二季度GDP同比增長6.3%，低于市場預期的7.1%—7.3%，兩年復合平均增速為3.3%。上半年實際GDP同比增長5.5%，對應(yīng)兩年復合平均增速為4.0%，與“全年增長5%左右”對應(yīng)的兩年復合平均增速4%相匹配，但二季度的兩年復合平均增速落后于4%的單季度增速目標。支出法下，排除基數(shù)效應(yīng)后，二季度二產(chǎn)和三產(chǎn)同比增速均走弱。二季度，第一產(chǎn)業(yè)同比增長3.7%，與一季度持平；第二產(chǎn)業(yè)同比增長5.2%，兩年復合平均增速為3.0%，低于一季度的4.5%；第三產(chǎn)業(yè)同比增長7.4%，兩年復合平均增速為3.4%，低于一季度的4.7%。

6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際改善，但改善力度偏弱。生產(chǎn)端的改善稍好于預期，6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.4%，較5月提升0.9個百分點。結(jié)構(gòu)上，從剔除基數(shù)效應(yīng)的兩年復合平均增速來看，中游相對堅挺、上游好于下游。但是，在地產(chǎn)和外需整體偏弱的背景下，中上游行業(yè)改善的持續(xù)性有待觀察。

需求端的改善不及預期，6月社會消費品零售總額同比增長3.1%，增速較5月回落9.6個百分點，主要原因是基數(shù)效應(yīng)。以兩年復合平均增速來看，6月社零同比增長3.1%，較5月的2.5%略有走高。結(jié)構(gòu)上，餐飲維持韌性，服裝和化妝品整體有所回暖，家電和汽車反彈力度較大，二季度拉動消費持續(xù)復蘇的主要動力來自汽車類和可選消費類。

投資分化較為明顯，基建保持強勁，制造業(yè)尚有韌性，地產(chǎn)持續(xù)弱勢。6月全口徑基建投資同比增長12.3%，較5月提升1.5個百分點。盡管進入高溫季節(jié)，瀝青開工率下滑，表明傳統(tǒng)基建類項目施工放緩，對應(yīng)不含電力的基建投資同比降至6.4%，但電力行業(yè)的投資持續(xù)高增，反映以新能源為代表的新基建投資表現(xiàn)良好。

6月制造業(yè)投資同比增長6.0%，較5月提升0.9個百分點，保持一定韌性。制造業(yè)投資在經(jīng)歷4月超預期的下行和5月的逐漸企穩(wěn)后，6月出現(xiàn)回升，其仍是擴內(nèi)需的重要抓手。外需不足的背景下，制造業(yè)韌性的來源是逆周期政策的支持以及持續(xù)偏低的利率環(huán)境。其中，高技術(shù)制造業(yè)投資增速持續(xù)強于整體增速，電氣機械、有色、汽車、化學原料領(lǐng)域維持較高增速。

6月地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長-10.3%，較5月回落0.2個百分點。結(jié)構(gòu)上，新開工面積同比回落2.9個百分點至-30.3%，竣工面積同比回落8.1個百分點至16.3%，存量施工面積同比回落0.4個百分點至-6.6%。當期，商品房銷售額較5月回落26個百分點至-19.3%，銷售面積較5月回落15.2個百分點至-18.2%。如果以新開工面價-銷售面積（TTM）去衡量庫存情況，那么目前地產(chǎn)處在加速去庫狀態(tài)。

現(xiàn)階段對地產(chǎn)政策的放松，目的指向仍是“穩(wěn)地產(chǎn)”與“房住不炒”并不矛盾，預計下半年地產(chǎn)政策會繼續(xù)加碼。

二季度居民定期及其他存款存量同比維持在較高水平，而中長期貸款存量同比保持在較低水平，說明居民的經(jīng)濟行為相對保守。目前宏觀層面的一些問題比如貨幣活性低、內(nèi)需不足、地產(chǎn)弱勢，居民保守的經(jīng)濟行為都是主要原因之一，內(nèi)需持續(xù)向好對經(jīng)濟增長形成正向循環(huán)的前提是居民經(jīng)濟行為的改善，而這正是政策刺激更重要的目的。

對A股市場而言，若居民經(jīng)濟行為明顯改善，減少儲蓄、增加消費和投資，則企業(yè)盈利端有望加速修復，A股市場也有望出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)行情。