成長(zhǎng)風(fēng)格有望占優(yōu)

上周A股市場(chǎng)振蕩偏強(qiáng)，券商、地產(chǎn)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，順周期板塊分歧加大，此前持續(xù)調(diào)整的計(jì)算機(jī)、傳媒、通信等表現(xiàn)也較為突出。后續(xù)成長(zhǎng)風(fēng)格有望接力反彈，IM可擇機(jī)布局。

圖為美國(guó)通脹走勢(shì)

上周A股市場(chǎng)呈振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，主要指數(shù)悉數(shù)上漲，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅1.97%，上證指數(shù)漲幅0.37%，滬深300和上證50表現(xiàn)不及中證500和中證1000指數(shù)。券商、地產(chǎn)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但順周期板塊分歧加大。板塊開(kāi)始輪動(dòng)，此前持續(xù)調(diào)整的計(jì)算機(jī)、傳媒、通信等TMT板塊表現(xiàn)較為突出。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖

7月中央政治局會(huì)議明確提出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨國(guó)內(nèi)需求不足的問(wèn)題，要加大宏觀(guān)政策調(diào)控力度，對(duì)房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)、地方債等的積極表述也超出市場(chǎng)預(yù)期，如“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”等。之后中國(guó)證監(jiān)會(huì)、住建部相繼表態(tài)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出要更好落實(shí)活躍資本市場(chǎng)政策，進(jìn)一步激發(fā)資本市場(chǎng)活力，住建部表示要落實(shí)好降低購(gòu)買(mǎi)首套住房首付比例和貸款利率、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等措施。8月1日央行、外匯管理局召開(kāi)下半年工作會(huì)議，提到“指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”。8月4日國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、央行、稅務(wù)總局聯(lián)合召開(kāi)發(fā)布會(huì)，介紹“打好宏觀(guān)政策組合拳”有關(guān)情況。政策預(yù)期轉(zhuǎn)暖，經(jīng)濟(jì)預(yù)期快速修復(fù)，未來(lái)穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需等政策陸續(xù)出臺(tái)，將進(jìn)一步帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

主動(dòng)去庫(kù)接近尾聲

從PMI數(shù)據(jù)看，制造業(yè)景氣度邊際改善，主要受內(nèi)需回暖驅(qū)動(dòng)。7月制造業(yè)PMI為49.3%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，略超市場(chǎng)預(yù)期。不同規(guī)模企業(yè)景氣度繼續(xù)分化，大型企業(yè)PMI為50.3%，與上月持平；中型企業(yè)PMI為49.0%，較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為47.4%，較上月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)指數(shù)回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，新訂單指數(shù)回升0.9個(gè)百分點(diǎn)至49.5%，但新出口訂單指數(shù)小幅下行至46.3%，說(shuō)明當(dāng)前內(nèi)需出現(xiàn)恢復(fù)，但外需尚未回暖。非制造業(yè)景氣度出現(xiàn)回落，但仍保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。7月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.5%，較上月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至51.5%，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)下降4.5個(gè)百分點(diǎn)至51.2%。

當(dāng)前庫(kù)存周期仍處于主動(dòng)去庫(kù)向被動(dòng)去庫(kù)過(guò)渡階段。6月末產(chǎn)成品庫(kù)存同比增速為2.2%，較5月下降1個(gè)百分點(diǎn)，1—6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比增速下滑至-0.4%。6月庫(kù)銷(xiāo)比為53.9%，仍處于歷史高位，高于近年來(lái)同期水平。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，PPI與庫(kù)存周期走勢(shì)較為相似，且領(lǐng)先庫(kù)存周期約1—2個(gè)季度。由于CRB現(xiàn)貨指數(shù)、PMI價(jià)格分項(xiàng)和PPI相關(guān)性較高，目前CRB指數(shù)已經(jīng)觸底反彈，7月PMI價(jià)格分項(xiàng)邊際回升，所以 7月PPI有望觸底回升，庫(kù)存周期有望在三季度末或四季度觸底。由于中美同處去庫(kù)階段導(dǎo)致總需求偏低，未來(lái)我國(guó)補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏和彈性將取決于內(nèi)外需共同作用。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，被動(dòng)去庫(kù)和主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段A股上漲概率更大。隨著庫(kù)存周期向被動(dòng)去庫(kù)階段切換，經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)，企業(yè)盈利修復(fù)，將對(duì)A股形成支撐。

美國(guó)就業(yè)繼續(xù)放緩

美國(guó)7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為18.7萬(wàn)人，低于預(yù)期的20萬(wàn)人，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月低于市場(chǎng)預(yù)期。6月新增人數(shù)由20.9萬(wàn)人下修至18.5萬(wàn)人，5月由33.9萬(wàn)人下修至28.1萬(wàn)人。分行業(yè)看，服務(wù)業(yè)仍然貢獻(xiàn)主要增量，7月服務(wù)業(yè)新增15.4萬(wàn)人，較上月有所回升，商業(yè)生產(chǎn)新增就業(yè)下滑至1.8萬(wàn)人。服務(wù)業(yè)主要新增就業(yè)來(lái)自教育和保健服務(wù)，7月新增10萬(wàn)人，休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)放緩至1.7萬(wàn)人，專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)新增就業(yè)減少0.8萬(wàn)人，部分服務(wù)業(yè)新增就業(yè)有所放緩。7月失業(yè)率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，低于預(yù)期的3.6%。勞動(dòng)參與率為62.6%，與上月持平。7月平均時(shí)薪環(huán)比為0.4%，與上月持平，高于預(yù)期的0.3%；同比為4.4%，與上月持平，高于預(yù)期的4.2%，薪資增速仍在高位，通脹壓力仍大。

雖然失業(yè)率小幅回升，薪資增速黏性較強(qiáng)，但美國(guó)新增非農(nóng)低于預(yù)期，而市場(chǎng)更看重非農(nóng)數(shù)據(jù)傳遞出的就業(yè)市場(chǎng)放緩信號(hào)。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期小幅下降，十年期美債利率和美元指數(shù)下行。上周由于惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)，同時(shí)ADP就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期以及美國(guó)財(cái)政部發(fā)債規(guī)模超預(yù)期，導(dǎo)致美債利率大幅上行，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓。三季度美債利率大概率維持振蕩走勢(shì)，上行、下行空間均不大。

在高基數(shù)的影響下，6月美國(guó)CPI和核心CPI均超預(yù)期回落。但由于三季度開(kāi)始CPI基數(shù)下行，四季度開(kāi)始核心CPI基數(shù)下行，下半年通脹回落速度可能放緩。近期油價(jià)反彈，對(duì)通脹也造成一定上行壓力。綜合看，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期漸入尾聲，7月非農(nóng)數(shù)據(jù)降低了后續(xù)加息的概率。但考慮到通脹超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，還需密切關(guān)注后續(xù)走勢(shì)。

綜合看，經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，A股指數(shù)回落至相對(duì)低位，下行空間已經(jīng)較為有限。7月中央政治局會(huì)議釋放積極信號(hào)，海外加息臨近尾聲，帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，指數(shù)重回振蕩上行通道。受政策催化，與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)相關(guān)性強(qiáng)的順周期板塊率先反彈，但隨后出現(xiàn)一定分歧，短期仍有調(diào)整壓力。后續(xù)順周期板塊上漲空間取決于政策力度和對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際提振效果，此前表現(xiàn)偏弱的成長(zhǎng)風(fēng)格有望接力反彈，IM可擇機(jī)布局。