【導(dǎo)語】上半年冷軋板卷市場(chǎng)先漲后跌，主要受到了強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)、原料行情的由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的影響。下半年，宏觀方面壓力減弱，國內(nèi)需求有增多預(yù)期，冷軋市場(chǎng)或有回漲表現(xiàn)。但美聯(lián)儲(chǔ)仍存一定加息預(yù)期，宏觀環(huán)境自有其復(fù)雜之處，仍將對(duì)市場(chǎng)行情有所制約。

上半年中國冷軋板卷市場(chǎng)整體呈現(xiàn)先漲后跌的走勢(shì)，其走勢(shì)與我們?cè)凇?022-2023中國冷軋板卷市場(chǎng)年度報(bào)告》中預(yù)測(cè)的基本一致。但由于原料焦炭市場(chǎng)行情的波動(dòng)對(duì)冷軋板卷市場(chǎng)影響效果有所放大、市場(chǎng)對(duì)需求釋放預(yù)期過高而最終下游需求釋放阻力的增加、全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的進(jìn)一步復(fù)雜化、美國債務(wù)危機(jī)突發(fā)及美聯(lián)儲(chǔ)加息決議的調(diào)整，使得實(shí)際上半年價(jià)格高點(diǎn)較預(yù)期有所延后且上移。2023年1-6月份，中國冷軋板卷市場(chǎng)全國均價(jià)為4639.4元/噸 ,較上年同期下跌16.03%（見圖1）。6月30日中國冷軋板卷市場(chǎng)均價(jià)收于4542元/噸，該價(jià)格較年初下跌了0.68%（見圖2）。

2023年1-3月價(jià)格震蕩上漲，其中上半年冷軋市場(chǎng)運(yùn)行的高點(diǎn)出現(xiàn)在3月中旬，價(jià)格達(dá)到4912.5元/噸。一方面市場(chǎng)對(duì)下游需求釋放的預(yù)期產(chǎn)生的利多影響尚未結(jié)束，部分鋼廠亦有產(chǎn)線檢修，供需面對(duì)市場(chǎng)有利多影響。另一方面，原料行情上漲，同步對(duì)冷軋市場(chǎng)行情帶來利多影響。4-5月，原料焦炭行情逐漸回落，宏觀環(huán)境表現(xiàn)較為復(fù)雜，而旺季需求釋放預(yù)期落空導(dǎo)致冷軋板卷市場(chǎng)行情逐漸回落。及至5月31日降至年內(nèi)低點(diǎn)4392元/噸，該點(diǎn)位迫近2022年11月創(chuàng)下的價(jià)格低點(diǎn)，上半年高低價(jià)差520.5元/噸，振幅11.85%，年內(nèi)低點(diǎn)較年初的4573.13元/噸下跌3.96%。

上半年冷軋板卷市場(chǎng)先漲后跌，與原料行情波動(dòng)、供給增加及需求端弱勢(shì)表現(xiàn)有較為直接的關(guān)系。

原料價(jià)格先漲后跌，成本變化主導(dǎo)冷軋行情

冷軋板卷上游原料包括鐵礦石、焦炭等。 2023年上半年上游市場(chǎng)行情先漲后跌，主導(dǎo)了冷軋板卷市場(chǎng)行情的變化。其中一季度焦炭行情尚且穩(wěn)定，鐵礦石價(jià)格的上漲使得冷軋板卷成本支撐上移，一定程度推動(dòng)了冷軋價(jià)格上漲。后鐵礦石價(jià)格開始下行，焦炭行情隨后加入到下跌行列，原料端行情的下跌使得冷軋板卷成本坍塌，助推了冷軋市場(chǎng)的加速下跌。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)，2季度原材料鐵礦石價(jià)格最低745元/噸，較4月初最高價(jià)累計(jì)跌155元/噸，跌幅17.22%；焦炭?jī)r(jià)格最低1770元/噸，累計(jì)跌幅28.34%。

供應(yīng)持續(xù)高位，供需矛盾依舊存在

2023年上半年冷軋板卷由于盈利能力的提升，鋼廠排產(chǎn)積極性增加，月度產(chǎn)量多較去年有所增加。產(chǎn)量方面， 2023年1-6月冷軋板卷產(chǎn)量6845.85萬噸較上一年同期增加4.77%。國內(nèi)產(chǎn)量增幅明顯，供需矛盾突出疊加宏觀方面的影響，2023年上半年進(jìn)口較上一年有一定下滑，根據(jù)卓創(chuàng)資訊測(cè)算數(shù)據(jù)，2023年上半年冷軋板卷總供應(yīng)較上一年增加4.16%。

