【導(dǎo)語(yǔ)】上半年玉米整體供應(yīng)趨于寬松，而在加工虧損以及替代品的沖擊下，下游飼用及深加工消費(fèi)持續(xù)疲軟，供強(qiáng)需弱格局導(dǎo)致玉米價(jià)格逆勢(shì)下行。三季度陳糧供應(yīng)收緊下玉米價(jià)格或偏強(qiáng)運(yùn)行，但四季度新季玉米上市后供需重回寬松格局，價(jià)格反彈或乏力，整體來(lái)看下半年玉米價(jià)格或有反彈預(yù)期，但難以突破上半年高點(diǎn)。

上半年國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)呈現(xiàn)高位震蕩下跌再反彈的趨勢(shì)，其走勢(shì)與我們?cè)凇?022-2023中國(guó)玉米市場(chǎng)年度報(bào)告》中預(yù)測(cè)的基本一致。但由于河南、安徽等小麥主產(chǎn)區(qū)遭遇“爛場(chǎng)雨”，芽麥明顯增加，飼用玉米消費(fèi)預(yù)期下降，玉米價(jià)格在5月份加速下跌并探尋年內(nèi)價(jià)格低點(diǎn)，造成我們對(duì)于低值的判斷和出現(xiàn)時(shí)間的預(yù)測(cè)出現(xiàn)偏差。從相對(duì)水平來(lái)看，1-6月國(guó)內(nèi)玉米均價(jià)為2746.1元/噸，較上年同期上漲1.08%；6月30日國(guó)內(nèi)玉米2776.28元/噸，較年初下跌1.15%（見(jiàn)圖1）。從長(zhǎng)周期運(yùn)行趨勢(shì)來(lái)看，今年上半年價(jià)格處于近五年較高位（見(jiàn)圖2）。

2023年上半年玉米市場(chǎng)運(yùn)行的高點(diǎn)出現(xiàn)在1月末，價(jià)格達(dá)到2816.21元/噸。一方面，春節(jié)前貿(mào)易商售糧積極性不高，玉米市場(chǎng)整體供應(yīng)趨緊；另一方面，下游飼料及深加工企業(yè)年前備貨提振。之后因持糧主體出貨積極性提升，而終端養(yǎng)殖及深加工持續(xù)虧損，下游需求震蕩走弱，導(dǎo)致玉米價(jià)格進(jìn)入下行通道。4月中上旬受持續(xù)陰雨天氣影響，華北深加工企業(yè)玉米到貨量延續(xù)低位，企業(yè)提價(jià)促收后玉米價(jià)格有所反彈，但之后在供強(qiáng)需弱及替代品價(jià)格優(yōu)勢(shì)影響下，玉米價(jià)格再次步入下行通道，并持續(xù)至5月下旬。5月19日，全國(guó)玉米均價(jià)2636.21元/噸，創(chuàng)造年內(nèi)低點(diǎn)，但并未跌破2022年1月以來(lái)的最低價(jià)。

上半年玉米市場(chǎng)價(jià)格下跌，與供給環(huán)比增加及需求端的偏弱表現(xiàn)有著較為直接的關(guān)系。

供應(yīng)環(huán)比增加但需求表現(xiàn)疲軟，玉米市場(chǎng)供大于求格局明顯

供應(yīng)方面，1-6月玉米總供應(yīng)量18795.12萬(wàn)噸，較上年同期減少7.83%。其中國(guó)內(nèi)供應(yīng)量17696.75萬(wàn)噸，較上年同期減少7.02%；進(jìn)口量1098.76萬(wàn)噸，較上年同期減少19.18%。由于2022/23年度玉米開(kāi)秤價(jià)格偏高，基層售糧進(jìn)度同比略慢，春節(jié)前玉米供應(yīng)偏緊。但春節(jié)后基層售糧逐步收尾，貿(mào)易商面臨季節(jié)性出貨及資金壓力，二季度售糧積極性提升，市場(chǎng)供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｓ捎谟衩變r(jià)格仍處于近年來(lái)相對(duì)高位，本年度貿(mào)易商建庫(kù)成本偏高，大型糧貿(mào)集團(tuán)及中小型貿(mào)易商建庫(kù)量同比偏低，截至6月底，貿(mào)易商庫(kù)存出貨收尾，市場(chǎng)供應(yīng)開(kāi)始收緊。

需求方面，上半年玉米總需求量為11647.02萬(wàn)噸，較上年同期減少11.25%。其中國(guó)內(nèi)消費(fèi)量11647萬(wàn)噸，較去年同期減少11.25%，出口僅有0.0227萬(wàn)噸左右，飼用及深加工需求表現(xiàn)略有差異。一季度受節(jié)前備貨影響，玉米飼用及深加工消費(fèi)均偏強(qiáng)，且春節(jié)后下游復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較快，3月份玉米消費(fèi)增加明顯。隨后終端養(yǎng)殖持續(xù)虧損，且飼料生產(chǎn)進(jìn)入相對(duì)淡季，玉米飼用消費(fèi)走弱。本年度新季小麥豐產(chǎn)預(yù)期偏強(qiáng)，且部分地區(qū)新小麥質(zhì)量欠佳，與玉米價(jià)差明顯收窄甚至倒掛，小麥飼用替代優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，二季度玉米飼用消費(fèi)明顯下行。但二季度深加工行業(yè)加工虧損局面緩解，深加工消費(fèi)有部分剛性恢復(fù)，但工業(yè)需求漲幅仍不及飼用需求降幅，整體來(lái)看上半年玉米需求呈先強(qiáng)后弱。

