本輪聚酯價(jià)格的反彈主要是受成本端一次能源上漲帶動(dòng)，疊加宏觀預(yù)期有所改善，與其自身現(xiàn)實(shí)端供需關(guān)系不大。這種并無(wú)自身供需配合，單純依靠估值端+宏觀預(yù)期推動(dòng)上漲的基礎(chǔ)并不牢靠，當(dāng)成本端出現(xiàn)回調(diào)，聚酯價(jià)格也會(huì)相應(yīng)下跌。

本輪聚酯價(jià)格上漲主邏輯在成本端。以PTA和短纖為例，在盤面價(jià)格上漲的同時(shí)，基差持續(xù)走弱，說(shuō)明聚酯現(xiàn)實(shí)端供需并無(wú)改善，盤面價(jià)格的上漲可能來(lái)自成本端的估值驅(qū)動(dòng)或是宏觀預(yù)期的改善。可以看到，近期一次能源價(jià)格反彈帶來(lái)聚酯成本端抬升，并且在原油上漲的同時(shí)，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈除了偏上游的PXN價(jià)差出現(xiàn)上漲外，偏中下游的如PTA加工費(fèi)和聚酯利潤(rùn)都出現(xiàn)壓縮，也就是下游品種漲的比上游原料成本端少，從側(cè)面說(shuō)明這輪聚酯的上漲更多是由于成本端的驅(qū)動(dòng)，中下游品種并沒(méi)有太多自身現(xiàn)實(shí)端基本面的支持。疊加在盤面上漲的階段，國(guó)內(nèi)外宏觀預(yù)期出現(xiàn)改善，國(guó)內(nèi)在政策尚未落地之前始終存在預(yù)期，海外隨著美國(guó)6月通脹的超預(yù)期下行也降低了市場(chǎng)加息預(yù)期。

弱基差可能通過(guò)盤面價(jià)格下跌更多進(jìn)行修復(fù)。這種僅靠估值抬升+宏觀預(yù)期改善推動(dòng)的盤面價(jià)格上漲，持續(xù)性相對(duì)有限，并且一旦成本端有所回落，聚酯價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)下跌。近幾個(gè)交易日就看到，當(dāng)原油價(jià)格出現(xiàn)回落的同時(shí)，PTA與短纖價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)大幅下跌?？梢詫⒈据喎磸椫芷趦?nèi)盤面價(jià)格與基差大劈叉的情況，與上半年下跌周期內(nèi)盤面價(jià)格與基差大劈叉的情況進(jìn)行比對(duì)研判：上半年在盤面價(jià)格大幅下跌時(shí)，基差出現(xiàn)走強(qiáng)，但偏中下游的聚酯利潤(rùn)同步下滑，也就是盤面下跌在交易未來(lái)聚酯供需走弱的預(yù)期。

隨著時(shí)間的推移，聚酯供需走弱預(yù)期得到驗(yàn)證，強(qiáng)基差通過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格下跌來(lái)進(jìn)行修復(fù)。而近期盤面價(jià)格反彈時(shí)，基差走弱，同時(shí)偏中下游的PTA加工費(fèi)、聚酯利潤(rùn)同步壓縮，也就是盤面上漲并沒(méi)有在交易未來(lái)聚酯供需走強(qiáng)的預(yù)期，未來(lái)聚酯弱基差想靠現(xiàn)貨價(jià)格上漲更多進(jìn)行修復(fù)難度較大，大概率會(huì)通過(guò)盤面價(jià)格下跌更多修復(fù)弱基差。

聚酯價(jià)格上漲的上邊際以及結(jié)束時(shí)點(diǎn)由原油決定。既然這波聚酯的上漲更多由成本端原油推動(dòng)，那么后續(xù)原油的走勢(shì)節(jié)奏基本決定了聚酯的走勢(shì)節(jié)奏。以Brent原油為例，我們認(rèn)為本輪油價(jià)反彈的關(guān)鍵壓力位在82—83美元/桶，在尚未突破這一價(jià)位之前，油價(jià)只能定義為反彈，不能形成趨勢(shì)性上漲，按照PX-Brent價(jià)差430至450美元/噸、PTA盤面利潤(rùn)給到100元/噸計(jì)算，PTA上邊際可以給到6100—6200元/噸附近，目前價(jià)格上方空間已經(jīng)相對(duì)有限。而原油的走勢(shì)節(jié)奏，可能還不具備大趨勢(shì)上行條件，近期原油的反彈除了交易供應(yīng)端沙特減產(chǎn)外，也在交易需求端的改善。但拉長(zhǎng)周期看，供應(yīng)端9—10月市場(chǎng)并未給出到沙特繼續(xù)減產(chǎn)的利好，7月底WTI與Brent原油就將分別開始交易9月、10月合約。需求端從領(lǐng)先指標(biāo)看，歐洲的工業(yè)需求基本就是階段性的回暖，美國(guó)在8月也將迎來(lái)汽油旺季的拐點(diǎn)。結(jié)合宏觀層面，未來(lái)三季度美國(guó)CPI下行的速率可能放緩，甚至仍有反復(fù)，不排除繼續(xù)上修加息預(yù)期的可能。