【導語】上半年鎳及不銹鋼市場需求跟進不及預期，行情承壓下行節(jié)點相對往年偏早。下半年考慮一方面庫存周期轉(zhuǎn)變支撐，另一方面鎳供應壓力持續(xù)擴大，多空博弈下鎳及不銹鋼市場行情存在底部回升機會。

上半年中國不銹鋼市場整體呈現(xiàn)跌后震蕩態(tài)勢，年度均價重心有所下移。截至6月30日無錫太鋼304/2B市價在15300-15800元/噸，該價格較年初下跌了10.89%。2023年1-6月份上半年無錫太鋼304/2B市場均價在16593.50元/噸，較上年同期均價下跌17.42%。從年內(nèi)走勢來看，與我們在《2022-2023中國鎳及不銹鋼市場年度報告》中預測的趨勢仍保持基本一致，但由于上半年“金三銀四”傳統(tǒng)消費旺季需求跟進低于預期，導致市場承壓較預期偏強，令行情下跌時間早于預期。

2023年上半年不銹鋼市場運行的高點出現(xiàn)在2月上旬，價格在17850元/噸，較年初價格上漲1.71%。一方面受元旦前后以及春節(jié)之前的市場補貨帶動，另一方面期貨上行及以鉬鐵為代表的部分原料價格快速上漲，對市場整體氛圍帶動明顯。但春節(jié)過后，終端需求啟動持續(xù)不及預期，隨著現(xiàn)貨市場庫存壓力逐步凸顯，疊加期貨盤面下跌拖累，行情開啟一輪持續(xù)下跌，及至4月初落至年內(nèi)低點，價格在15400元/噸，較年初價格下跌12.25%。年內(nèi)高低點價差在2450元/噸，振幅在15.91%。

上半年不銹鋼市場承壓氛圍明顯，不銹鋼的主要原料鎳供需失衡導致行情持續(xù)下滑，成本不斷下降疊加不銹鋼自身供需壓力較大，共同拖累市場價格重心逐步下滑。

主要原料鎳供需失衡，市場行情持續(xù)下滑

縱覽上半年鎳市場供需失衡愈演愈烈，其中供應端上看，作為原料對外依存度超過80%的產(chǎn)品，1-5月鎳礦進口量在1194.75萬噸，同比去年同期增加121.08萬噸，幅度在11.27%。原料供應增加反應在市場之后，則演變?yōu)樵嚠a(chǎn)量的井噴式增長。根據(jù)卓創(chuàng)資訊市場調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年原生鎳產(chǎn)量為106800噸，較去年同期增加27800噸，增幅為35.19%。

與此同時，不銹鋼生產(chǎn)的主原料鎳鐵供應也出現(xiàn)了超預期增長。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2023年1-5月鎳鐵總進口量在292.18萬金屬噸，同比去年同期增加84.47萬金屬噸，增幅為40.67%。海外鎳鐵生產(chǎn)成本優(yōu)勢明顯，進口價格相對低廉，沖擊國內(nèi)市場，使得國內(nèi)企業(yè)出現(xiàn)虧損，導致國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)出減少。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年鎳鐵產(chǎn)量18.86萬金屬噸，同比去年同期減少2.64萬金屬噸，同比減少12.28%。最終鎳鐵2023年上半年總供應在311.04萬金屬噸，同比去年同期增加81.83萬金屬噸，增加幅度為35.70%。

供應的持續(xù)增加碰撞下游消費不銹鋼數(shù)據(jù)低迷，最終庫存持續(xù)增加，消息面利多影響淡去之后，鎳價盡顯偏弱下跌走勢。

基于以上供需基本面變化，2023年上半年國內(nèi)鎳市場整體呈現(xiàn)出震蕩下跌走勢，其走勢與我們在《2022-2023中國鎳與不銹鋼市場年度報告》中預測的基本一致，但由于國內(nèi)電積鎳產(chǎn)能釋放加速，供應持續(xù)增加導致鎳價下跌速度超過此前預期。其中2月末跌破20萬元/噸整數(shù)支撐，盡管4月又再次嘗試沖刺20元/噸關(guān)口，但最終無疾而終，開啟下跌模式，這與此前判斷吻合。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2023年1-6月份，國內(nèi)1#鎳均價為192962.92元/噸，較上年同期下跌6.02%，6月30日國內(nèi)1#電解鎳價格為162900元/噸，該價格較年初下跌31.00%。

2023年上半年鎳價高點出現(xiàn)在年初1月4日，價格高達240100元/噸，這主要是因為2022年四季度鎳價受到消息面帶動出現(xiàn)了積極上漲走勢，而帶動了2023年年初鎳價。隨即鎳價進入下行通道，低點出現(xiàn)在2023年6月30日，市場鎳價報于162900元/噸，較年初最高價下跌31.00%，最終奠定了2023年上半年鎳價震蕩下跌走勢。造成此走勢主要是因為，消息面上偏空作用持續(xù)，同時供需失衡供大于求局面施壓市場，最終價格出現(xiàn)下跌。

