增量資金有限，市場(chǎng)仍以存量博弈為主，加之7月美聯(lián)儲(chǔ)大概率繼續(xù)加息，在穩(wěn)增長(zhǎng)加碼政策落地前，A股將繼續(xù)振蕩運(yùn)行。

回顧二季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、海外央行再掀加息潮令股指走勢(shì)承壓，行情的復(fù)雜程度也較一季度有所提升。中特估和AI兩大主線行情相繼熄火，帶領(lǐng)指數(shù)從高位一路縮量回調(diào)。隨著投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的脫敏，并提升對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的期盼，股指止跌后小幅回升。但當(dāng)前階段弱現(xiàn)實(shí)反復(fù)，政策窗口期臨近，市場(chǎng)表現(xiàn)分化。7月以來(lái)，IF、IH、IC和IM分別上漲0.13%、0.95%、-0.57%和-1.39%。

7月以來(lái)兩市成交額持續(xù)減少，在第一個(gè)交易日突破萬(wàn)億元后轉(zhuǎn)而下行，并于7月10日創(chuàng)下年內(nèi)新低，至7628.72億元，A股換手率也跌至0.6%以下。與此同時(shí)，北向資金上周凈流出91.6億元，凸顯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好低迷。從板塊表現(xiàn)來(lái)看，漲跌幾乎各占一半，板塊輪動(dòng)性較強(qiáng)。其中，汽車和石油石化領(lǐng)漲，累計(jì)漲幅分別為2.69%和2.18%；傳媒和電力設(shè)備領(lǐng)跌，累計(jì)跌幅分別為5.21%和3.01%，且傳媒板塊已連續(xù)3周下跌。隨著A股中報(bào)業(yè)績(jī)披露季的臨近，市場(chǎng)重新聚焦于業(yè)績(jī)確定性較高以及滲透率明顯提升的方向，而前期交易擁擠度較高的TMT板塊受到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)程度不及預(yù)期的影響，開(kāi)啟了新一輪回調(diào)行情。存量資金博弈，股市流動(dòng)性不足，難以支撐指數(shù)突破振蕩區(qū)間。

近期公布的數(shù)據(jù)顯示，6月CPI同比持平，環(huán)比下降0.2%；PPI同比下降5.4%，環(huán)比下降0.8%，消費(fèi)和工業(yè)需求同步走弱。食品項(xiàng)和非食品項(xiàng)環(huán)比均為負(fù)，其中非食品項(xiàng)明顯低于歷史同期水平，疫后居民報(bào)復(fù)性消費(fèi)后，后勁略顯不足，導(dǎo)致核心CPI上漲缺乏支撐。海外主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI持續(xù)陷入萎縮區(qū)間，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)領(lǐng)域表現(xiàn)低迷導(dǎo)致市場(chǎng)信心不足，帶動(dòng)主要工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)下行。未來(lái)CPI受到去年高基數(shù)的影響，同比增速仍有轉(zhuǎn)負(fù)可能，而大宗商品價(jià)格受到宏觀氛圍的影響小幅反彈，若后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策跟進(jìn)，則PPI同比增速可能觸底。

7月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，社融總量和結(jié)構(gòu)表現(xiàn)均超出預(yù)期。6月新增社融4.22萬(wàn)億元，同比少增9726億元，但高于預(yù)期的3.2萬(wàn)億元。6月新增貸款3.05萬(wàn)億元，同比多增2296億元，企業(yè)與居民端貸款均有放量，票據(jù)規(guī)模同比少增，結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。上半年新增貸款累計(jì)達(dá)15.7萬(wàn)億元，較去年上半年的13.7萬(wàn)億元多增2萬(wàn)億元，整體信貸投放節(jié)奏較快，反映出在穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，寬松的流動(dòng)性繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)修復(fù)。6月M1同比增長(zhǎng)3.1%，較上月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增長(zhǎng)11.3%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。M1增速繼續(xù)放緩，并創(chuàng)下17個(gè)月以來(lái)的最低水平，顯示微觀經(jīng)濟(jì)主體活力不足，社會(huì)整體有效需求較弱。不過(guò)，M2增速受到財(cái)政支出增加和居民存款增加的支撐保持高位運(yùn)行。M2和M1剪刀差擴(kuò)大，體現(xiàn)出資金端向?qū)嶓w端傳導(dǎo)仍不順暢?？紤]到去年下半年的高基數(shù)，社融信貸持續(xù)提升的難度較大。

隨著上周人民幣匯率的企穩(wěn)，市場(chǎng)預(yù)期逐步改善。5月—6月中旬，人民幣對(duì)美元匯率單邊走弱，市場(chǎng)呈現(xiàn)股匯共振現(xiàn)象，二者同步走弱。6月下旬以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率在7.2—7.3的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。截至7月12日，離岸人民幣收復(fù)7.2的關(guān)口。在二季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能減弱的背景下，臨近月底中央政治局會(huì)議召開(kāi)，相關(guān)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)將提振市場(chǎng)信心。

7月10日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于延長(zhǎng)金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)政策期限的通知》，對(duì)2022年11月出臺(tái)的房地產(chǎn)“金融16條”中的部分政策進(jìn)行延期。政策延期被市場(chǎng)解讀為對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域的利好，有利于減輕房企的融資壓力，為下半年房地產(chǎn)投資提供良好的政策環(huán)境。

綜上所述，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)政策面的預(yù)期較為中性，僅對(duì)股指起到底部支撐作用。流動(dòng)性層面，近期人民幣對(duì)美元匯率企穩(wěn)對(duì)外資情緒影響偏積極，但增量資金較為有限，市場(chǎng)仍以存量博弈為主，熱點(diǎn)切換頻繁。海外方面，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)降溫，但其他數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場(chǎng)依然具有較強(qiáng)韌性，美聯(lián)儲(chǔ)7月加息成為大概率事件。股指在加碼政策落地前將低位盤整，并蓄勢(shì)醞釀新一輪行情。