至4000元/噸以下。

而第二季度，雖然4月初 OPEC+宣布減產(chǎn)，國際油價出現(xiàn)了寬幅上漲，瀝青現(xiàn)貨價格受到成本端的引領(lǐng)出現(xiàn)反彈，整體走勢偏強，但是由于4月份供應(yīng)增速整體仍然大于需求，瀝青現(xiàn)貨價格反彈力度有限。隨著5月初美國銀行再度出現(xiàn)問題，加之5月3日美聯(lián)儲利率決議，宣布加息25個基點，美原油價格再次跌破70美元/桶支撐位，一度跌至63.64美元/桶，成本端支撐松動，瀝青現(xiàn)貨價格再度出現(xiàn)明顯下跌，盡管5月中下旬在供應(yīng)端支撐下，瀝青現(xiàn)貨價格出現(xiàn)上漲，但受到剛性需求偏弱的制約，價格漲幅有限。隨著6月份南方進入雨季，道路項目開工受到限制，剛性需求出現(xiàn)了小幅回落，北方部分區(qū)域整體呈現(xiàn)供需兩弱的局面，瀝青市場缺乏方向性指引，現(xiàn)貨價格整體走勢趨于平穩(wěn)，市場相對2022年略顯平淡。

上半年原油價格區(qū)間震蕩對瀝青利好有限，瀝青供應(yīng)恢復(fù)明顯快于需求成為市場主要利空，稀釋瀝青等相關(guān)原料供應(yīng)偏緊成為為數(shù)不多的利好支撐。

原油價格呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢　稀釋瀝青供應(yīng)端支撐偏強

瀝青生產(chǎn)工藝相對單一，我國多數(shù)石油瀝青是原油經(jīng)過常減壓蒸餾所得，原油價格的波動以及部分品種原料的供應(yīng)對瀝青價格有著明顯的影響。

2023年原油價格開啟寬幅震蕩模式，上半年運行區(qū)間70-90美元/桶，2023年上半年WTI原油均價74.77美元/桶，同比下跌26.99美元/桶，跌幅26.52%；2023年上半年布倫特原油均價79.91美元/桶，同比下跌25.02美元/桶，跌幅23.85%。上半年期間，原油價格幾次破位下跌，美原油跌破70美元/桶關(guān)口，嘗試67美元/桶價位，但均未長時間持續(xù)，而是迅速反彈、重回震蕩區(qū)間。在宏觀貨幣緊縮政策持續(xù)施壓的大背景下，需求端中國、美國等主要消費國石油需求穩(wěn)健的利好、與全球能源需求前景疲弱的利空不斷抗衡，供應(yīng)端沙特等部分產(chǎn)油國額外的自愿減產(chǎn)承諾，則在強化歐佩克+減產(chǎn)政策托底性支撐的同時，不斷維持油市緊平衡預(yù)期，對油市形成利好推動，多空因素疊加影響，2023年上半年原油價格始終維持寬幅震蕩走勢。原油價格區(qū)間震蕩的走勢，也很大程度上影響這瀝青的走勢，上半年瀝青價格也持續(xù)這窄幅震蕩的走勢。

除去原油價格的影響外，部分瀝青生產(chǎn)原料的供應(yīng)問題在二季度對瀝青市場帶來較強的支撐，很大程度上削弱了需求不足帶來的利空。稀釋瀝青作為地方煉廠瀝青生產(chǎn)的重要原料具有很多的優(yōu)勢，比如瀝青收率高、進口不需要配額、價格優(yōu)勢明顯等，但是4月份開始海關(guān)對稀釋瀝青的檢查力度增加，稀釋瀝青通關(guān)大幅度放緩。4月份稀釋瀝青進口量為12.09萬噸，同環(huán)比下跌均超過90%；5月份稀釋瀝青進口量恢復(fù)至23.77萬噸，環(huán)比增長96.67%，但是同比跌幅仍然達到70.44%。稀釋瀝青通關(guān)的放緩，使得5-6月份方煉廠瀝青裝置開工率出現(xiàn)下滑，5-6月瀝青產(chǎn)量連續(xù)環(huán)比走低。雖然隨著政策的逐步明朗，6月底稀釋瀝青等相關(guān)原料恢復(fù)通關(guān)，但是由于節(jié)奏問題，7月上旬地方煉廠瀝青生產(chǎn)仍未完全恢復(fù)。原料供應(yīng)的緊張情況，使得瀝青價格表現(xiàn)明顯強于原油表現(xiàn)，成為二季度最重要的利好。

利潤驅(qū)動開工負荷率走高　瀝青供應(yīng)同比增加

2023上半年，國內(nèi)先后有地方煉廠投產(chǎn)瀝青產(chǎn)能，瀝青產(chǎn)能總計增加330萬噸/年至7430萬噸/年。上半年瀝青裝置平均開工負荷率為42.52%，同比上漲6.2個百分點，據(jù)卓創(chuàng)資訊測算，上半年山東綜合型煉廠生產(chǎn)利潤同比增加112%，江蘇主營煉廠生產(chǎn)利潤同比增加7262%，河北簡單型煉廠生產(chǎn)利潤同比增加116%，瀝青生產(chǎn)利潤的改善是上半年瀝青裝置開工負荷率提高的主要因素。盡管二季度瀝青生產(chǎn)原料出現(xiàn)階段性偏緊的情況，但在瀝青產(chǎn)能增加、開工率同比增長的背景下，瀝青產(chǎn)量同比仍呈現(xiàn)增加的態(tài)勢，1-6月份中國瀝青產(chǎn)量預(yù)計達到1387萬噸，同比增加308萬噸或28.55%。