需求方面，2023年初由于市場(chǎng)對(duì)宏觀方面的預(yù)期偏好，此預(yù)期下市場(chǎng)對(duì)終端需求釋放充滿信心。由此帶動(dòng)了部分中間商的存儲(chǔ)需求。但及至傳統(tǒng)需求旺季，時(shí)逢國際形勢(shì)進(jìn)一步復(fù)雜化，內(nèi)需外需均表現(xiàn)不及預(yù)期。但對(duì)比上年市場(chǎng)來看，2023年冷軋市場(chǎng)需求亦有較為明顯增多。根據(jù)卓創(chuàng)資訊測(cè)算數(shù)據(jù)，2023年上半年冷軋板卷總需求6351.34萬噸，較上年同期增加17.25%。同比變化上看需求增幅較供應(yīng)增幅更加明顯，但數(shù)據(jù)值上看，市場(chǎng)仍保持為供大于求的狀態(tài)，因此，供需矛盾有所緩和，但市場(chǎng)行情仍有下行。進(jìn)出口方面，盡管冷軋板卷進(jìn)出口量占比多不足5%，但凈出口量在供需差中有較為突出的變化。2023年上半年冷軋板卷凈出口在供需差中占比逐漸擴(kuò)大，最高達(dá)到53.88%。表明外需的增多對(duì)冷軋板卷需求邊際影響更加明顯。

展望下半年，影響冷軋板卷市場(chǎng)運(yùn)行的因素將集中在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整下的大宗商品價(jià)格變動(dòng)；海外經(jīng)濟(jì)增速放緩可能導(dǎo)致出口減弱、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程對(duì)于需求端的提振效果等方面。

周期輪動(dòng)下，趨勢(shì)性變換主導(dǎo)中長(zhǎng)期行情

庫存周期角度來看，目前冷軋板卷處于即將進(jìn)入新一輪庫存周期。冷軋板卷作為大宗商品，其庫存變動(dòng)規(guī)律符合大宗商品庫存周期變化。根據(jù)對(duì)庫存周期輪轉(zhuǎn)的判斷，當(dāng)下黑色金屬產(chǎn)品將從時(shí)間和空間兩個(gè)維度，從被動(dòng)降庫的階段轉(zhuǎn)到主動(dòng)補(bǔ)庫階段，根據(jù)庫存周期啟動(dòng)與價(jià)格啟動(dòng)的歷史規(guī)律，預(yù)計(jì)下半年行情或出現(xiàn)溫和上行的走勢(shì)。而在周期作用下，趨勢(shì)變換將是主導(dǎo)行情的最重要因素，供需關(guān)系一時(shí)利空對(duì)市場(chǎng)的影響減弱。

美聯(lián)儲(chǔ)逐步暫停加息 但降息概率較低 對(duì)大宗商品影響減弱

美聯(lián)儲(chǔ)加息逐漸進(jìn)入尾聲，加息對(duì)于大宗商品的利空影響正在逐步減少，不過從美聯(lián)儲(chǔ)6月議息聲明上看，年內(nèi)仍有兩次加息可能。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，下調(diào)失業(yè)率預(yù)期，以及上調(diào)通脹預(yù)期，這意味著年內(nèi)降息的概率依然較低。超預(yù)期的可能加息或者降息都會(huì)對(duì)于大宗商品在中短期內(nèi)仍有一定影響。

海外經(jīng)濟(jì)增速放緩可能導(dǎo)致出口減弱

國際貨幣基金組織（IMF）下調(diào)了2023年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，并歸因于近期金融市場(chǎng)的波動(dòng)加劇。從長(zhǎng)期五年來看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將穩(wěn)定在3%左右，是IMF自1990 年以來發(fā)布的最低預(yù)測(cè)。將2023年全球?qū)嶋HGDP增長(zhǎng)率下調(diào)至2.8%，2024年為3.0%；另外，世界銀行公布的最新的《2023年全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中預(yù)測(cè)，2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略好于之前預(yù)期，但是下半年的增長(zhǎng)將會(huì)放緩，而且明年的擴(kuò)張降變得遲緩。通過這兩份預(yù)測(cè)不難發(fā)現(xiàn)，海外經(jīng)濟(jì)下半年放緩的概率依然較大，從而導(dǎo)致冷軋板卷等鋼鐵產(chǎn)品的出口有下滑的跡象出現(xiàn)。以當(dāng)前冷軋板卷凈出口在冷軋板卷供需差中的影響強(qiáng)度來看，出口的下滑一定程度將能抑制冷軋板卷市場(chǎng)行情的上行。

