【導語】上半年氧化鋁市場震蕩下跌運行，原料價格及供強需弱的基本面共同施壓市場。下半年，伴隨著氧化鋁產(chǎn)能繼續(xù)釋放，但需求端增量有限且成本端難以提供有效支撐，氧化鋁市場在下半年或將繼續(xù)回落，但下方空間受限。

上半年國內(nèi)氧化鋁市場整體呈現(xiàn)震蕩下跌的趨勢，其走勢與我們在《2022-2023中國鋁市場年度報告》中預測的基本一致，由于燒堿及石灰等價格下跌導致氧化鋁成本支撐下移，加之受國內(nèi)供給增加等因素影響，氧化鋁價格重心逐漸下移至6月末的2760-2900元/噸區(qū)間。2023年1-6月份，國內(nèi)氧化鋁均價為2888.26元/噸 ,較上年同期下跌123.19元/噸，跌幅4.09%（見圖1）。6月30日國內(nèi)氧化鋁收于2830元/噸，該價格較年初下跌了70元/噸，跌幅2.41%（見圖2）。

2023年上半年氧化鋁市場運行的高點出現(xiàn)在2月中旬，價格達到2935元/噸。一方面受天然氣供應緊張等因素影響，西南地區(qū)氧化鋁企業(yè)復產(chǎn)及新投節(jié)奏緩慢，另一方面元宵節(jié)過后隨著運力恢復及下游補庫需求增加，市場現(xiàn)貨供應偏緊對價格也有所帶動。之后隨著新投產(chǎn)能的逐漸釋放以及部分企業(yè)復產(chǎn)，氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能運行率提升，市場供應明顯增加，在供強需弱的情況下氧化鋁價格步入下行通道，并持續(xù)至6月底。6月21日，國內(nèi)氧化鋁收于2825元/噸，創(chuàng)造年內(nèi)低點。

上半年氧化鋁市場震蕩下跌，與供給顯著增加及需求端的弱復蘇以及原材料價格回落有較為直接的關系。

供應增長且需求增長空間有限，氧化鋁市場供需矛盾明顯

當前氧化鋁仍處于擴能周期，2023年上半年先后有4條產(chǎn)線投產(chǎn)，總計新增產(chǎn)能達到440萬噸。產(chǎn)量方面，上半年氧化鋁平均產(chǎn)能運行率由2022年上半年的72.63%上升至今年的73.55%，疊加產(chǎn)能擴張的情況下，1-6月氧化鋁產(chǎn)量依然達到了4133.55萬噸，較上年同期增加158.25萬噸，增幅3.98%。

需求方面，2023年上半年電解鋁投復產(chǎn)進程推進緩慢，對氧化鋁的需求拉動效果并不及預期。上半年鋁用氧化鋁總量為3842.42萬噸，較去年同期增加58.9萬噸，增幅僅為1.56%，顯著低于3.98%的供給增幅，并且考慮到供給基數(shù)更大，因此氧化鋁整體供需矛盾進一步顯現(xiàn)，這在一定程度上給予氧化鋁價格的下行壓力，尤其是隨著供需差的擴大，氧化鋁價格重心不斷下移。

原料多呈現(xiàn)震蕩回落走勢，氧化鋁成本面支撐趨弱

氧化鋁的生產(chǎn)原料主要包括鋁土礦、燒堿、石灰、煤炭等，2023年上半年鋁土礦價格整體保持穩(wěn)定，但燒堿、煤炭及石灰等產(chǎn)品多呈現(xiàn)下跌趨勢，對于氧化鋁的成本支撐有所減弱，一定程度上造成氧化鋁市場震蕩回落。

上半年國內(nèi)燒堿市場供需基本面發(fā)生了變化，2023年的國內(nèi)液堿市場供需基本面一改前幾年供應偏緊的狀況，轉入供應過剩的局面，對持續(xù)高位的液堿價格帶來明顯拖累，價格下行且表現(xiàn)持續(xù)疲軟。以山東市場為例，6月下旬32%液堿市場價格均價已跌破800元/噸，低于年報中對2023年最低值的預期。2023年上半年山東32%液堿市場價格均價為888.91元/噸，較去年同期1081.78元/噸下降18.28%，6月30日收盤均價為745元/噸，較年初價格1070元/噸下降30.37%，對于氧化鋁生產(chǎn)成本產(chǎn)生影響。

動力煤在上半年也以震蕩下跌為主，以榆林地區(qū)Q6000大卡非電流向市場煤為例，截至6月30日，主流市場價格在690-730元/噸，較2023年初累計下跌505元/噸，降幅達41.56%；上半年均價在944.92元/噸，較去年同期下跌10.22元/噸，降幅在1.07%。多種原料共振式下跌一定程度上導致氧化鋁價格支撐進一步減弱。