需求表現(xiàn)低于預(yù)期　瀝青庫存逐步走高

2023上半年，瀝青市場需求量預(yù)計1457 萬噸，比去年同期增加 237 萬噸或 19.43%。從表觀需求數(shù)據(jù)來看，上半年瀝青需求同比表現(xiàn)較好，但從市場中下游反饋來看，瀝青終端的剛性需求表現(xiàn)不及預(yù)期：一季度樓市“保交付”很大程度上在防水方向?qū)r青需求改善有支撐，但二季度房地產(chǎn)行業(yè)未能延續(xù)一季度的“小陽春”行情，卷材銷量低迷導致瀝青在防水方向需求增量不明顯；上半年是道路方向瀝青需求的淡季，加之今年政府債務(wù)率偏高、終端資金偏緊，道路項目實際開工情況低于預(yù)期，導致瀝青在道路方向需求表現(xiàn)較差。上半年，瀝青資源整體呈現(xiàn)從上游煉廠往中下游貿(mào)易商及終端轉(zhuǎn)移的趨勢，因此瀝青期末庫存整體呈現(xiàn)上漲趨勢。不過，目前瀝青庫存明顯低于2022年、2021年同期水平，這給瀝青價格帶來一定支撐。

展望下半年，影響瀝青市場運行的因素將集中在“美元周期的‘潮汐性’運動”、“OPEC的產(chǎn)量調(diào)整政策” 、“中國經(jīng)濟與石油需求恢復(fù)性狀態(tài)”共同作用下的原油價格變動，瀝青季節(jié)性需求的增量情況，以及瀝青新增產(chǎn)能的投放進程等幾個方面：

美聯(lián)儲加息放緩，OPEC+減產(chǎn)政策持續(xù)　主要國家需求恢復(fù)，原油重心震蕩升高

在基準情景之下，2023年美聯(lián)儲加息幅度不再較目前預(yù)期進一步增加，且開始降息的預(yù)期逐步升溫，那么在OPEC+繼續(xù)延續(xù)減產(chǎn)政策、中國石油需求保持穩(wěn)增長的背景下，OPEC+財政盈虧平衡價格、美國頁巖油企業(yè)生產(chǎn)成本曲線、WTI非商業(yè)凈持倉等數(shù)據(jù)支持WTI原油價格在70美元/桶左右形成一定支撐。隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期的逐步增強，原油價格重心將會維持震蕩中有所升高的態(tài)勢。

下半年瀝青產(chǎn)能進一步增長　供應(yīng)有望繼續(xù)走高

據(jù)卓創(chuàng)資訊調(diào)研得知，2023下半年，部分在建裝置或有瀝青投產(chǎn)計劃，預(yù)計下半年瀝青產(chǎn)能將增加520萬噸/年。整體來看，在瀝青產(chǎn)能持續(xù)投放的背景下，下半年瀝青供應(yīng)或仍有走高的可能。

瀝青價格具有明顯的季節(jié)性特點　施工旺季來臨前價格漲幅最大

瀝青價格波動具有一定的季節(jié)性特征， 從歷史規(guī)律來看，在瀝青施工旺季也就是9-10月份之前，瀝青價格環(huán)比上漲的年份較多，進入施工旺季，以及后續(xù)氣溫的降低，瀝青在9-12月份環(huán)比下跌的年份較多，出現(xiàn)這樣的原因主要還是因為在集中施工期之前，市場往往存在備貨需求及樂觀預(yù)期，在部分備貨需求及樂觀需求尚不能證偽的情況下，導致瀝青價格上漲的概率更大。

但是今年上半年瀝青需求表現(xiàn)整體欠佳，下半年隨著施工傳統(tǒng)旺季的到來，瀝青需求可能明顯好于上半年。而且上半年瀝青價格的窄幅波動以及煉廠外放遠期合同的減少使得貿(mào)易商投機心態(tài)減弱，整體囤貨有限。因此，下半年需求旺季可能會使得瀝青價格呈現(xiàn)強于季節(jié)性的表現(xiàn)。

整體來看，雖然地產(chǎn)市場繼續(xù)下行，專項債發(fā)行總量同比下降，但是瀝青需求的季節(jié)性復(fù)蘇仍然值得期待，特別是在上半年需求較弱的情況下，下半年需求或有相對明顯的改善，這可能一定程度上削弱了新產(chǎn)能投放及供應(yīng)增長預(yù)期帶來的利空。另外，隨著美聯(lián)儲加息放緩的預(yù)期、產(chǎn)油國持續(xù)的減產(chǎn)政策支撐加上主要國家需求復(fù)蘇預(yù)期，原油價格也有望給瀝青價格提供更多的利好支撐。綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊對《2022-2023中國瀝青市場年度報告》中關(guān)于下半年的趨勢預(yù)測進行修正，預(yù)計三季度瀝青月均價均處于環(huán)比走高的態(tài)勢，隨后隨著市場需求預(yù)期的兌現(xiàn)以及需求的季節(jié)性走弱，瀝青價格環(huán)比走低，下半年主流運行區(qū)間在3900-4100元/噸，最高點有望出現(xiàn)在9月份，低點出現(xiàn)在11、12月份（具體價格預(yù)測參考圖10）。

風險提示：美聯(lián)儲加息節(jié)奏調(diào)整；地緣風險超預(yù)期；房地產(chǎn)市場表現(xiàn)及基建相關(guān)政策變化；稀釋瀝青等相關(guān)原料供應(yīng)穩(wěn)定性。

(卓創(chuàng)資訊分析師 張艷飛、李海寧、耿雯）