6月初，經(jīng)過3—5月的持續(xù)下跌后，油脂油料市場對海外銀行業(yè)危機(jī)、美聯(lián)儲加息放緩、巴西大豆豐產(chǎn)預(yù)期、我國進(jìn)口增加等利空因素已經(jīng)有較為充分的反應(yīng)。隨著美國國會眾議院通過債務(wù)上限法案，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，油脂油料價(jià)格逐步止跌反彈。之后，在市場擔(dān)憂美國干旱持續(xù)、美豆優(yōu)良率較低、EPA生柴政策調(diào)整、美豆種植面積低于預(yù)期、馬棕6月產(chǎn)量和庫存低于預(yù)期等因素的驅(qū)動下，油脂油料價(jià)格振蕩上漲。然而，在此期間，隨著加拿大、俄羅斯等菜系主要出口國的出口高峰結(jié)束，市場預(yù)計(jì)我國菜系進(jìn)口壓力最大的階段或已過去，國內(nèi)菜系庫存高點(diǎn)有望顯現(xiàn)，并且5月底菜豆、菜棕價(jià)差已經(jīng)處于低位。因此，在進(jìn)口預(yù)期下降和價(jià)差回歸的邏輯下，6月以來，菜豆、菜棕價(jià)差不斷走擴(kuò)。

圖為國內(nèi)三大油脂價(jià)差走勢[元/噸]

[主產(chǎn)國菜系出口高峰已過]

從我國菜系進(jìn)口結(jié)構(gòu)來看，我國菜籽進(jìn)口仍集中于加拿大，但我國菜油自俄羅斯進(jìn)口占比明顯提升。從全球菜籽種植周期來看，加拿大菜籽種植周期為5—6月種植，8—10月收獲；俄羅斯菜籽種植周期為4—5月種植，8—9月收獲。因此，在10月之前，加拿大菜籽出口情況和俄羅斯菜油出口節(jié)奏對我國菜系供應(yīng)將有較大影響。

圖為全球主要菜籽產(chǎn)區(qū)種植周期

加拿大方面，假設(shè)2022年10月以來加拿大出口的全為新季菜籽，則2022年10月至2023年5月加拿大累計(jì)出口菜籽695萬噸。根據(jù)加拿大菜籽出口目標(biāo)880萬噸計(jì)算，其還有185萬噸的出口量，即6—9月的月均出口量在46萬噸左右，較2022年10月至2023年5月近87萬噸的月均出口量下降47%。從加拿大菜籽出口季節(jié)性來看，每年5—8月菜籽出口量均呈現(xiàn)下降趨勢。由此得知，加拿大菜籽出口高峰已過，后期我國菜籽進(jìn)口到港量將會減少。

圖為我國菜油進(jìn)口結(jié)構(gòu)[萬噸]

俄羅斯方面，隨著近年來俄羅斯菜籽和菜油產(chǎn)量持續(xù)增加，菜油出口量也在不斷上升。美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022/2023年度俄羅斯菜油產(chǎn)量預(yù)計(jì)為122萬噸，菜油出口量預(yù)計(jì)近118萬噸?？紤]到2022年以來俄羅斯菜油主要出口至我國，假設(shè)2022/2023年度有100萬—110萬噸俄羅斯菜油出口至我國，根據(jù)2022年10月至2023年5月我國累計(jì)進(jìn)口俄羅斯菜油近76萬噸計(jì)算，6—9月俄羅斯對我國出口菜油仍有24萬—34萬噸，即6.5萬—8.5萬噸的月均出口量，較2022年10月至2023年5月9.5萬噸的月均進(jìn)口量下降20%—30%。因此，后期俄羅斯菜油出口量將呈現(xiàn)下降趨勢，我國菜油進(jìn)口到港量預(yù)期也將減少。

綜上分析，隨著加拿大和俄羅斯菜籽、菜油出口高峰結(jié)束，我國菜系進(jìn)口供應(yīng)壓力最大的階段或已過去。

[干旱或?qū)е滦录静俗褱p產(chǎn)]

2023/2024年度，全球菜籽預(yù)計(jì)產(chǎn)量穩(wěn)中上調(diào)，但干旱或使加拿大、澳大利亞菜籽減產(chǎn)預(yù)期升溫。美國農(nóng)業(yè)部在7月供需報(bào)告中將2023/2024年度全球菜籽產(chǎn)量上調(diào)21萬噸至8742萬噸，但仍同比下降1.04%。其中，主要調(diào)減了歐盟菜籽產(chǎn)量至2020萬噸（-80萬噸），調(diào)增烏克蘭菜籽產(chǎn)量80萬噸至400萬噸。加拿大和澳大利亞菜籽預(yù)期產(chǎn)量未作調(diào)整，但兩國的潛在干旱威脅或使菜籽減產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步升溫。

圖為加拿大艾伯塔省和薩斯喀徹溫省菜籽優(yōu)良率

加拿大方面，盡管美國農(nóng)業(yè)部7月供需報(bào)告維持加拿大2023/2024年度菜籽產(chǎn)量2030萬噸的預(yù)測，但今年以來加拿大菜籽部分產(chǎn)區(qū)干旱嚴(yán)重，后期加拿大菜籽單產(chǎn)調(diào)減風(fēng)險(xiǎn)較大。雖然加拿大統(tǒng)計(jì)局在6月報(bào)告中小幅上調(diào)菜籽種植面積50萬英畝，至2210萬英畝（894萬公頃），但美國農(nóng)業(yè)部7月供需報(bào)告并未對加拿大菜籽種植面積作調(diào)整，仍維持880萬公頃的預(yù)估，且維持加拿大菜籽單產(chǎn)2.31噸/公頃的預(yù)測。不過，從加拿大菜籽優(yōu)良率來看，截至6月26日，薩斯喀徹溫省菜籽優(yōu)良率為93%，處于較高水平，菜籽單產(chǎn)問題不大。而艾伯塔省菜籽優(yōu)良率較低，至6月27日當(dāng)周僅為42.9%，為近5年同期最低值（低于2021年同期的71.1%），并且未來一個(gè)月艾伯塔省和薩斯喀徹溫省部分菜籽產(chǎn)區(qū)仍然干旱。因此，后期加拿大菜籽單產(chǎn)存在下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致加拿大菜籽減產(chǎn)預(yù)期升溫。