展望下半年，影響氧化鋁市場關鍵的影響因素依舊在于氧化鋁市場的供應狀況、下游電解鋁產(chǎn)能運行狀況以及氧化鋁成本狀況等幾個方面。

氧化鋁擴能步伐下半年將有所放緩，但供應壓力暫時難以消除

上半年氧化鋁新增產(chǎn)能約440萬噸，下半年內(nèi)蒙古區(qū)域約有120萬噸產(chǎn)能存在投產(chǎn)的可能性，年內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能繼續(xù)擴張的步伐有所放緩，但是考慮到前期投產(chǎn)部分產(chǎn)能或尚未達產(chǎn)，因此實際產(chǎn)量增長需待2023年下半年有所體現(xiàn)；再則從氧化鋁成本毛利的角度來看，2023年上半年氧化鋁生產(chǎn)成本降低，氧化鋁行業(yè)上半年平均利潤為81.64元/噸，較去年同期增加9.64元/噸，增幅13.39%，行業(yè)盈利雖少，但較去年同期呈現(xiàn)明顯好轉的跡象，盡管當前供應壓力較為明顯，但企業(yè)減停產(chǎn)的意愿相對較低，下半年的生產(chǎn)積極性或將繼續(xù)提升，預計下半年氧化鋁市場供應量達4400萬噸，較上半年增加245萬噸，增幅5.90%。需求端來看，上半年國內(nèi)除云南貴州兩地外，各地受噸鋁盈利狀況良好影響電解鋁運行產(chǎn)能均已到達歷史同期高位，隨著豐水期的到來，云南地區(qū)后續(xù)電解鋁運行產(chǎn)能在六月下旬逐步回調，并在7月開工率重回高位。鑒于各個冶煉廠存在復產(chǎn)時間的不同以及出于對豐水期來臨后云南降雨情況的觀察需要，預計云南在7月份會迎來復產(chǎn)的高峰，整體運行產(chǎn)能回到去年同期的最高水平，但氧化鋁需求增量較為有限，預計氧化鋁下半年需求量在4000萬噸，較上半年增加98萬噸，增幅僅為2.51%?？傮w來看，氧化鋁供給增幅的擴大或將一定程度上壓制需求的正向反饋。慮到電解鋁下游整體消費情況一般的因素，電解鋁工廠對氧化鋁價格的接受能力或難有明顯改觀。

原料價格重心下移，成本支撐繼續(xù)降低

考慮到礦石端整體供應依舊偏緊的實際情況，預計鋁土礦價格依舊維持高位運行的狀態(tài)。但2023年下半年燒堿仍有230萬噸新增產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，根據(jù)企業(yè)裝置進展情況，實際新增投產(chǎn)產(chǎn)能預計在130萬-150萬噸，在當前液堿市場存量產(chǎn)能供應仍有壓力的情況下疊加新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，供應端預計會對液堿價格的利空影響較為明顯；動力煤方面，2023年下半年國內(nèi)動力煤市場供需寬松的基本面現(xiàn)狀將不會改變，供大于需背景下國內(nèi)動力煤市場仍有下行預期。因此整體來看，氧化鋁成本端或將進一步下移，對于價格難以起到有效支撐的作用，但料下跌空間有限。

氧化鋁價格無明顯的季節(jié)性特點，下半年9月份上漲概率最高

氧化鋁價格波動不具備明顯的季節(jié)性特征， 具體表現(xiàn)為上半年市場在窄幅震蕩中逐漸回落，其中5月、6月、9月上漲概率較大。11-12月氧化鋁受消費端減量影響，市場出現(xiàn)下跌的概率較大。結合氧化鋁供需基本面的變化情況，以及國內(nèi)經(jīng)濟修復進程，預計今年下半年氧化鋁市場依然將延續(xù)年末回調的季節(jié)性波動規(guī)律。

整體來看，由于電解鋁4500萬噸的產(chǎn)能天花板已經(jīng)明確，下游電解鋁產(chǎn)能增加的空間較為有限。受到當前西南電解鋁投復產(chǎn)進程加快的影響，下半年氧化鋁需求將有所改善，但考慮到氧化鋁產(chǎn)能釋放在下半年將進一步加快，氧化鋁的需求增量不及氧化鋁的供應增量。綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2022-2023中國鋁市場年度報告》中關于下半年的趨勢預測，預計下半年氧化鋁市場重心存在進一步下移的可能性，但考慮到跌破成本線后企業(yè)或將調整運行產(chǎn)能，故下跌空間有限，主流價格運行區(qū)間或在2700-2900元/噸（具體價格預測參考圖10），價格低點2700元/噸或將在9月中旬出現(xiàn)，而價格高點或將受到疆內(nèi)企業(yè)氧化鋁冬儲的影響于10月底前后出現(xiàn)。

風險提示：原材料價格波動超預期；運行產(chǎn)能計劃外波動情況；地緣風險超預期。

（卓創(chuàng)資訊分析師 李曉蓓）