不銹鋼自身供需壓力體現(xiàn)在庫存高位與需求跟進不及預期兩方面

2023年上半年不銹鋼市場整體呈現(xiàn)供強需弱格局。不銹鋼庫存漲至階段高位（如圖9），春節(jié)假期前后市場庫存累積明顯，截至2月末不銹鋼庫存量在104.22萬噸，較去年同期上升22.25%。另外產(chǎn)量的上升也令供應壓力明顯增強，其中2月不銹鋼產(chǎn)量在230.96萬噸，較去年同期增長11.31%。從圖11中可看出2月產(chǎn)量明顯高于去年。產(chǎn)量與庫存雙增令整體供應壓力增強明顯。彼時恰逢原料鉬鐵異常上漲，市場謹慎氛圍限制了貨源消化力度，導致庫存也漲至階段高位。

市場對春節(jié)節(jié)后需求放量仍存樂觀預期，但原料鉬鐵高位快速回落增加了市場避險情緒，謹慎氛圍令需求放量速度整體緩慢，另外出口市場2月、3月的表現(xiàn)也明顯不及去年同期，較去年同期分別減少5.93% 和2.51%。在國內(nèi)不銹鋼市場庫存的高位壓力背景下，整體供需壓力逐步凸顯，對不銹鋼市場價格利空作用明顯。

除此以外，原料鎳產(chǎn)量及進口量增加明顯，對鎳市拖累作用明顯，不銹鋼成本面壓力較強，進一步深化了市場下滑趨勢。

展望下半年，影響不銹鋼市場運行的因素將集中在宏觀經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)周期波動、上游原料變化帶來的成本波動以及產(chǎn)品自身供需基本面變化等幾個方面。

宏觀表現(xiàn)多空均現(xiàn) 庫存周期逐步轉(zhuǎn)入被動去庫存階段

上半年美聯(lián)儲加息步伐稍有停止，但在下半年開始之際，美聯(lián)儲官方頻頻釋放“鷹派”發(fā)言，市場預估下半年美聯(lián)儲仍有較大概率出現(xiàn)加息可能，業(yè)者對美指繼續(xù)偏強運行預期上升，有色金屬市場集體承壓，利空期鎳市場，原料鎳現(xiàn)貨市場持續(xù)承壓，不銹鋼成本壓力預期相應上升。另一方面最新發(fā)布的PPI相關(guān)數(shù)據(jù)繼續(xù)回升，國內(nèi)多家銀行利率下調(diào)，提振了國內(nèi)整體消費和投資信心，對于包括鋼材產(chǎn)品在內(nèi)的大宗商品價格形成利多。

另外當前中國的庫存周期正在完成由主動去庫存到被動去庫存的轉(zhuǎn)換階段，對應經(jīng)濟周期中的衰退轉(zhuǎn)為復蘇的狀態(tài)。從周期變化與大宗商品價格走勢對應關(guān)系來看，價格的上漲往往伴隨著庫存周期中的被動去庫存以及主動補庫存這一階段。對整體大宗商品市場而言，利多市場價格的可能性上升，對鎳及不銹鋼市場也同樣存在支撐。

主要原料鎳供需失衡難改 不銹鋼成本利空作用延續(xù)

原生鎳產(chǎn)能持續(xù)釋放 ，供需失衡格局依舊。除去美聯(lián)儲加息因素干擾之外，國內(nèi)電積鎳產(chǎn)能釋放也在加速。目前電積鎳產(chǎn)能擴張速度較快，未來國產(chǎn)原生鎳供應會保持增加趨勢，這對鎳價形成較大的下跌壓力。

供應端持續(xù)施壓鎳市場 ，外需偏弱影響商家心態(tài)。供應增加碰撞需求端疲弱狀態(tài)，下半年鎳價下跌趨勢或已形成，而由于鎳的終端下游產(chǎn)品家電、廚衛(wèi)等行業(yè)出口占比較高，所以面對海外經(jīng)濟增速放緩可能導致外需減弱的情況，市場擔憂情緒更加明顯。除去傳統(tǒng)消費領(lǐng)域不銹鋼對鎳市場的影響之外，鎳下游另一重點領(lǐng)域新能源動力電池也因汽車數(shù)據(jù)不佳而面臨較大的生存壓力，供大于求的格局持續(xù)作用于市場，商家心態(tài)出現(xiàn)明顯的擔憂情緒，整個市場交投活躍度都出現(xiàn)了明顯下滑。

原料承壓背景下，不銹鋼成本支撐或相對偏弱。不銹鋼成本中原料鎳占比持續(xù)保持在50%上下波動。在鎳市供需失衡格局難以有效改觀的情況下，鎳市承壓或繼續(xù)拖累不銹鋼成本端，在其他原料影響作用不足的情況下，來自成本端的影響對不銹鋼市場而言，或仍以利空影響為主基調(diào)。