圖為澳大利亞干旱監(jiān)測

澳大利亞方面，受厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，澳大利亞往往發(fā)生干旱，所以今年澳大利亞菜籽減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。美國農(nóng)業(yè)部7月供需報(bào)告維持澳大利亞2023/2024年度菜籽單產(chǎn)和產(chǎn)量分別為1.4噸/公頃（上年為2.13噸/公頃）和490萬噸（上年為830萬噸）的預(yù)測，同比分別下降34.27%和40.96%。從主要變量來看，澳大利亞菜籽種植面積小幅下降，菜籽單產(chǎn)大幅調(diào)低，二者共同導(dǎo)致本季澳大利亞菜籽預(yù)期產(chǎn)量大幅減少。從澳大利亞降水預(yù)報(bào)來看，未來一周，澳大利亞菜籽產(chǎn)區(qū)降水仍然偏少。因此，澳大利亞菜籽單產(chǎn)維持低水平的概率較大，菜籽減產(chǎn)預(yù)期也較強(qiáng)。

[美豆供需呈現(xiàn)趨緊局面]

盡管美國農(nóng)業(yè)部7月供需報(bào)告未下調(diào)美豆單產(chǎn)，美豆產(chǎn)量和庫存高于預(yù)期，但美豆種植面積下調(diào)基本奠定了供需趨緊的格局，且目前美豆優(yōu)良率較低，后期美豆單產(chǎn)下調(diào)概率仍然較大。從美豆種植面積調(diào)整規(guī)律來看，美國農(nóng)業(yè)部8月供需報(bào)告存在小幅上調(diào)美豆種植面積的可能，但上調(diào)幅度預(yù)計(jì)不大。

從美豆單產(chǎn)調(diào)整特征來看，過去10年，美國農(nóng)業(yè)部有兩次在7月供需報(bào)告中下調(diào)美豆單產(chǎn)。考慮到今年美豆種植偏早且順利，美豆優(yōu)良率處于往年同期最低水平，所以在8月供需報(bào)告發(fā)布前，市場預(yù)計(jì)美國農(nóng)業(yè)部將在報(bào)告中下調(diào)美豆單產(chǎn)至51.4蒲式耳/英畝。不過，美國農(nóng)業(yè)部7月未對美豆單產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整也符合客觀現(xiàn)實(shí)和其調(diào)整的規(guī)律特征，因?yàn)槊蓝股刑幱谏L早期，前期的干旱是否對美豆生長和單產(chǎn)造成實(shí)質(zhì)性影響還有待驗(yàn)證，并且后期天氣仍存在較大不確定性。此外，截至7月9日當(dāng)周，美豆優(yōu)良率僅為51%，處于往年同期最低水平，若未來一個(gè)月美豆優(yōu)良率不能快速改善，那么美國農(nóng)業(yè)部在8月供需報(bào)告中下調(diào)美豆單產(chǎn)的概率較大。因此，在美豆種植面積下調(diào)、美豆優(yōu)良率較低的背景下，后期油脂油料將易漲難跌，而天氣將成為影響市場節(jié)奏的重要因素。

[馬棕季節(jié)性增產(chǎn)概率較大]

馬棕6月產(chǎn)量低于預(yù)期，且累庫速度放緩，上半年馬棕產(chǎn)量同比略降約2.3%?？紤]到近年來馬棕櫚樹種植和收獲面積持續(xù)下降，單產(chǎn)也呈現(xiàn)回落趨勢，預(yù)計(jì)2023年馬棕產(chǎn)量增幅低于原有預(yù)期，或在50萬噸左右，即2023年馬棕產(chǎn)量預(yù)期在1900萬噸左右，同比增加約3%。不過，從棕櫚油生產(chǎn)季節(jié)性角度來看，今年7—10月馬棕仍呈現(xiàn)季節(jié)性增產(chǎn)的可能性較大。而從產(chǎn)量同比角度來看，預(yù)計(jì)馬棕產(chǎn)量同比增加幅度有限。

圖為馬棕種植面積

SPPOMA發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月1—10日，馬棕產(chǎn)量環(huán)比增加5.93%。近10年，馬棕7月和8月產(chǎn)量環(huán)比均值分別為7.2%和8.2%。因此，7月和8月馬棕季節(jié)性增產(chǎn)概率較大。另外，隨著印度等消費(fèi)國庫存下降和棕櫚油性價(jià)比階段性回升，預(yù)計(jì)后期棕櫚油消費(fèi)將階段性轉(zhuǎn)好。

整體來看，在國內(nèi)菜系進(jìn)口預(yù)期下降和價(jià)差回歸的邏輯下，6月以來，菜豆、菜棕價(jià)差不斷走擴(kuò)。展望后市，我國菜籽、菜油進(jìn)口量預(yù)期下降，疊加主產(chǎn)國菜籽減產(chǎn)預(yù)期升溫，而棕櫚油仍處于增產(chǎn)季，菜棕、菜豆價(jià)差繼續(xù)走擴(kuò)的概率仍較大。