今年7月份以來(lái)，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策尚未明朗的情況下，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)觀望氛圍較濃，缺乏明確的主線，其中10年期國(guó)債活躍券收益率在2.64%上下窄幅振蕩，期債持倉(cāng)量和成交量不斷增加，多空分歧有所加劇。

7月17日，上半年國(guó)民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，二季度GDP增速略低于市場(chǎng)預(yù)期，各期限國(guó)債收益率普遍下行，帶動(dòng)國(guó)債期貨偏強(qiáng)振蕩。截至昨日下午收盤，2年期期債主力合約漲0.03%。5年期期債主力合約漲0.13%，10年期期債主力合約漲0.18%。

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)看，一季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%，二季度增長(zhǎng)6.3%。光大期貨國(guó)債分析師朱金濤對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，雖然二季度GDP增速略低于市場(chǎng)預(yù)期，但從分項(xiàng)數(shù)據(jù)能夠觀察到我國(guó)經(jīng)濟(jì)在增速保持平穩(wěn)的同時(shí)轉(zhuǎn)型升級(jí)在加快。數(shù)據(jù)顯示上半年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增加3.8%，但分項(xiàng)中半導(dǎo)體器件專用設(shè)備制造業(yè)、電子元器件及機(jī)電組建設(shè)備制造同比分別增長(zhǎng)30.9%和46.5%，智能消費(fèi)設(shè)備制造增長(zhǎng)12%，表明我國(guó)制造業(yè)目前呈現(xiàn)明顯的高端化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。此外，今年上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)7.2%，在地產(chǎn)表現(xiàn)一般的情況下繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)托底。

“總的來(lái)看，今年上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體回升向好?！鄙赉y萬(wàn)國(guó)期貨金融期貨研究部經(jīng)理唐廣華告訴記者，從6月單月來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)整體好于預(yù)期，6月工業(yè)增加值同比增速達(dá)到4.4%，遠(yuǎn)超Wind一致預(yù)期2.5%。行業(yè)方面，采礦業(yè)和制造業(yè)6月環(huán)比增速都有所上行，分別從上月的-1.2%和4.1%恢復(fù)至1.5%和4.8%，預(yù)計(jì)三季度工業(yè)生產(chǎn)對(duì)GDP的拉動(dòng)逐步抬升。

回顧近期債市表現(xiàn)，在今年6月中旬央行降息利好落地之后，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)呈現(xiàn)快速止盈走勢(shì)，10年期國(guó)債收益率再度探至2.6%附近。唐廣華分析表示，債市走勢(shì)偏強(qiáng)一是因?yàn)?月初以來(lái)，DR007和1周Shibor一度回落至1.8%下方，市場(chǎng)資金面轉(zhuǎn)松，支撐債市走強(qiáng)；二是因?yàn)橐呀?jīng)出臺(tái)的宏觀政策不及市場(chǎng)預(yù)期，PPI、房地產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)尚未企穩(wěn)，市場(chǎng)需求依然不足。

從目前來(lái)看，唐廣華認(rèn)為，今年二季度以來(lái)的消費(fèi)復(fù)蘇出現(xiàn)分化的現(xiàn)象仍在持續(xù)，住房汽車等大宗消費(fèi)滯后于聚集型接觸型流動(dòng)型消費(fèi)，而投資中房地產(chǎn)投資降幅繼續(xù)擴(kuò)大，同時(shí)民間固定資產(chǎn)投資增速跌入負(fù)值區(qū)間，拖累投資增速，投資恢復(fù)程度滯后于消費(fèi)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)仍不夠牢固，短期內(nèi)對(duì)債市仍有支撐。

值得注意的是，針對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尚未達(dá)到經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率區(qū)間的情況，6月份以來(lái)，國(guó)務(wù)院、國(guó)家發(fā)改委、央行等機(jī)構(gòu)出臺(tái)了一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施。唐廣華告訴記者，其中國(guó)常會(huì)要求具備條件的政策措施要及時(shí)出臺(tái)、抓緊實(shí)施，同時(shí)加強(qiáng)政策措施的儲(chǔ)備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應(yīng)；國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)支持新能源汽車發(fā)展等消費(fèi)政策措施；央行陸續(xù)下調(diào)7天逆回購(gòu)利率、MLF和LPR利率等工具10個(gè)基點(diǎn)，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，穩(wěn)定市場(chǎng)信心，同時(shí)央行、國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于延長(zhǎng)金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)政策期限的通知》，緩解房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金壓力，減少金融機(jī)構(gòu)對(duì)房企貸款的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。上述一系列舉措為經(jīng)濟(jì)發(fā)展持續(xù)注入了信心和動(dòng)力。

展望后市，唐廣華認(rèn)為，后續(xù)市場(chǎng)重心將逐步轉(zhuǎn)向期待進(jìn)一步的寬信用政策出臺(tái)，近期相關(guān)政策在逐步落地，金融數(shù)據(jù)也顯著超預(yù)期，寬信用效果在不斷顯現(xiàn)。2.6%的10年期國(guó)債收益率也處于歷史低位，繼續(xù)做多的性價(jià)比降低?？傮w上，寬信用預(yù)期下，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨價(jià)格上行空間有限，關(guān)注前期高點(diǎn)的壓力。

在朱金濤看來(lái)，在上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩疊加資金面偏寬松的情況下，國(guó)債收益率整體呈現(xiàn)牛陡態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)下半年債券市場(chǎng)整體接近牛市尾聲。

“從資金面來(lái)看，跨半年后資金面重回寬松態(tài)勢(shì)，資金利率重回政策利率下方，考慮到央行6月降息、重提逆周期調(diào)節(jié)以及靈活的逆回購(gòu)?fù)斗牛亲o(hù)資金面的態(tài)度明確，資金面有望持續(xù)寬松。不過(guò)7月初召開的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)表示要打好政策‘組合拳’，針對(duì)各個(gè)領(lǐng)域的穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)落地，在昨日公布的二季度GDP同比增速略不及預(yù)期的情況下，預(yù)計(jì)未來(lái)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的定調(diào)將更加積極，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖?！敝旖饾硎?，此外，考慮到當(dāng)前國(guó)債收益率已經(jīng)處于偏低水平，長(zhǎng)端債券收益率反彈概率大于下行概率，而短端債券受益于資金面寬松，調(diào)整壓力相對(duì)較小。