進(jìn)入三季度以后，化工品行情低位企穩(wěn)，迎來一波反彈行情。受買漲不買跌心態(tài)的影響，芳烴和烯烴下游市場(chǎng)出現(xiàn)剛需補(bǔ)貨，但追漲熱情仍相對(duì)謹(jǐn)慎，且品種之間有所分化。

期貨日?qǐng)?bào)記者觀察到，在以PTA、乙二醇為代表的芳烴和烯烴下游化工品中，5月至今，PTA社會(huì)總庫存從218萬噸小幅去化至213萬噸，而乙二醇自3月以來整體去化明顯。根據(jù)市場(chǎng)供需數(shù)據(jù)測(cè)算，每個(gè)月乙二醇去庫量近20萬噸左右，但顯性庫存水平去化并沒有那么明顯，更多的是隱性庫存去化。

“今年，乙二醇去庫一方面是因?yàn)楣┙o端收縮明顯，另一方面是因?yàn)橄掠尉埘バ枨笙啾韧陚鹘y(tǒng)淡季表現(xiàn)較好，共同推動(dòng)乙二醇去庫?！狈秸衅谄谪浄治鰩煼鈺苑冶硎?。

在物產(chǎn)中大期貨化工組負(fù)責(zé)人謝雯看來，聚酯下游補(bǔ)貨的動(dòng)力主要來自對(duì)旺季的預(yù)期，并且前期原料價(jià)格低位，下游積極補(bǔ)庫。“從需求端來看，今年聚酯端庫存不高，開工率上行。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)，紡織服裝零售額同比上升?！彼Q。

作為烯烴端的代表，聚烯烴與聚酯類似，整體反彈伴隨著明顯的基差走弱，庫存雖然在不斷去化，但更多是來自供應(yīng)端的縮量?！霸诰巯N價(jià)格上漲的過程中，上游漲價(jià)幅度相對(duì)偏慢，疊加基差走弱，給聚烯烴期現(xiàn)商帶來較好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)?！蹦先A期貨能化總監(jiān)戴一帆表示，化工品此輪去庫，需求端的改善微觀上沒有明顯變化，更多是短期供應(yīng)量縮減。

據(jù)戴一帆介紹，由于夏季高溫，裝置故障、漏點(diǎn)等問題，導(dǎo)致計(jì)劃外損失量增加，同時(shí)也是夏季檢修期，由于前期市場(chǎng)預(yù)期不樂觀，多重因素導(dǎo)致許多化工品開工率處于低位水平。比如，最近上游去庫明顯的PVC，6月至7月初開工率一度跌至70%以下，基本處于2021年雙控巔峰時(shí)的水平；累庫明顯不及預(yù)期的苯乙烯，開工率只有65%，處于全年較低水平。

據(jù)記者了解，盡管當(dāng)前芳烴和烯烴下游市場(chǎng)補(bǔ)貨有所增加，帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)成交改善，但大量補(bǔ)庫并不很明顯，業(yè)者對(duì)后期預(yù)期仍相對(duì)謹(jǐn)慎。

“從聚酯市場(chǎng)來看，5月確實(shí)出現(xiàn)過原料補(bǔ)庫的現(xiàn)象，當(dāng)時(shí)原料端跌幅較大，下游存在淡季補(bǔ)庫的需求，聚酯產(chǎn)銷表現(xiàn)較好，但6月之后，聚酯產(chǎn)品庫存從118萬噸累積至128萬噸，聚酯價(jià)格上漲乏力，利潤持續(xù)走低，下游工廠觀望意向更強(qiáng)?！贝饕环硎?，終端織造方面，訂單天數(shù)由5月的12天跌至目前的7天，織造開工率下降5個(gè)百分點(diǎn)，坯布庫存從32萬噸累積至36萬噸，顯示出下游持續(xù)大規(guī)模補(bǔ)庫的動(dòng)力不足。

“目前來看，乙二醇下游聚酯工廠以剛需備貨為主，尚未見到明顯的補(bǔ)庫行為，二季度去庫是供減需增導(dǎo)致的。7月以來，隨著乙二醇裝置重啟，供應(yīng)快速回升，供需雙強(qiáng)對(duì)價(jià)格的驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，乙二醇跟隨成本端波動(dòng)?！狈鈺苑曳Q。

對(duì)此，謝雯也認(rèn)為，目前聚酯市場(chǎng)備貨已經(jīng)告一段落。在資金偏緊、PTA價(jià)格偏強(qiáng)的狀況下，下游延續(xù)動(dòng)態(tài)補(bǔ)庫的概率較大。“從節(jié)奏上來看，補(bǔ)庫更傾向于以成本端變化為風(fēng)向標(biāo)，聚酯價(jià)格日內(nèi)回落的點(diǎn)價(jià)量或呈脈沖式上漲?！彼Q。

封曉芬同樣認(rèn)為，此輪聚烯烴補(bǔ)庫的持續(xù)性欠佳。由于下游新增訂單并未明顯改善，疊加部分下游工廠面臨產(chǎn)成品壓力，此次補(bǔ)貨更多是前期的低價(jià)貨源，性價(jià)比較高，后期補(bǔ)庫節(jié)奏回歸到剛需備貨的概率較大。

“總體來看，這輪化工品反彈確實(shí)由補(bǔ)庫行為所致，但品種間分化較大，遠(yuǎn)端預(yù)期雖有改善但不明顯?！贝饕环J(rèn)為，這輪反彈行情不具備持續(xù)性，回落的時(shí)間點(diǎn)需關(guān)注7月底市場(chǎng)的變化。

化工品的補(bǔ)庫多發(fā)生在旺季之前，投資者在策略配置上需考慮到補(bǔ)庫時(shí)間前置對(duì)行情的利好影響。對(duì)此，戴一帆表示，化工品的補(bǔ)庫周期主要基于需求波動(dòng)幅度超過剛性表需，對(duì)顯性庫存造成明顯影響，從而影響行情。他說：“在下游渠道庫存干涸時(shí)，一旦預(yù)期改善，易造成下游補(bǔ)庫，從而使得顯性庫存快速去化，最終作用于行情。反之，當(dāng)下游渠道庫存擁堵時(shí)，顯性庫存的消化速度十分乏力，最終導(dǎo)致行情超預(yù)期走弱?！?/p>