一方面，下游聚酯廠商開工率走高，在需求端給予PTA一定的強(qiáng)力支撐；另一方面，混合芳烴征收消費(fèi)稅政策范圍擴(kuò)大，汽油價格短期上漲邏輯較為明確，給PTA估值帶來一定的提升。

7月以來，在其他商品期貨走勢相對疲軟的情況下，以PTA為首的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各品種表現(xiàn)偏強(qiáng)，創(chuàng)下近兩個月以來的新高。筆者認(rèn)為，短期需求高漲、成本端強(qiáng)勢都將支撐PTA保持高估值，買漲不買跌的市場預(yù)期仍然存在，后市PTA仍以多頭配置為主。

消費(fèi)稅政策范圍擴(kuò)大帶來提振

美國汽油庫存連續(xù)1個月周度累庫后，上周再度轉(zhuǎn)為去庫存格局，目前庫存絕對值水平再次回到近5年來最低水平，從而進(jìn)一步推動美國汽油單一利潤在需求旺季之中仍然保持偏強(qiáng)態(tài)勢。亞洲高辛烷值調(diào)油組分估值也明顯走強(qiáng)，以甲苯為例，甲苯與石腦油價差和美國汽油的單一利潤走勢高度正相關(guān)，如果美國調(diào)油利潤走勢能夠保持相對高位振蕩，那么對于下游的調(diào)油組分估值抬升具有一定的支撐作用，從而進(jìn)一步使得PX價格保持堅挺。從輕重石腦油價差的角度來看，重石腦油對于輕石腦油的Premium較為堅挺，難以壓縮PXN。

另外，混合芳烴征收消費(fèi)稅政策范圍的擴(kuò)大意味著調(diào)油組分進(jìn)入調(diào)油池的成本上升，因此汽油價格短期上漲邏輯較為明確。但對化工原料產(chǎn)品來說，意味著其進(jìn)入調(diào)油市場的成本上升，回流至化工市場的量會因此增加，但是消費(fèi)稅政策征收范圍的擴(kuò)大短期來看對PTA估值有一定的提升作用。

關(guān)注下游備貨程度

截至目前，PTA負(fù)荷再度下滑至八成以下，其中海倫石化周末1套120萬噸裝置按計劃檢修，重啟待定；逸盛海南7月6日晚間裝置降負(fù)，目前五成運(yùn)轉(zhuǎn)，修復(fù)時間待定。裝置動態(tài)頻繁導(dǎo)致PTA負(fù)荷下滑至77.58%的同時，下游聚酯廠商的開工率走高至93.5%，在需求端給予一定的強(qiáng)力支撐。此外，需要注意的是，周內(nèi)多套聚酯裝置計入產(chǎn)能，國內(nèi)聚酯產(chǎn)能基數(shù)大幅提升，但由于新裝置并未滿負(fù)荷，導(dǎo)致在供應(yīng)出現(xiàn)明顯增加的情況下，產(chǎn)能利用率提升幅度較為有限。換句話說，聚酯廠實(shí)際產(chǎn)量提升其實(shí)是大于產(chǎn)能利用率所展現(xiàn)的上升幅度。那么，聚酯廠之所以能在傳統(tǒng)淡季之中仍然保持較高開工，主要原因在于自身成品庫存壓力不大，疊加尚有生產(chǎn)利潤，聚酯廠商對于自身利潤波動的忍受能力正在加強(qiáng)，疊加江浙織機(jī)等織造指標(biāo)出現(xiàn)小幅抬升跡象，PTA及聚酯產(chǎn)品出口明顯增長，預(yù)計后市聚酯負(fù)荷依然可以維持在偏高水平運(yùn)行。供需面整體維持較好的格局也是投資者看好PTA 的主要原因。

綜上所述，基于對PXN支撐偏強(qiáng)的結(jié)論以及對布倫特原油絕對價格在75美元/桶附近振蕩區(qū)間的預(yù)估，疊加下游聚酯廠能夠長期維持偏高負(fù)荷對直接需求的支持，PTA2309合約短期做多動能猶存。從PTA估值模型來看，如果布倫特原油維持在78美元/桶，且PXN在440美元/噸附近振蕩，那么PTA高點(diǎn)將在5800—5900元/噸；如果布倫特原油漲至80美元/桶，那么PTA估值有望突破6000元/噸大關(guān)。短期來看，雖然庫存小幅去化，但PTA缺乏大幅上行驅(qū)動力，我們看漲三季度行情，但目前來看行情發(fā)動時間尚早，短期可以輕倉試多。中長期關(guān)注旺季之前的備貨程度和PX利潤壓縮幅度。