1.市場(chǎng)回顧和邏輯概述

1.1. 市場(chǎng)回顧

今年2月底，硅谷銀行“爆雷”事件引發(fā)美歐銀行業(yè)危機(jī)，海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷攀升，市場(chǎng)恐慌情緒迅速升溫，鋅價(jià)下行通道開啟。

5月中下旬，國(guó)內(nèi)公布主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，鋅價(jià)加速下行

7月，美聯(lián)儲(chǔ)加息25bp，符合市場(chǎng)預(yù)期；國(guó)內(nèi)政治局會(huì)議順利召開，公布多項(xiàng)舉措利好鋅市。綜上，市場(chǎng)恐慌情緒有所消散，鋅價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

1.2. 邏輯概述

供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)鋅礦供應(yīng)維持寬松格局，國(guó)產(chǎn)礦和進(jìn)口礦加工費(fèi)出現(xiàn)小幅劈叉；鋅錠進(jìn)口窗口逐漸開啟，冶煉端供應(yīng)增勢(shì)不變。

需求方面，下游需求過(guò)渡至淡季，市場(chǎng)實(shí)際交投表現(xiàn)一般。

庫(kù)存方面，國(guó)內(nèi)庫(kù)存低位小幅波動(dòng)，海外庫(kù)存已超去年同期水平。

綜上，現(xiàn)階段礦冶利潤(rùn)較一季度大幅收窄，部分礦山出現(xiàn)減產(chǎn)跡象，疊加宏觀擾動(dòng)不斷，預(yù)計(jì)鋅價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。短期單邊交易性價(jià)比不高,建議滬鋅2309合約暫時(shí)觀望。

中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)礦冶供應(yīng)相對(duì)寬松，下游消費(fèi)過(guò)渡至淡季，基本面偏空邏輯未出現(xiàn)明顯變化，可等待逢高做空機(jī)會(huì)。

2.供應(yīng)分析

2.1. 國(guó)內(nèi)鋅礦供應(yīng)維持寬松格局，國(guó)產(chǎn)礦和進(jìn)口礦加工費(fèi)出現(xiàn)小幅劈叉

生產(chǎn)方面，5月底海內(nèi)外盤面價(jià)格跌穿礦端生產(chǎn)成本，導(dǎo)致部分海外礦山出現(xiàn)減產(chǎn)跡象，但七月隨鋅價(jià)回升，礦企生產(chǎn)利潤(rùn)回升至1600元/噸附近，因此礦山未出現(xiàn)更多減產(chǎn)現(xiàn)象，整體鋅礦生產(chǎn)維持寬松格局。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，今年1-6月國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量約為169.5萬(wàn)金屬噸，同比增長(zhǎng)約10.6%。

進(jìn)口方面，由于今年海外需求持續(xù)走弱，歐洲冶煉廠未完全實(shí)現(xiàn)復(fù)產(chǎn)，海外礦端相對(duì)寬松，滬倫比值持續(xù)回升，刺激進(jìn)口礦流入國(guó)內(nèi)，一季度進(jìn)口量位于高位?，F(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)冶煉廠使用進(jìn)口礦成本不斷走低，因此更傾向選擇使用進(jìn)口礦，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)進(jìn)口量仍將位于高位。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，今年1-6月國(guó)內(nèi)鋅精礦凈進(jìn)口量約為113.9萬(wàn)金屬噸，同比增長(zhǎng)約25.3%。

加工費(fèi)方面，7月礦端國(guó)產(chǎn)礦平均加工費(fèi)回升至5050元/噸，進(jìn)口礦平均加工費(fèi)下降至165美元/千噸。最近國(guó)產(chǎn)礦和進(jìn)口礦加工費(fèi)出現(xiàn)劈叉，一方面從國(guó)內(nèi)礦企生產(chǎn)狀態(tài)來(lái)看，礦山生產(chǎn)不存在明顯擾動(dòng)，隨礦企生產(chǎn)利潤(rùn)逐漸回升，礦企讓渡部分利潤(rùn)給冶煉商，國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)呈現(xiàn)上行走勢(shì)；另一方面，隨滬倫比值持續(xù)回升，冶煉廠使用進(jìn)口礦成本不斷走低，因此更傾向使用進(jìn)口礦，疊加短期海外礦山存在減產(chǎn)跡象，因此進(jìn)口礦加工費(fèi)呈現(xiàn)小幅下行走勢(shì)。

