【導語】上半年國際糖價上漲導致進口利潤倒掛，進口量下降疊加國內食糖減產，白糖價格出現超季節(jié)性上漲。三季度糖廠庫存較往年處于低位，新增糖源有限，供應仍處于偏緊狀態(tài)，支撐糖價難跌；隨著四季度開始新的生產季，白糖價格或出現季節(jié)性回落。整體來看，下半年白糖將呈現先高后低的走勢。

上半年國內白糖市場震蕩上行，其走勢與我們在《2022-2023中國白糖市場年度報告》中預測的出現一定偏離。由于進口成本增加導致配額外進口利潤倒掛，國內進口量同比下降，疊加國內食糖減產，上半年白糖價格超季節(jié)性上漲，使得我們對于高值的判斷和出現時間的預測出現偏差。2023年1-6月份，國內白糖（廣西南寧、現款現匯、自提、含稅，下同）均價為6497元/噸，較上年同期上漲12.02% （見圖1）。6月30日白糖均價7120元/噸，較年初上漲25.13%。

2023年上半年白糖市場運行的低點出現在1月中旬，價格達到5620元/噸（見圖2），隨后開啟上漲模式。印度食糖減產、巴西作物豐產導致港口外運擁堵，再加上厄爾尼諾天氣發(fā)生概率增加，市場擔憂主產國糖產量前景，供應端利多支撐國際糖價上漲。疊加人民幣匯率貶值，進口成本增加降低國內進口積極性，國內榨季生產結束食糖減產事實明確，糖廠銷售節(jié)奏同比加快。5月24日，廣西南寧白糖價格漲至7300元/噸，創(chuàng)造年內高點的同時刷新2011年12月以來的最高紀錄。

配額外進口利潤倒掛　進口糖數量下降

2023年國際糖價上漲以及人民幣匯率貶值，導致進口糖成本增加，配額外進口加工虧損幅度擴大。截至6月30日，2023年配額外50%關稅巴西原糖進口加工理論成本8348元/噸，分別較2021年和2022年同期增加2176元/噸和1766元/噸。和國內白糖價格相比，2023年對應的虧損幅度1078元/噸，分別較2021年和2022年同期增加1051元/噸、476元/噸。

由于國內白糖產不足需，進口糖作為最主要的補充糖源，近三年進口依存度保持在40%左右（進口依存度=進口量/國內實際消費量）。白糖進口實施配額管控，配額內數量及發(fā)放有一定要求，配額外進口加工利潤倒掛直接導致國內糖廠進口積極性下降。海關數據顯示，截至5月份，2022/23榨季全國累計進口糖279萬噸，同比減少12.54%?？紤]到配額外進口仍然處于虧損狀態(tài)，預計6月國內進口糖數量延續(xù)10萬噸左右的低水平。

國內食糖減產　糖廠去庫存進度同比加快

2022/23榨季國內食糖生產工作于5月中旬結束，全國產糖897萬噸，同比減少6.17%，主要因主產區(qū)廣西食糖減產。廣西作為國內白糖主產區(qū)，其糖料面積和糖產量均占全國的60%左右。雖然2022/23年度廣西糖料蔗種植面積穩(wěn)定在1100萬畝以上，但干旱天氣導致單產下降，綜合影響下，廣西糖產量527萬噸，同比減少13.89%。

上半年隨著白糖生產工作的進行，國內減產事實逐步明確，再加上進口利潤倒掛導致的進口量下降，使得國產糖成為市場主流糖源，糖廠庫存銷售進度同比加快。中糖協(xié)數據顯示，截至6月底，本榨季全國食糖工業(yè)庫存209萬噸，同比下降34.46%。

綜合來看，由于國內甘蔗產量下降，榨季食糖生產工作提前一個月至5月中旬結束，國內食糖較上年度出現59萬噸的減產，疊加進口利潤倒掛導致進口量下滑，國產糖銷售進度加快。截至6月底，本榨季全國累計銷糖688萬噸，同比增加86萬噸；工業(yè)庫存209萬噸，同比減少146萬噸。