年內(nèi)供需差與去年走勢(shì)基本一致，均呈先增后減走勢(shì)。但今年上半年市場(chǎng)供應(yīng)增加相對(duì)明顯，而需求難有明顯提升，考慮到供給基數(shù)更大，因此玉米市場(chǎng)供大于求格局明顯，玉米價(jià)格的下行壓力較大，尤其是5月份替代品價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，玉米價(jià)格下跌速度加快。

展望下半年，影響玉米市場(chǎng)運(yùn)行的因素將集中在貿(mào)易商庫(kù)存壓力減輕，倉(cāng)儲(chǔ)成本或?qū)τ衩變r(jià)格底部形成支撐，以及供應(yīng)預(yù)期下降均利多玉米價(jià)格；養(yǎng)殖及深加工需求緩慢復(fù)蘇、替代品價(jià)格優(yōu)勢(shì)的削弱可能會(huì)對(duì)玉米需求端有所提振，玉米供需關(guān)系有望改善。

玉米需求復(fù)蘇預(yù)期偏弱，市場(chǎng)基本面壓力仍難緩解

三季度主要是陳糧供應(yīng)市場(chǎng)，貿(mào)易商建庫(kù)成本偏高，倉(cāng)儲(chǔ)成本提升，支撐貿(mào)易商挺價(jià)惜售心態(tài)。伴隨貨源消耗，三季度玉米供應(yīng)或逐步收緊，預(yù)計(jì)三季度玉米供應(yīng)總量約為7200萬(wàn)噸，將給玉米價(jià)格上漲帶來(lái)偏強(qiáng)支撐。但由于三季度氣溫偏高，終端禽畜消費(fèi)淡季，飼料生產(chǎn)難有好轉(zhuǎn)，并且飼用小麥替代比例偏高，玉米飼用消費(fèi)疲軟。深加工方面，淡季檢修增多或?qū)е氯径刃袠I(yè)開(kāi)工下滑，玉米深加工消費(fèi)表現(xiàn)不佳，供應(yīng)收緊的利多難敵需求疲軟預(yù)期，玉米價(jià)格漲幅或受限。

四季度伴隨氣溫下降，終端養(yǎng)殖需求或向好，且深加工行業(yè)淡季結(jié)束開(kāi)工率或有提升預(yù)期，玉米需求或緩慢復(fù)蘇，給玉米價(jià)格帶來(lái)一定底部支撐。但市場(chǎng)即將進(jìn)入新季玉米交易周期，新季玉米的集中上市，可能會(huì)限制玉米價(jià)格的反彈幅度。

玉米價(jià)格具有明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，10月份下跌概率最高

玉米價(jià)格波動(dòng)具有一定的季節(jié)性特征，從歷史規(guī)律來(lái)看，10月份新糧供應(yīng)高峰來(lái)臨，價(jià)格下跌的概率是最高的。而11月份易受到天氣變化的影響，且年末氣溫下降，下游飼用及深加工消費(fèi)逐步恢復(fù)預(yù)期下，玉米價(jià)格或有反彈可能。而結(jié)合玉米市場(chǎng)價(jià)格的變化情況，以及國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)產(chǎn)量、需求的變化情況，預(yù)計(jì)今年下半年玉米市場(chǎng)將逐步回歸季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律。

整體來(lái)看，伴隨玉米貨源消耗，且需求面有好轉(zhuǎn)預(yù)期，下半年玉米價(jià)格有望走出反彈行情。但基于本年度國(guó)內(nèi)玉米種植面積增加，以及替代品優(yōu)勢(shì)沖擊飼用需求恢復(fù)或不及預(yù)期，玉米價(jià)格漲幅受限。卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2022-2023中國(guó)玉米市場(chǎng)年度報(bào)告》中關(guān)于下半年的趨勢(shì)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)下半年玉米市場(chǎng)反彈后出現(xiàn)季節(jié)性下跌，隨后再度小幅反彈，主流價(jià)格運(yùn)行區(qū)間或在2700-2800元/噸。但由于本年度貿(mào)易商建庫(kù)量偏低，三季度供應(yīng)支撐力度或有增強(qiáng)，價(jià)格的季節(jié)性特點(diǎn)或有前移可能。下半年的高點(diǎn)大概率出現(xiàn)在7、8月份，低點(diǎn)或出現(xiàn)在9、10月份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍存，黑海糧食協(xié)議續(xù)簽前景尚不明朗；厄爾尼諾可能會(huì)導(dǎo)致全球谷物產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)極端天氣。

（卓創(chuàng)資訊玉米市場(chǎng)高級(jí)分析師 許亞婷）