2.2. 進(jìn)口窗口逐漸開啟，冶煉端供應(yīng)增勢(shì)不變

生產(chǎn)方面，7月國(guó)內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)穩(wěn)定回升，月底升至700元/噸附近。從目前煉廠排產(chǎn)來(lái)看，二季度煉廠實(shí)際檢修情況較少，檢修復(fù)產(chǎn)過(guò)程較為流暢，6月國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)約13.8%至55.6萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)7月產(chǎn)量同比增長(zhǎng)約13.7%至54.5萬(wàn)噸。

進(jìn)口方面，現(xiàn)階段進(jìn)口盈利逐漸回升至往年同期水平，進(jìn)口窗口逐漸開啟，6月凈進(jìn)口量達(dá)到4萬(wàn)噸。伴隨歐洲冶煉廠復(fù)產(chǎn)過(guò)程推進(jìn)，后續(xù)進(jìn)口量有望顯著提升，預(yù)計(jì)7月凈進(jìn)口量將達(dá)到4萬(wàn)噸。

歐洲冶煉廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度方面，6月底，荷蘭突然宣布將關(guān)閉其在歐洲最大氣田，疊加挪威天然氣廠意外發(fā)生停電事件，導(dǎo)致歐洲天然氣價(jià)格飆升，短期擾動(dòng)當(dāng)?shù)責(zé)拸S利潤(rùn)，但其長(zhǎng)期影響相對(duì)有限，歐洲冶煉廠復(fù)產(chǎn)過(guò)程持續(xù)推進(jìn)，近期Glencole公司位于德國(guó)的Nordenham冶煉廠宣布將于今年夏天有望恢復(fù)生產(chǎn)（產(chǎn)能達(dá)16萬(wàn)噸/年）。

3.需求分析

3.1. 下游需求過(guò)渡至淡季，市場(chǎng)實(shí)際交投表現(xiàn)一般

伴隨下游需求進(jìn)入淡季，與三四月相比，加工品綜合開工率重心明顯下移，后續(xù)市場(chǎng)實(shí)際交投不容樂觀。

3.2. 基建投資增速環(huán)比走弱，地產(chǎn)修復(fù)不及年初預(yù)期

基建方面，2023年1-6月全國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額分項(xiàng)中，道路運(yùn)輸業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)及水利環(huán)境公共管理業(yè)累計(jì)同比分別為3.1%、20.5%以及3%。6月政府債券社會(huì)融資規(guī)模值為5388億元，環(huán)比減少約3.3%?？傮w來(lái)看，國(guó)內(nèi)基建投資增速環(huán)比走弱，影響下游修復(fù)速率。

地產(chǎn)方面，2023年1-6月國(guó)內(nèi)房屋新開工面積、施工面積、竣工面積及銷售面積累計(jì)同比分別為-24.3%、-6.6%、19%及-5.3%?？傮w來(lái)看，地產(chǎn)利好政策效果有限，除竣工環(huán)節(jié)外，房市產(chǎn)銷不及年初預(yù)期，市場(chǎng)頹勢(shì)拖累下游需求修復(fù)。

汽車方面，2023年6月全國(guó)汽車產(chǎn)量、銷量、新能源汽車產(chǎn)量及銷量分別為256.1萬(wàn)輛、262.2萬(wàn)輛、73.6萬(wàn)輛及80.6萬(wàn)輛，分別同比增加約2.5%、4.8%、30%及35.2%。總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)汽車領(lǐng)域?qū)︿\市消費(fèi)提振明顯。

4.庫(kù)存分析

4.1. 國(guó)內(nèi)庫(kù)存低位小幅波動(dòng)

國(guó)內(nèi)庫(kù)存方面，7月交易所庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存均在低位小幅波動(dòng)。

4.2. 海外庫(kù)存已超去年同期水平

海外庫(kù)存方面，7月LME全球庫(kù)存累庫(kù)至9.6萬(wàn)噸附近，已超去年同期水平。

（浙商期貨 蔣欣彬）