【導語】上半年在宏觀支撐不及預期、成本松動及基本面供強弱需矛盾的共同影響下，甲醇及其下游多數(shù)產品震蕩下跌運行，多數(shù)產品盈利收窄，價值鏈傳導并不順暢。下半年，宏觀預期有所好轉或將帶動甲醇產業(yè)鏈多數(shù)產品需求端邊際改善，價格存筑底回升可能，但考慮到需求增量有限，上方空間或受限。

上半年產業(yè)鏈產品震蕩下跌，部分產品同比跌幅超過40%

通過對甲醇產業(yè)鏈12個品目的價格變化分析發(fā)現(xiàn)，2023年上半年產業(yè)鏈產品價格弱勢下滑，跌幅超過20%的產品占比達到58%，其中BDO、有機硅、草甘膦等產品上半年跌幅超過40%，跌幅顯著。影響價格弱勢下跌的主要驅動因素有三方面：一，動力煤及甲醇價格震蕩下跌導致多數(shù)下游產品成本支撐下滑；二，國內經濟由強復蘇預期轉向弱復蘇，需求恢復緩慢進一步激化供需矛盾，部分市場價格加快下跌；三，市場漲少跌多，多數(shù)產品利潤同比下滑，市場心態(tài)謹慎偏空，也在一定程度上造成價格下跌。

2023年上半年產業(yè)鏈利潤向下游轉移，多數(shù)行業(yè)盈利萎縮，個別虧損運行，價值鏈傳導不暢

2023年甲醇行業(yè)部分新增產能投產運行，多數(shù)產品供應增加，但上半年疫后修復對工業(yè)品拉動效果不及預期，下游需求增長有限，導致行業(yè)供應相對過剩，同業(yè)競爭加劇。甲醇作為基礎化工原料，體量級較大，在2023年新增產能投產疊加進口量顯著增長的基礎上，終端需求不佳向上游傳導導致行業(yè)供應過剩壓力更加明顯，且煤炭價格下跌，甲醇成本支撐下滑導致價格加快下跌，受多重利空影響，上半年甲醇行業(yè)虧損運行時間較長。同時，甲醇價格下滑帶動下游生產成本降低，利潤逐漸向下游轉移，但美聯(lián)儲延續(xù)了加息步伐，并且自2022年3月以來已累計加息500BP，美聯(lián)儲持續(xù)加息導致美元走強對原油價格造成調整壓力，國際原油寬幅震蕩，其中WTI均價為75.7美元/桶，較上年同期下跌了26%，對甲醇及下游化工品市場形成一定拖累，在悲觀預期影響下，全行業(yè)主動讓利排庫，盈利空間也出現(xiàn)不同程度萎縮。

影響上半年甲醇產業(yè)鏈價格走勢的驅動因素主要在成本面和供需基本面。甲醇作為基礎化工原料，其下游應用領域十分廣泛，但從消費結構占比分析，主要下游仍集中在CTO/MTO領域，消費占比達到50%左右，其次是以甲醛、醋酸、MTBE等為代表的傳統(tǒng)下游領域。我們將結合主要產品的基本面數(shù)據變化做進一步分析。

上半年國內煤炭價格震蕩下跌，甲醇及下游行業(yè)成本支撐下移

2023年國內動力煤市場整體以持續(xù)下行為主，且跌幅較大。一方面，國內煤礦多繼續(xù)落實增產保供政策，主產區(qū)煤礦多生產穩(wěn)定，產量整體穩(wěn)中有增，據國家統(tǒng)計局數(shù)據，2023年1-5月份，全國生產原煤19.1億噸，同比增長4.8%；同時港口煤炭庫存保持在歷史高位水平，且進口煤階段性性價比突出，進口煤數(shù)量增加明顯，對國內供應形成有效補充。另一方面，需求表現(xiàn)偏弱，跟進不足，電力行業(yè)耗煤需求雖有增長，但整體幅度不大，且長協(xié)資源充足，對市場煤需求有限；而非電行業(yè)則受利潤表現(xiàn)持續(xù)欠佳影響，控制煤炭采購節(jié)奏，難以對現(xiàn)貨市場形成支撐。截至6月30日，國內煤制甲醇成本為2000元/噸，較去年同期下跌23.37%，較年初下跌24.98%，成本端持續(xù)松動，一定程度上導致市場心態(tài)發(fā)生變化，成本支撐減弱后，賣方低價讓利排貨較多，因此成交價格隨之下移。

供需同降，但需求跌幅大于供應導致供需矛盾明顯

供應方面：2023年上半年國內前后有7套裝置投產，但由于甲醇行業(yè)虧損較為普遍，企業(yè)生產積極性一般，導致上半年甲醇裝置實際利潤率偏低，2023年上半年，甲醇行業(yè)平均開工負荷67.33%，較去年同期下跌4.58個百分點，1-6月份國內產量在3762萬噸，較去年同期減少1.90%。甲醇進口依存度較高，上半年甲醇進口量為670萬噸，較去年同期增長10.32%，綜合考慮產量及進口，2023年上半年甲醇總供應量為4432萬噸，較去年同期減少0.27%。

需求方面：上半年原油下跌對化工品市場造成一定拖累，部分主要下游受供需矛盾拖累開工不及預期，整體消費相對偏弱，因此需求端支撐較差。上半年甲醇樣本下游消費量為3404萬噸，較去年同期減少3.43%。甲醇出口較少，上半年累計出口甲醇6.32萬噸，較去年同期下跌36.74%。雖然上半年供需同步下滑，但需求下滑遠大于供應，行業(yè)供應相對過剩矛盾明顯。