展望下半年，影響白糖市場運行的因素從國內外兩方面來看。國際需要關注巴西食糖生產高峰期來臨后出口壓力的轉換，以及厄爾尼諾對亞洲主產國食糖產量的影響預期兌現情況；國內需要關注新榨季前后供應端的變量以及中秋、國慶雙節(jié)備貨提振下的季節(jié)性補庫等方面。

國際市場多空交織，一是巴西食糖生產和出口高峰期來臨，二是厄爾尼諾對亞洲主產國食糖產量的利空預期仍在。

因天氣情況對甘蔗生長有利，2023/24榨季巴西食糖存在較強的增產預期。Unica最新數據顯示，截至6月中旬，2023/24榨季巴西中南部累計壓榨甘蔗1.66億噸，同比增加13.87%；累計產糖952.8萬噸，同比增加32.13%。三季度巴西食糖生產處于高峰期，出口量也隨之提升，國際市場的貿易流通量增加。雖然巴西食糖生產進度對糖價利空，但厄爾尼諾天氣發(fā)生概率較高，可能導致印度和泰國等國降雨不規(guī)律，從而引發(fā)市場對于亞洲食糖產量前景的擔憂。

按照國內加工糖7200-7300元/噸的銷售價格，對應原糖期貨價格達到21美分/磅以下，配額外進口利潤才出現。雖然下半年巴西食糖生和出口利空市場，但印度和泰國等主產國尚未開始生產，疊加厄爾尼諾的天氣憂慮，國際糖價下方空間有限。目前原糖期貨價格在23美分/磅附近運行，理論折算后的配額外原糖進口加工虧損1000元/噸左右，進口窗口仍未打開。

國內糖廠庫存銷售壓力不大，進口量減少事實明確，新榨季前市場供應維持偏緊預期

國內7-9月可售的糖廠工業(yè)庫存為209萬噸，進口和其他糖源的數量預計在100萬噸左右。而過去5年7-9月全國白糖累計銷量在287萬噸。綜合來看，若不考慮市場有新增糖源流入，10月份新榨季開始前國內白糖市場供應端維持偏緊預期，糖廠銷售壓力不大，預計白糖價格下方空間有限。

四季度開始新生產季，白糖價格存季節(jié)性回落可能

10月份國內開始新的生產季，北方甜菜糖廠率先開榨，11月份南方甘蔗糖廠陸續(xù)迎來生產高峰期。供應緊張情況逐步緩解，糖廠也存在資金回籠兌付蔗款的需求，疊加中秋國慶雙節(jié)后市場采購積極性暫時下降，一直到春節(jié)備貨前下游維持剛需補貨狀態(tài)，四季度白糖市場向供強需弱的狀態(tài)轉移。結合過去11年白糖價格季節(jié)性波動特點，預計隨著生產的進行，四季度白糖價格存在回落可能。

綜合來看，國內糖廠庫存水平低于往年同期，進口仍處于虧損狀態(tài)降低國內進口積極性，三季度存在節(jié)日帶動的需求好轉預期，國內白糖市場供應偏緊支撐下白糖價格暫時維持高位。但隨著四季度開始新的生產季，供應緊張情況緩解，糖廠積極出貨的心態(tài)下白糖價格存在季節(jié)性下調可能。綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2022-2023中國白糖市場年度報告》中關于下半年的趨勢預測，預計下半年白糖市場價格先高后低。廣西南寧白糖主流價格運行區(qū)間或在6700-7300元/噸，根據季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年的高點大概率出現在9月份，低點或出現在12月份（具體價格預測參考圖8）。

風險提示：厄爾尼諾天氣對印度和泰國下一榨季糖產量的影響；下游需求的實際恢復情況；三季度產區(qū)天氣對甘蔗糖分影響；國內新榨季食糖生產進度。

（卓創(chuàng)資訊白糖市場高級分析師 孫悅）