冷軋板卷高供給壓力或有所減弱 終端需求有望在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)步伐中進(jìn)步

上半年冷軋板卷較好的盈利能力使得冷軋板卷鋼廠保持高密集度生產(chǎn)，亦使鋼廠原定的檢修計(jì)劃有所推遲。長(zhǎng)流程企業(yè)亦多有年中檢修的習(xí)慣。因此進(jìn)入3季度后冷軋板卷產(chǎn)量或受鋼廠檢修直接或間接影響出現(xiàn)一定減產(chǎn)，從而降低供給壓力。進(jìn)入4季度后，反而因集中檢修的結(jié)束，鋼廠供給將得以恢復(fù)。需求方面：隨著高溫雨水天氣逐步減少，國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促銷費(fèi)相關(guān)措施落地，疊加經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的自發(fā)修復(fù)，我國經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)邊際改善，有望提振下游鍍鋅板卷及終端汽車、家電等的消費(fèi)需求，并反饋至冷軋板卷市場(chǎng)，疊加供應(yīng)減少的影響對(duì)冷軋板卷市場(chǎng)帶來正向反饋。

下半年主要需關(guān)注冷軋板卷及鋼鐵相關(guān)下游終端的進(jìn)一步變化，需求依然在弱現(xiàn)實(shí)的落地方面進(jìn)行。主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：1、2023年房地產(chǎn)新開工面積仍會(huì)有超過2位數(shù)的下降，1-5月份同比下降22.6%，全年下降會(huì)在20%左右；2、新能源汽車購置稅優(yōu)惠政策延續(xù)，利好新能源汽車消費(fèi)，利空傳統(tǒng)能源汽車，汽車產(chǎn)銷2023年溫和增長(zhǎng)可能較大，但漲幅相對(duì)有限，下半年弱于上半年；3、家電或受益地產(chǎn)后端竣工面積增加的影響呈復(fù)蘇狀；4、機(jī)械行業(yè)整體復(fù)蘇，中國制造占比繼續(xù)抬升；5、造船處于景氣度底部，需求城回落狀態(tài)；6、出口增速面臨較大的下滑壓力。以上關(guān)注點(diǎn)對(duì)冷軋板卷市場(chǎng)供需求有長(zhǎng)足的影響，若鋼廠的檢修與下游消費(fèi)政策均能落地，下半年供需矛盾或能進(jìn)一步緩和，尤其當(dāng)下對(duì)旺季需求的預(yù)期若能實(shí)現(xiàn)，將對(duì)冷軋市場(chǎng)有顯著的利多影響。

整體來看，庫存周期的輪轉(zhuǎn)上，下半年冷軋板卷市場(chǎng)有啟動(dòng)上漲行情的預(yù)期，奠定了下半年形成價(jià)格升勢(shì)的理論基礎(chǔ)。國際方面未來半年國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍將長(zhǎng)期保持復(fù)雜嚴(yán)峻的局面，美聯(lián)儲(chǔ)加息腳步將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定利空影響。伴隨著多國博弈的進(jìn)行，冷軋板卷出口不易有突破性表現(xiàn)。國內(nèi)基本面上看，供應(yīng)減弱需求增多的預(yù)期存在，對(duì)市場(chǎng)有一定利多預(yù)期。但內(nèi)需方面尚存較多不確定因素，終端諸如家電、儀器儀表、家具等多行業(yè)均與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)密切。綜合來看，卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2022-2023中國冷軋板卷市場(chǎng)年度報(bào)告》中對(duì)冷軋板卷市場(chǎng)行情的預(yù)測(cè)，下半年冷軋板卷市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩上漲的走勢(shì)，低點(diǎn)在7月，月均價(jià)4580元/噸，高點(diǎn)在12月月均價(jià)4890元/噸，年內(nèi)5-7月為行情磨底階段，期間振幅100元/噸左右。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐延續(xù)，海外經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑甚至出現(xiàn)衰退；原油等原料價(jià)格下跌幅度超出預(yù)期；地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。

（卓創(chuàng)資訊分析師 劉炙鑫）