【導(dǎo)語(yǔ)】上半年在宏觀支撐不及預(yù)期、成本松動(dòng)及基本面供強(qiáng)弱需矛盾的共同影響下，國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)震蕩下跌運(yùn)行，跌幅顯著。下半年，新投產(chǎn)能能否如期釋放仍具不確定性，而宏觀預(yù)期有所好轉(zhuǎn)或?qū)?dòng)甲醇需求端邊際改善，基本面壓力或減弱，甲醇市場(chǎng)在震蕩磨底后存反彈可能，但考慮到需求增量有限，甲醇上方空間受限。

上半年國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)呈震蕩下跌趨勢(shì)運(yùn)行，其走勢(shì)與我們?cè)凇?022-2023中國(guó)甲醇市場(chǎng)年度報(bào)告》中的預(yù)測(cè)基本一致，但隨著國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格逐步回歸合理區(qū)間，甲醇成本支撐持續(xù)下移，與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)由強(qiáng)復(fù)蘇轉(zhuǎn)向弱復(fù)蘇，甲醇新投產(chǎn)能如期釋放，而需求偏弱導(dǎo)致供需矛盾進(jìn)一步加劇，甲醇作為期貨產(chǎn)品，上半年期貨價(jià)格持續(xù)下跌同步利空現(xiàn)貨市場(chǎng)交投氣氛，多重利空制約，國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格在年初短暫上漲后快速回落，導(dǎo)致我們對(duì)于低值的預(yù)判略有差異。2023年1-6月國(guó)內(nèi)甲醇（太倉(cāng)、現(xiàn)款現(xiàn)匯、自提、含稅，下同）均價(jià)為2476元/噸，較上年同期下跌11.98%。6月30日國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格收于2170元/噸，較年初下跌19.12%。

2023年上半年甲醇市場(chǎng)運(yùn)行高點(diǎn)出現(xiàn)在1月末，價(jià)格達(dá)到2798元/噸。一方面國(guó)內(nèi)外部分裝置集中停車檢修形成供應(yīng)支撐，另一方面由于對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存偏強(qiáng)預(yù)期，市場(chǎng)參與者普遍心態(tài)樂(lè)觀，貿(mào)易商持貨意向較高形成需求支撐。隨后春節(jié)后煤炭供應(yīng)增加顯著，煤炭延續(xù)回撤，甲醇成本支撐減弱，另外5-6月進(jìn)口量連續(xù)增加，但下游需求未有同步增加，上半年供應(yīng)相對(duì)過(guò)剩矛盾明顯，加之歐美銀行業(yè)危機(jī)使得原油寬幅下跌，導(dǎo)致包括甲醇主要下游聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈終端產(chǎn)品、房地產(chǎn)等在內(nèi)的多數(shù)行業(yè)發(fā)展延續(xù)弱勢(shì)，市場(chǎng)參與者心態(tài)謹(jǐn)慎偏空，甲醇價(jià)格承壓下行，不斷刷新年內(nèi)低點(diǎn)。截至6月12日，太倉(cāng)甲醇市場(chǎng)價(jià)格收于2023元/噸，創(chuàng)造年內(nèi)低點(diǎn)的同時(shí)刷新了2020年6月初的低點(diǎn)。

上半年國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格震蕩下跌，跌幅較大，深入探究?jī)r(jià)格走勢(shì)背后的運(yùn)行邏輯，我們發(fā)現(xiàn)除了受基本面供應(yīng)過(guò)剩的矛盾制約外，成本端持續(xù)松動(dòng)也是導(dǎo)致市場(chǎng)走弱的主要驅(qū)動(dòng)因素。

上半年國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格寬幅下跌，甲醇成本支撐持續(xù)下移

依托于國(guó)內(nèi)“富煤、貧油、少氣”的能源結(jié)構(gòu)，煤制甲醇工藝從第一次實(shí)驗(yàn)研發(fā)到應(yīng)用于工業(yè)生產(chǎn)直至最終發(fā)展成熟，可謂是甲醇行業(yè)發(fā)展史上具有里程碑意義的創(chuàng)舉，截至2022年，國(guó)內(nèi)煤制甲醇產(chǎn)能占比已達(dá)70%，隨著部分煤制甲醇裝置繼續(xù)投產(chǎn)，2023年比例有望繼續(xù)提升，因此煤炭是國(guó)內(nèi)甲醇生產(chǎn)的主要原料。2023年上半年煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)松動(dòng)，導(dǎo)致甲醇成本支撐減弱，一定程度上造成甲醇價(jià)格下跌。

