7月以來,美豆陷入了高位振蕩。一方面，美聯(lián)儲7月加息概率升至90%以上，宏觀憂慮升溫；另一方面，美豆產(chǎn)區(qū)迎來降雨，雖然沒有完全緩解產(chǎn)區(qū)干旱，但有助于作物生長，盤面因此回吐部分天氣升水。對于美豆來說，目前市場最關(guān)注的還是即將公布的美國農(nóng)業(yè)部（USDA）7月供需報告。

首先，可以確定的是，美豆種植面積將調(diào)整為6月種植報告公布的8350萬英畝，較6月預(yù)估下調(diào)400萬英畝，同幅度調(diào)整下，美豆收獲面積降至8270萬英畝。以趨勢單產(chǎn)52蒲/英畝計算，美豆產(chǎn)量將因此下調(diào)2.08億蒲。

其次，市場關(guān)心美豆單產(chǎn)會不會調(diào)整。雖然從以往經(jīng)驗來看，美國農(nóng)業(yè)部7月多會維持美豆單產(chǎn)不變，8月進行一次大幅修正，但考慮到美豆產(chǎn)區(qū)6月高溫少雨，干旱面積占比最多達到63%，美豆優(yōu)良率最低達到50%，美豆單產(chǎn)下調(diào)也不是完全沒有依據(jù)。據(jù)路透預(yù)計，美豆單產(chǎn)平均為51.4蒲/英畝，預(yù)估區(qū)間介于50.5—52蒲/英畝。以此計算，美豆產(chǎn)量將降至41.76億—43億蒲，平均為42.5億蒲，比6月預(yù)估的45.1億蒲低2.1億—3.34億蒲，平均下調(diào)2.6億蒲。如果需求不變，2023/2024年度美豆庫存也將同幅度下調(diào)，從6月預(yù)估的3.5億蒲下降至0.1億—1.4億蒲，創(chuàng)下近十年最低。如此低的庫存，顯然不是美國農(nóng)業(yè)部愿意看到的。

最后，為了修正“過低”的庫存，美國農(nóng)業(yè)部可以選擇的方式無非是上調(diào)2022/2023年度庫存、下調(diào)2023/2024年度需求或調(diào)整殘余項目。關(guān)于2022/2023年度，美國農(nóng)業(yè)部可能就是下調(diào)美豆出口。根據(jù)美豆出口銷售報告，2022/2023年度美豆總銷售5252萬噸，折算19.3億蒲。美國農(nóng)業(yè)部6月供需報告預(yù)計美豆2022/2023年度出口20億蒲?？紤]到巴西大豆對美豆出口搶占，美豆出口前景難言樂觀。所以，理論上，美豆2021/2022年度出口存在下調(diào)空間，路透預(yù)計美豆2021/2022年度出口將下調(diào)0.05億蒲。關(guān)于2023/2024年度，最有可能調(diào)整的需求項目是美豆出口。因為美豆新作預(yù)售非常慢，截至6月底，美豆新作預(yù)售394萬噸，遠低于去年同期的1373萬噸和五年均值826萬噸。在這些項目的調(diào)整之下，美豆庫存有望勉強維持2億蒲。路透預(yù)計，美國2023/2024年度大豆期末庫存為1.99億蒲式耳，預(yù)估區(qū)間介于1.28億—2.8億蒲式耳。

總體上，我們傾向美國農(nóng)業(yè)部7月供需報告不調(diào)整美豆單產(chǎn)，以此緩解庫存下修的壓力。

報告影響方面，目前盤面已經(jīng)基本消化上述預(yù)估，市場等待報告結(jié)果揭曉。如果7月供需報告符合預(yù)期，美豆將延續(xù)高位振蕩，等待天氣指引。如果報告超預(yù)期利多或者意外利空，那么盤面上漲概率更大，邏輯在于超預(yù)期利多給市場更多的向上動力，意外利空則意味著8月報告利多概率非常大，也利好多頭。

報告公布后，市場另一關(guān)注點轉(zhuǎn)向產(chǎn)區(qū)天氣。近期，美豆產(chǎn)地降雨令美豆優(yōu)良率升至51%、干旱面積比例降至60%，但數(shù)據(jù)仍不理想，遠不及正常水平。這反映了產(chǎn)地需要更多的有效降水。從中長期天氣展望看，7月下旬美豆產(chǎn)區(qū)降雨減少，8月降水量大部分是正常到高于正常水平，7—8月氣溫高于正常水平。整體上，天氣炒作還有發(fā)酵空間，8月開展的田間調(diào)查將給市場最終指引。在天氣炒作和緊張庫存背景下，美豆易漲難跌。