不銹鋼自身供需多空博弈為主

不銹鋼產(chǎn)能繼續(xù)增加，壓力緩慢釋放。不銹鋼自身的產(chǎn)能仍在持續(xù)增加，2022年國內(nèi)不銹鋼新增產(chǎn)能累計在608萬噸，漲幅14.36%，2023年上半年不銹鋼新增產(chǎn)能仍在繼續(xù)增加，隨著已增產(chǎn)能的逐步達產(chǎn)和更多新增產(chǎn)能的繼續(xù)投產(chǎn)，不銹鋼整體供應存在繼續(xù)增加預期，增加市場承壓可能。在這個長期的過程中，其對不銹鋼整體行情的壓力是緩慢釋放的。

不銹鋼產(chǎn)量上半年整體偏低，下半年可調(diào)整空間較大。2023年粗鋼平控消息基本確定，從不銹鋼的生產(chǎn)情況來看，2023年1-6月產(chǎn)量累計在1363.10萬噸，較去年同期1373.91萬噸減少0.79%。在上半年整體產(chǎn)量偏低的情況下，下半年生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量可調(diào)整的空間相對較大。1-5月的進口量累計在53.93萬噸，較去年同期下降0.12%。因此從不銹鋼供應量來看，市場承壓并不大。

對特種鋼材的積極倡導利多不銹鋼產(chǎn)業(yè)。目前國內(nèi)對以不銹鋼為代表的特種鋼材的開發(fā)與應用一直是屬于積極倡導的態(tài)度，各省市均積極推動特種鋼材行業(yè)發(fā)展，在《關(guān)于促進鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》中提到，重點發(fā)展高品質(zhì)特殊鋼、高端裝備用特種合金鋼、核心基礎(chǔ)零部件用鋼等小批量、多品種關(guān)鍵鋼材，力爭每年突破5種左右關(guān)鍵鋼鐵新材料，更好滿足市場需求。疊加近年來對于醫(yī)療與環(huán)境治理常態(tài)化對鋼鐵需求的支撐，整體持續(xù)利多不銹鋼產(chǎn)業(yè)。

供需博弈下庫存壓力整體不大。隨著供應與需求的整體變化，不銹鋼現(xiàn)貨市場的庫存量呈現(xiàn)了比較明顯的下降，目前來看下半年不銹鋼現(xiàn)貨市場庫存壓力并不大，截至6月底，全國不銹鋼庫存量估算在81.61萬噸，較去年同期下跌4.12%。因此供需基本面整體表現(xiàn)相對偏利多支撐的可能性更大。

鎳及不銹鋼價格下半年或先漲后跌

從近年來不銹鋼市場月度價格的漲跌變化來看，不銹鋼上半年各月價格上漲的概率逐步下降，5月份出現(xiàn)超跌反彈的概率高，2023年上半年走勢變化與歷史漲跌變化基本一致。而下半年在7月、8月、9月、10月的上漲概率更高，9月的上漲概率最高在75.00%，而11月的下跌概率則高達91.67%，主要受年末成本下跌、銷售壓力聚集等的影響，下跌的可能性明顯上升。預計不銹鋼下半年走勢大概率仍以符合歷史漲跌變化趨勢預期為主。

而從2023年與歷年價格的季節(jié)性變化趨勢來看，上半年不銹鋼市場整體走勢仍是符合歷史季節(jié)性指數(shù)變化趨勢的，雖3月、4月跌幅較歷史值更加深化，但5月份有明顯的修復趨勢在。目前來看，下半年預期行情趨強空間或較往年季節(jié)性略有不及，尤其三季度行情趨強動力暫顯偏低。預計2023年下半年不銹鋼市場大趨勢變化仍以符合歷史季節(jié)性波動規(guī)律為主，但波動空間或較往年存在收窄的可能。

整體來看，美聯(lián)儲加息步伐有所放緩，國內(nèi)經(jīng)濟處于復蘇階段，在政策積極倡導與周期帶動共同支撐下，市場整體預期相對樂觀。另外于房地產(chǎn)行業(yè)保交樓措施帶來的地產(chǎn)后端竣工面積持續(xù)走高，對以家電行業(yè)為代表的不銹鋼下游品種需求帶來支撐，疊加不銹鋼自身供需壓力相對不大影響，下半年不銹鋼市場是存在支撐的。但考慮到一方面鎳供應擔憂持續(xù)存在，另一方面外需偏弱擔憂持續(xù)存在，或拖累市場整體氛圍。綜上所述，卓創(chuàng)資訊預計2023年下半年鎳及不銹鋼市場預期或存在趨強空間，但四季度仍存壓力，與《2022-2023中國鎳及不銹鋼市場年度報告》中關(guān)于下半年的趨勢預測基本相符，即市場全年呈現(xiàn)先承壓運行態(tài)勢，下半年及之后行情存在底部回升機會。其中鎳價格運行區(qū)間或集中在150000-190000之間，不銹鋼價格運行區(qū)間或集中在15000-17500元/噸，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年的高點大概率出現(xiàn)在9月份，低點或出現(xiàn)在7、12月份（具體價格預測參考圖14、圖16）。

風險提示：美聯(lián)儲加息周期外溢風險超預期；后地產(chǎn)周期的需求表現(xiàn)能否如期延續(xù)。

（卓創(chuàng)資訊分析師 張兆利/王依）