2023年國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤市場(chǎng)整體以持續(xù)下行為主，且跌幅較大。一方面，國(guó)內(nèi)煤礦多繼續(xù)落實(shí)增產(chǎn)保供政策，主產(chǎn)區(qū)煤礦多生產(chǎn)穩(wěn)定，產(chǎn)量整體穩(wěn)中有增，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-5月份，全國(guó)生產(chǎn)原煤19.1億噸，同比增長(zhǎng)4.8%；同時(shí)港口煤炭庫(kù)存保持在歷史高位水平，且進(jìn)口煤階段性性價(jià)比突出，進(jìn)口煤數(shù)量增加明顯，對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)形成有效補(bǔ)充。另一方面，需求表現(xiàn)偏弱，跟進(jìn)不足，電力行業(yè)耗煤需求雖有增長(zhǎng)，但整體幅度不大，且長(zhǎng)協(xié)資源充足，對(duì)市場(chǎng)煤需求有限；而非電行業(yè)則受利潤(rùn)表現(xiàn)持續(xù)欠佳影響，控制煤炭采購(gòu)節(jié)奏，難以對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)形成支撐。截至6月30日，國(guó)內(nèi)煤制甲醇成本為2000元/噸，較去年同期下跌23.37%，較年初下跌24.98%，成本端持續(xù)松動(dòng)，一定程度上導(dǎo)致市場(chǎng)心態(tài)發(fā)生變化，成本支撐減弱后，賣方低價(jià)讓利排貨較多，因此成交價(jià)格隨之下移。

上半年供需同步下滑，但需求下滑速度較快導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供需矛盾明顯

供應(yīng)增量方面，當(dāng)前甲醇仍處于擴(kuò)能周期，2023年上半年先后有7套裝置投產(chǎn)，總計(jì)新增產(chǎn)能達(dá)到455萬(wàn)噸，因部分裝置調(diào)試運(yùn)行周期較長(zhǎng)疊加部分其他突發(fā)因素干擾，年內(nèi)實(shí)際開工時(shí)間較短，對(duì)產(chǎn)量貢獻(xiàn)度偏低。存量方面，上半年內(nèi)，甲醇行業(yè)虧損較普遍，企業(yè)生產(chǎn)積極性一般，加之計(jì)劃外檢修較多，導(dǎo)致上半年裝置實(shí)際利用率略低于去年同期水平，產(chǎn)量也有所下降。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年上半年，甲醇行業(yè)平均開工負(fù)荷67.33%，較去年同期下跌4.58個(gè)百分點(diǎn)，1-6月份國(guó)內(nèi)產(chǎn)量在3762萬(wàn)噸，較去年同期減少1.90%。

2023年上半年進(jìn)口量顯著增加。一方面受歐美成本下滑支撐，當(dāng)?shù)匮b置開工積極性普遍較高，而需求表現(xiàn)弱勢(shì)，南美洲及中東地區(qū)甲醇流入歐美地區(qū)減少，轉(zhuǎn)而流入中國(guó)貨源明顯增多；另一方面，受地緣政治影響，歐洲某國(guó)家流入中國(guó)的甲醇數(shù)量亦有增加。綜上所述，預(yù)計(jì)2023年1-6月甲醇進(jìn)口量為663萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)10.32%。綜合考慮產(chǎn)量及進(jìn)口，2023年上半年甲醇總供應(yīng)量為4425萬(wàn)噸，較去年同期減少0.27%。

需求方面，甲醇主要下游主要集中在甲醇制烯烴領(lǐng)域，近兩年消費(fèi)占比維持在50%附近窄幅波動(dòng)，其次是甲醛、冰醋酸、二甲醚、MTBE等傳統(tǒng)消費(fèi)下游，2022年開始，甲醇作為綠色燃料被應(yīng)用的場(chǎng)景增多，但考慮到目前大規(guī)模應(yīng)用于船舶、汽車等方面的工藝尚不成熟，其消費(fèi)占比仍相對(duì)偏低。

