1.市場回顧和邏輯概述

1.1. 市場回顧

今年1月初，隨資金面逐漸撤出鉛市，疊加基本面供需雙弱，盤面價格大幅下行。2月下旬，歐美銀行業(yè)危機蔓延有色市場，鉛價再次下移。從6月初開始，國內(nèi)利好政策頻出，美國債務(wù)上限危機解除，美聯(lián)儲加息暫緩，市場避險情緒有所降溫，鉛價止跌上行。

1.2. 邏輯概述

現(xiàn)階段鉛蓄電池替換需求逐漸向季節(jié)性旺季過渡，市場對下游消費存在良好預(yù)期，多頭擠倉抬高盤面價格。

短期擠倉資金未撤離鉛市，單邊交易性價比不高,建議滬鉛2309合約暫時觀望。中長期來看，再生鉛新增產(chǎn)能逐漸釋放，基本面趨于寬松，鉛價上升空間受限，投資者可等待逢高沽空時機，但煉廠利潤低迷限制其下行空間。

2.供應(yīng)分析

2.1. 上半年國內(nèi)礦端供應(yīng)偏緊

根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，今年1-6月國內(nèi)精礦產(chǎn)量同比減少約5.55萬金屬噸至62.55萬金屬噸，產(chǎn)量減少主要歸因于春節(jié)假期停產(chǎn)、一季度礦山環(huán)保檢查等因素。

按照國內(nèi)主要鉛礦投產(chǎn)計劃，預(yù)計今年計劃新增投產(chǎn)約3.61萬金屬噸，下半年精礦生產(chǎn)有望修復(fù)。但考慮到部分礦山品味下滑、國家對鉛鋅礦持續(xù)性出臺能耗雙控等環(huán)保限制政策等因素，國內(nèi)實際投產(chǎn)增量可能進一步減少，投產(chǎn)周期可能拉長，因此下半年產(chǎn)量修復(fù)空間有限。  

進口方面，雖然進口盈利處于低位，但由于一季度國內(nèi)產(chǎn)量偏緊，進口礦作為補充流入國內(nèi)。隨國內(nèi)產(chǎn)量逐漸修復(fù)，進口量恢復(fù)至去年同期狀態(tài)。從長期來看，由于鉛礦進口盈利持續(xù)處于低位，下半年進口量或?qū)⒀永m(xù)去年狀態(tài)。

2.2. 原料緊缺約束原生鉛產(chǎn)能釋放

一季度國產(chǎn)礦供給偏緊，在進口礦補充原料缺口下，春節(jié)假期后原生鉛開工逐漸恢復(fù)，產(chǎn)量持續(xù)增加。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，今年1-6月國內(nèi)精煉鉛產(chǎn)量為362.91萬噸,其中原生鉛產(chǎn)量約為181.83萬噸(占比50.1%)。下半年隨礦端供應(yīng)逐漸修復(fù)，原生鉛生產(chǎn)將趨于穩(wěn)定。

進出口方面，上半年精煉鉛出口情況穩(wěn)定。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，今年1-5月國內(nèi)精煉鉛凈出口量同比減少1.4萬噸至7.3萬噸。目前國內(nèi)需求未走出淡季，出口盈利穩(wěn)定在近年高位，預(yù)計全年出口增量較穩(wěn)定。

2.3. 7月再生鉛開工不及預(yù)期

據(jù)統(tǒng)計，今年國內(nèi)再生鉛新增產(chǎn)能約為169萬噸，基本計劃從今年6月開始投產(chǎn)，但7月再生鉛開工不及預(yù)期。具體來看，7月28日國內(nèi)再生鉛周度開工率約為43.88%，較月初減少約0.2%。

由于中小規(guī)模企業(yè)盈利影響再生鉛供應(yīng)邊際，其供給彈性較大，當其盈利空間有限甚至出現(xiàn)虧損時，企業(yè)傾向于減產(chǎn)檢修。7月再生鉛供應(yīng)平穩(wěn)，原再價差在近五年50%分位數(shù)線附近震蕩運行，滬鉛主力合約在[15500,16200]區(qū)間內(nèi)波動，現(xiàn)階段鉛價接近企業(yè)綜合生產(chǎn)成本，中小規(guī)模再生鉛煉廠盈利空間有限。因此，下半年新增產(chǎn)能實際釋放節(jié)奏可能不及原計劃。

3.需求分析

3.1. 鉛蓄電池替換需求逐漸向季節(jié)性旺季過渡

7月國內(nèi)鉛蓄電池替換需求逐漸向季節(jié)性旺季過渡，下半年開工低迷情況有望修復(fù)。具體來看，7月28日國內(nèi)鉛蓄電池周度開工率約為65.52%，較月初錄增約1.89%。

3.2. 終端需求支撐下游消費增速

汽車：23年6月全國汽車產(chǎn)量、銷量、新能源汽車產(chǎn)量及銷量分別為256.1萬輛、262.2萬輛、73.6萬輛及80.6萬輛，分別同比增加約2.5%、4.8%、30%及35.2%?？傮w來看，國內(nèi)汽車領(lǐng)域產(chǎn)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，對鉛蓄電池消費存在支撐。

摩托車：近年來禁摩令等限制政策陸續(xù)放松，疊加摩托車全國通檢和六年免檢政策、摩托車駕駛證“一證通考”“異地通辦”等利好政策出臺，緩解被疫情壓制的摩托車消費市場。今年1-6月國內(nèi)摩托車產(chǎn)量約為989.83萬輛，同比增加約31.9%；6月產(chǎn)量約為166.12萬輛，同比減少約0.6%。

通訊基站：根據(jù)官方公布的《5G應(yīng)用“揚帆”行動計劃(2021-2023年)》和《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》報告，2025年國內(nèi)5G基站數(shù)量將達到360萬以上，說明近幾年將年均新建5G基站約60萬站，這將為精鉛消費提供增量。

4.庫存分析

4.1. 7月國內(nèi)庫存呈現(xiàn)累庫走勢

7月國內(nèi)精鉛顯性庫存呈現(xiàn)累庫走勢。具體來看，7月28日SHFE鉛庫存約為4.76萬噸，較月初錄增約2.07萬噸；五地社會庫存約為4.56萬噸，較月初錄增約1.42萬噸。

4.2. 7月LME庫存低位溫和錄增

7月LME鉛全球庫存呈現(xiàn)累庫走勢。具體來看，7月28日LME鉛全球庫存約為5.28萬噸，較月初錄增約1.16萬噸。

（浙商期貨 蔣欣彬）