今年7月上旬，隨著終端剛需性補庫及夏季檢修逐步兌現(xiàn)，在持續(xù)的供需差推動下盤面開啟反彈回升行情，現(xiàn)貨價格隨之上行，SA2308、SA2309合約均一度升水現(xiàn)貨價格，目前現(xiàn)貨偏緊的態(tài)勢仍在延續(xù)。

自純堿品種上市以來，因其具備標準化程度高、現(xiàn)貨流通性好等特點，市場參與度持續(xù)提升，結合光伏玻璃增量風口和供應端產(chǎn)能結構變革等驅動，吸引到市場各方積極參與，也使得品種期現(xiàn)融合加速，現(xiàn)貨金融屬性強化。本輪反彈行情源于對前期恐慌下跌情緒的糾偏，或者說當下的價格走勢是對市場供需基本面強勢的驗證。

我們認為，在4月至5月的下跌與本輪上漲中，行情運行的多空驅動均可以分為正在發(fā)生的現(xiàn)實端和高確定性的預期端兩部分。在前一輪下跌行情中，現(xiàn)實端驅動為期現(xiàn)聯(lián)動下跌中終端減少采購，堿廠為獲取訂單兌現(xiàn)利潤，持續(xù)主動降價讓利。預期端驅動則是夏季檢修季減量、供需差帶動現(xiàn)貨緊張，這一預期的確定性是較高的。本輪上漲行情中，夏季檢修落實使供需缺口兌現(xiàn)到現(xiàn)實端，終端恢復采購疊加現(xiàn)貨價格企穩(wěn)上行形成正反饋。與此同時，高確定性的預期端驅動則是阿拉善新產(chǎn)能持續(xù)放量兌現(xiàn)增產(chǎn)，其可能產(chǎn)生的供需及情緒利空影響也是空頭所持的核心邏輯。兩輪行情均選擇了現(xiàn)實端驅動為行情方向的決定因素，即以上游廠家價格策略方向為依據(jù)，同時在階段內(nèi)舍棄了確定性極高的預期端邏輯。

在下跌過程中，終端根據(jù)價格持續(xù)下滑及盤面貼水指引，采購意愿跌入谷底，而部分上游廠家以訂單天數(shù)為錨制定價格策略，更易促成下跌負反饋路徑流暢運行。

在供應端格局變革的節(jié)點下，無論是上游的定價策略還是終端的采購策略，均具備鮮明的“被動性”特點。

在供需結構由階段性偏緊向后期供應過剩發(fā)展的路徑中，終端盡可能在安全原料庫存范圍內(nèi)壓制采購，上游則希望獲取更長周期的訂單以鎖定利潤，即上下游“持貨”意愿均弱。此時終端的采購較往常表現(xiàn)更加矜持，上游即使在供需緊張的格局內(nèi)，提價動作也顯得較為保守。終端的采購動作定義為難以繼續(xù)壓制后的“被動性”補庫，而上游的提價也并非如往常一般積極烘托上漲氛圍，而是在訂單飽滿、貨源緊張下的“被動性”提漲。

數(shù)據(jù)顯示，主銷區(qū)沙河重質純堿市場價5月末為1950元/噸，至8月初上漲至2150元/噸。另據(jù)市場信息反饋，部分區(qū)域8月市場送到價升至2250元/噸。一方面，現(xiàn)貨供需偏緊的局面仍在延續(xù)，除常規(guī)檢修計劃外，市場時有個別裝置突發(fā)降負荷及臨時停車消息；另一方面，阿拉善新產(chǎn)能一線日產(chǎn)量進入達產(chǎn)階段，重堿產(chǎn)品即將進入市場，二線投料生產(chǎn)在即。兩方相較下，盤面價格經(jīng)歷一輪較大幅上漲后再度陷入分歧。

我們認為，當下盤面走向或仍以堿廠現(xiàn)貨報價動向為驅動基準。在平衡表推算下，現(xiàn)貨供需面最為緊張的節(jié)點將在8月中下旬至月末出現(xiàn)，而具體時間將受裝置臨時問題及新產(chǎn)能爬坡進程影響。伴隨供需差的存在，終端的采購行為分為三個階段，一是終端根據(jù)價格下跌預期主動壓制采購；二是主動補庫至安全水平；三是終端采購意愿足但仍在安全庫存水平下被動降庫，當前終端狀態(tài)多在第二及一、二之間的過渡階段。

短期看，當前盤面價格貼水基本修復，但驅動上仍存空間。據(jù)前文所述，因行業(yè)當下處于特殊時期，現(xiàn)貨價格難以單純通過庫存壓力水平進行定位，如同4月至5月下跌進程中難以尋底一般，當前反彈行情的高度同樣難通過指標評判，更好的操作方式是跟隨驅動的力量，由市場去發(fā)掘驅動的價值。

策略方面，參考現(xiàn)貨價格方向為指向，近月合約多單逢高減倉鎖定利潤，留有部分待驅動繼續(xù)發(fā)酵?，F(xiàn)貨價格轉向前，預計盤面臨近交割的合約間價差走縮。做多及跨期正套策略思路均參考現(xiàn)貨價格轉向為終止指標。