上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖已進(jìn)入疫后修復(fù)通道，但對(duì)工業(yè)品的需求拉動(dòng)效果并不及預(yù)期，尤其國(guó)際原油寬幅震蕩，價(jià)格重心有所下移，其中WTI均價(jià)為75.7美元/桶，較上年同期下跌了26%，導(dǎo)致用甲醇制取烯烴的成本優(yōu)勢(shì)減弱，上半年主力下游甲醇制烯烴盈利一般，其中部分主力外采裝置在成本壓力影響下停車檢修增多，導(dǎo)致行業(yè)平均開工負(fù)荷明顯下滑，截至6月30日，外采甲醇制烯烴行業(yè)開工負(fù)荷為67.34%，較去年同期下跌14.63個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、紡織業(yè)恢復(fù)緩慢，導(dǎo)致其產(chǎn)業(yè)鏈偏上游原料的甲醛、冰醋酸上半年價(jià)格震蕩下跌運(yùn)行，主要傳統(tǒng)下游受供需矛盾拖累開工不及預(yù)期，整體消費(fèi)相對(duì)偏弱，因此需求端支撐較差。上半年甲醇樣本下游消費(fèi)量為3404萬(wàn)噸，較去年同期減少3.43%。甲醇出口較少，1-5月份累計(jì)出口甲醇3.37萬(wàn)噸，較去年同期下跌57.82%，6月隨著東南亞缺口逐步被“填滿”和中國(guó)套利窗口關(guān)閉，預(yù)計(jì)6月份出口量再度減少，對(duì)需求拉動(dòng)有限。綜上所述，雖然上半年供需同步下滑，但需求下滑速度遠(yuǎn)大于供應(yīng)，甲醇供應(yīng)相對(duì)過(guò)剩導(dǎo)致價(jià)格弱勢(shì)下跌。

展望下半年，影響甲醇市場(chǎng)運(yùn)行的因素主要體現(xiàn)在以下三方面：一，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策下，原油等大宗產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)；二，加息周期末期，海外經(jīng)濟(jì)增速放緩，可能導(dǎo)致外需恢復(fù)緩慢；三，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下，需求的改善進(jìn)展以及新增甲醇產(chǎn)能的投放速度。

美聯(lián)儲(chǔ)逐步暫停加息，油價(jià)中樞或上移，但降息概率較低且需求支撐弱化，抬升空間受限

美聯(lián)儲(chǔ)加息逐漸進(jìn)入尾聲，加息對(duì)于油價(jià)的壓制作用正在逐步減小，不過(guò)從美聯(lián)儲(chǔ)6月議息聲明上看，年內(nèi)仍有兩次加息可能。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，下調(diào)失業(yè)率預(yù)期，以及上調(diào)通脹預(yù)期，這意味著年內(nèi)降息的概率較低。超預(yù)期的可能加息對(duì)于油價(jià)在中短期內(nèi)仍有一定壓制，但由于加息進(jìn)程放緩且進(jìn)入尾聲，加息對(duì)于油價(jià)的壓制作用正在逐步減小。此外，需求端有旺季和中國(guó)需求復(fù)蘇支撐，而供應(yīng)端增量卻被歐佩克減產(chǎn)抵消，因此下半年石油市場(chǎng)大概率呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)，油價(jià)中樞上移的概率較高，提振大宗商品市場(chǎng)心態(tài)。

下半年需求緩慢修復(fù)，而供應(yīng)增量或相對(duì)有限，一定程度上減輕基本面壓力

上半年甲醇新增產(chǎn)能約455萬(wàn)噸，而2023年上半年中國(guó)甲醇產(chǎn)量卻同比出現(xiàn)下滑，產(chǎn)能利用率下降。下半年，中國(guó)甲醇市場(chǎng)仍然有接近300萬(wàn)噸的甲醇產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，中國(guó)甲醇產(chǎn)能基數(shù)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)下半年中國(guó)甲醇產(chǎn)量難有大幅度的增長(zhǎng)，不排除同比產(chǎn)量仍有收窄可能。主要原因分析：一是，考慮到2023年上半年產(chǎn)能利用率相對(duì)較低的狀態(tài)，企業(yè)盈利不穩(wěn)定，多數(shù)時(shí)間虧損，預(yù)計(jì)下半年仍有企業(yè)因?yàn)樘潛p而被動(dòng)停車；二是，煤炭?jī)r(jià)格上半年持續(xù)松動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年震蕩有升，加之天然氣成本相對(duì)較高，并且在6月底出現(xiàn)因虧損導(dǎo)致的停車，下半年天然氣甲醇企業(yè)開工積極性或相對(duì)降低；三是，新投產(chǎn)裝置運(yùn)行不穩(wěn)定，貢獻(xiàn)產(chǎn)量相對(duì)較低，2022年年底以來(lái)，大部分新投產(chǎn)裝置運(yùn)行不穩(wěn)定，部分新裝置的停車時(shí)間接近半年左右。因此預(yù)估2023年下半年中國(guó)甲醇產(chǎn)量增長(zhǎng)有限。