煤/甲醇制烯烴上半年消費量減少。CTO/MTO作為甲醇主要消費下游，上半年樣本消費量為2229萬噸，同比下跌5.23%。行業(yè)利潤壓縮，企業(yè)長期虧損運行是導致需求減少的主要影響因素。一方面，一季度煤炭價格雖有所下跌，但仍處于相對高位，同時由于對經濟復蘇存偏強預期，甲醇市場參與者普遍心態(tài)樂觀，2-3月份甲醇價格也出現(xiàn)顯著增長，導致一季度煤制/甲醇制烯烴的成本不斷增加；另一方面，原油一季度月均價維持在79-83美元/桶，油價偏高位震蕩，導致油制/PDH制成本也相對高企，尤其是下游弱復蘇的情況下，PP價格偏弱下跌，進一步壓縮企業(yè)盈利空間，上半年行業(yè)整體虧多盈少，開工積極性降低，對甲醇需求也同步下降。

以制取聚丙烯為例，一季度煤制PP利潤均價-1221元/噸，甲醇制PP利潤均價-359元/噸，油制PP利潤均價-544元/噸，PDH制利潤均價-992元/噸；3月份隨著煤炭及甲醇價格持續(xù)下跌，煤制/甲醇制成本降低，盈利情況才開始逐步修復，但成本優(yōu)勢仍不及PDH制工藝，4-5月煤制PP利潤均價-779元/噸，甲醇制PP利潤均價-518元/噸，油制PP利潤均價-839元/噸，PDH制PP利潤均價-229元/噸，6月份甲醇制成本繼續(xù)優(yōu)化，當油制利潤仍處寬幅虧損的同時，甲醇制PP利潤均價達到214元/噸，用甲醇制取聚丙烯的優(yōu)勢明顯增強，需求也隨之有所好轉。

傳統(tǒng)下游上半年消費量有增有減，表現(xiàn)分化。傳統(tǒng)下游消費量變化表現(xiàn)不一，甲醛、二甲醚、有機硅等下游消費量同比下滑，醋酸、MTBE、BDO、碳酸二甲酯消費量同比增加，但由于增幅不大，且消費占比較小，導致對甲醇的需求增量有限。研究影響消費量變化的邏輯關系發(fā)現(xiàn)，其主要原因有三方面：一，成本松動：甲醇作為其主要的生產原料，部分產品如甲醛行業(yè)，甲醇是其唯一原料，因此甲醇上半年震蕩下跌導致下游產品成本支撐下滑，上半年甲醛即時理論成本為998元/噸，較去年同期下跌18%，較年初下跌12%，其他行業(yè)成本也不同程度下移；二，供強弱需：甲醛、二甲醚、醋酸等行業(yè)供應相對過剩明顯，如BDO、有機硅等近兩年盈利較好，熱度較高的行業(yè)，2023年正值新一輪產能擴張周期，供應相對充足，但BDO出口需求增量明顯，一定程度上緩解過剩壓力；三，利潤空間壓縮：醋酸、BDO、碳酸二甲酯等行業(yè)盈利水平壓縮明顯，盈利同比下滑85%-95%附近，甲醛、有機硅等行業(yè)甚至虧損運行，對原料采購積極性降低，維持剛需為主。

2023年下半年甲醇產業(yè)鏈利潤的修復仍將依靠甲醇下游，受到需求復蘇的影響，分析產業(yè)鏈利潤的變化，我們將從宏觀和微觀進行分析。從宏觀來看，下半年美國加息步伐放緩，整體需求有望得到逐步修復，市場信心有望得到進一步提升。產業(yè)鏈下游利潤有望保持相對穩(wěn)定，隨著下游利潤的積累，部分產業(yè)鏈利潤或將出現(xiàn)窄幅向上游轉移的情況出現(xiàn)。

從下游產品領域來看：一是，能源屬性的下游例如MTBE等相關甲醇下游產品，受到下半年國際原油價格有望震蕩走高的預期，對于甲醇的需求量有望提升。在其產品利潤的穩(wěn)步增長下，其向上游產品的利潤傳導也將穩(wěn)定保持，帶動甲醇利潤的修復；二是，出口屬性較強的下游，例如草甘膦等相關有出口可能的下游產品，隨著國外需求的恢復，帶動其產品利潤的增長，進而向甲醇傳導利潤；三是，隨著傳統(tǒng)旺季的來臨，以甲醛為代表的傳統(tǒng)下游的有望提升，或將為下半年甲醇利潤回升提供支持。

下半年產業(yè)鏈利潤的修復，在一定程度上會刺激中國甲醇產量的回升，但仍然會受到成本、利潤、開工計劃等方面的影響：在成本方面，下半年煤炭在需求帶動下，呈現(xiàn)筑底反彈格局，或將導致甲醇利潤的維持格局，難有大幅修復，另外以天然氣和焦爐煤氣為原料的甲醇企業(yè)仍然面對成本帶來的壓力，企業(yè)利潤修復有限；在開工計劃方面，甲醇行業(yè)利潤難以大幅度修復的背景下，行業(yè)開工回升的空間也相對有限，預計2023年下半年中國甲醇供應量回升有限，不排除下滑可能。

2023年下半年整體供需或將呈現(xiàn)相對緊平衡狀態(tài)，進而帶動甲醇價格的回升，而隨著甲醇價格的上漲，下游產業(yè)鏈整體利潤的穩(wěn)定性難以持續(xù)保持，或將一定程度使得需求的增量相對有限，進而壓制甲醇價格的上漲高度，行業(yè)整體景氣度提升或道阻且長。

（卓創(chuàng)資訊甲醇研究小組）