進(jìn)口方面，在國(guó)外新增裝置投產(chǎn)時(shí)間推遲等預(yù)期下，預(yù)計(jì)2023年下半年進(jìn)口量難有明顯增加。一方面考慮到下半年國(guó)外需求可能存在回暖預(yù)期，主力生產(chǎn)國(guó)家或?qū)⒃俣瓤s減銷售半徑，抵達(dá)中國(guó)貨物或?qū)⒖s減；另一方面，從往年國(guó)外裝置運(yùn)行情況來(lái)看，受到原料供應(yīng)問(wèn)題等因素影響，四季度集中停車檢修國(guó)外裝置較多，對(duì)于進(jìn)口量會(huì)造成一定影響。綜上所述，預(yù)計(jì)2023年7-12月甲醇進(jìn)口量預(yù)估630萬(wàn)噸，較上半年變化不大，較去年同期上漲1.85%。

需求端來(lái)看，隨著一批推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的政策措施的陸續(xù)出臺(tái)，疊加經(jīng)濟(jì)的自發(fā)修復(fù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)改善，有望逐步提振甲醇下游的消費(fèi)需求，并反饋至甲醇市場(chǎng)。下半年甲醇下游產(chǎn)能擴(kuò)張相對(duì)有限，隨著甲醇價(jià)格的下行，以甲醇制烯烴、甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE為代表的甲醇下游需求有望得到逐步修復(fù)，預(yù)估2023年下半年修復(fù)甲醇消費(fèi)量約80-100萬(wàn)噸。甲醇出口依存度較低，下半年出口增量有限。綜上所述，需求端整體有所恢復(fù)，支撐下半年甲醇價(jià)格觸底反彈，但考慮需求增量有限，或一定程度上壓制上漲空間。

甲醇價(jià)格具有季節(jié)性特點(diǎn)，“金九銀十”為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，上漲概率較高

甲醇價(jià)格波動(dòng)具有一定的季節(jié)性特征，具體表現(xiàn)為3-5月下游春季檢修集中，價(jià)格下跌概率較大，而1月、2月、8月、9月、10月、12月上漲概率較大，尤其是9、10月為消費(fèi)旺季，近幾年，出于對(duì)消費(fèi)旺季下價(jià)格上漲的擔(dān)憂下游備貨節(jié)奏提前，8月價(jià)格上漲的概率也明顯增強(qiáng)，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律分析，8-9月上漲概率達(dá)到75%，10月上漲概率在50%附近。11月需求相對(duì)減弱，但中旬北方陸續(xù)進(jìn)入采暖季，受燃料方面需求增加支撐，12月價(jià)格上漲概率較高。結(jié)合市場(chǎng)價(jià)格的變化情況，預(yù)計(jì)今年下半年甲醇市場(chǎng)或?qū)⒀永m(xù)上述季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律。

整體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐有所放緩，國(guó)際原油的價(jià)格中樞在下半年有望有所上移，但基于全球經(jīng)濟(jì)增速放緩以及亞洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐弱化的影響，油價(jià)上漲的幅度受限，WTI大概率在70-80美元/桶之間運(yùn)行。從供需方面來(lái)看，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)提振，疊加“金九銀十”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季加持，下半年甲醇需求或?qū)⒂兴厣??？紤]到甲醇價(jià)格上漲后，下游盈利性或?qū)⒈粍?dòng)削弱，需求回升的穩(wěn)定性或?qū)㈦y以持續(xù)。從庫(kù)存周期的角度來(lái)看，2023年上半年煤炭?jī)r(jià)格松動(dòng)，導(dǎo)致甲醇及下游處于主動(dòng)去庫(kù)過(guò)程，考慮到下半年原料成本或維持震蕩有升的格局下，甲醇及下游庫(kù)存或?qū)⒕S持震蕩有升格局，整體庫(kù)存壓力不大。綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2022-2023中國(guó)甲醇市場(chǎng)年度報(bào)告》中關(guān)于下半年的趨勢(shì)預(yù)測(cè)，下半年價(jià)格有望修復(fù)反彈，9月份前后有望出現(xiàn)階段性高點(diǎn)。太倉(cāng)地區(qū)主流價(jià)格運(yùn)行區(qū)間或在2090-2140元/噸，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年的高點(diǎn)大概率出現(xiàn)在9、12月份，低點(diǎn)或出現(xiàn)在7、11月份（具體價(jià)格預(yù)測(cè)參考圖8）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐延續(xù)，海外經(jīng)濟(jì)增速或超預(yù)期下滑；地緣風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期；新投裝置運(yùn)行情況仍有不確定性。

（卓創(chuàng)資訊分析師 吳東）