6月底以來，國際原油價(jià)格持續(xù)反彈，并創(chuàng)下年內(nèi)新高，其中NYMEX WTI原油期貨活躍合約最高價(jià)格突破83美元/桶，ICE Brent原油價(jià)格逼近87美元/桶。不過，當(dāng)前原油價(jià)格依舊遠(yuǎn)低于去年同期水平，此輪原油價(jià)格反彈的主要驅(qū)動(dòng)力來源于供給端的減產(chǎn)，全球需求并不強(qiáng)勁，因歐美經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，唯獨(dú)中國原油消費(fèi)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。展望后市，美國經(jīng)濟(jì)減速勢(shì)頭明顯，但由于美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的預(yù)期刺激了原油的投資需求，后市原油價(jià)格走勢(shì)取決于歐美經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入衰退。

供應(yīng)收縮提振原油價(jià)格

2023年，OPEC+減產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，美國頁巖油產(chǎn)量回升緩慢，導(dǎo)致原油供應(yīng)收縮，市場(chǎng)庫存去化，這也是原油價(jià)格反彈的最大驅(qū)動(dòng)力。8月3日，沙特能源部把7月份自愿額外減產(chǎn)原油的措施再延長(zhǎng)1個(gè)月至9月底，同時(shí)保留再次延長(zhǎng)減產(chǎn)的選項(xiàng)。今年5月起，沙特已自愿減產(chǎn)50萬桶/日，加上7月再次減產(chǎn)的100萬桶/日，意味著今年7月起，沙特原油日均產(chǎn)量已減至900萬桶。

圖為OPEC原油產(chǎn)量及同比

8月4日，OPEC+召開的部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議指出，委員會(huì)將繼續(xù)密切評(píng)估市場(chǎng)狀況，同時(shí)會(huì)敦促成員國全面履行減產(chǎn)承諾。OPEC+此前已進(jìn)行過多輪集體減產(chǎn)，本次會(huì)議未對(duì)目前的產(chǎn)量政策進(jìn)行調(diào)整。截至目前，OPEC+集團(tuán)不計(jì)入額外自愿減產(chǎn)的集體減產(chǎn)額為366萬桶/日，占全球石油需求的3.6%。

從實(shí)際產(chǎn)量看，OPEC發(fā)布的月報(bào)顯示，6月OPEC原油產(chǎn)量達(dá)到2818.9萬桶/日，5月為2810萬桶/日，低于去年同期的2868.5萬桶/日。

8月3日，俄羅斯副總理諾瓦克表示，為確保石油市場(chǎng)保持平衡，俄羅斯將在9月繼續(xù)自愿削減原油供應(yīng)，削減規(guī)模為30萬桶/日。數(shù)據(jù)顯示，6月俄羅斯的石油日產(chǎn)量下滑至945萬桶。

美國頁巖油產(chǎn)量恢復(fù)緩慢，最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國鉆井活動(dòng)正在放緩。2016—2017年，美國頁巖油產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)是導(dǎo)致全球原油供應(yīng)過剩的主要原因，因此美國原油產(chǎn)量下降，意味著頁巖油不會(huì)是未來原油供應(yīng)的沖擊因素。數(shù)據(jù)顯示，截至8月4日當(dāng)周，美國原油鉆機(jī)數(shù)量下滑至525部，創(chuàng)3月11日以來最低紀(jì)錄。截至7月28日當(dāng)周，美國原油產(chǎn)量為1220萬桶/日，較上月下滑20萬桶/日，剔除墨西哥灣沿岸，美國48個(gè)州的原油和凝析油產(chǎn)量?jī)H比上月增加1.9萬桶/日。

在減產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)下，國際原油庫存去化。截至7月28日當(dāng)周，美國EIA原油庫存驟降1704.9萬桶，至4.4億桶，為歷史最大單周降幅，遠(yuǎn)超預(yù)期。不過，從歷史數(shù)據(jù)看，當(dāng)前美國原油庫存盡管較2020—2021年同期大幅下降，但仍處于歷史高位，說明全球原油需求在下滑，導(dǎo)致去庫速度相對(duì)緩慢。

短期消費(fèi)季節(jié)性回暖

短期看，原油消費(fèi)出現(xiàn)季節(jié)性回暖。多位石油行業(yè)高管表示，2023年三季度石油需求要比第二季度初市場(chǎng)預(yù)期的更加強(qiáng)勁。在夏季航空和公路旅行激增的情況下，高盛預(yù)計(jì)7月份全球原油需求為1.028億桶/日，為歷史最高水平。諾瓦克在OPEC+會(huì)議上表示，今年全球石油消費(fèi)量可能增長(zhǎng)240萬桶/日。

不過，三季度美國原油消費(fèi)的增長(zhǎng)可能是受夏季出游旺季帶動(dòng)，是階段性的。近幾年美國經(jīng)濟(jì)下行疊加能源轉(zhuǎn)型，石油消費(fèi)增長(zhǎng)放緩，且在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比也逐年下降。從長(zhǎng)周期看，美國能源轉(zhuǎn)型逐步推進(jìn)，未來煤炭、石油等傳統(tǒng)能源在美國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比將逐步下降，清潔能源和可再生能源消費(fèi)占比將進(jìn)一步提升。

根據(jù)BP的數(shù)據(jù)，2005年美國石油消費(fèi)達(dá)2053萬桶/日，此后呈下滑趨勢(shì)，2012—2019年再度出現(xiàn)增長(zhǎng)，但仍未超過2005年的峰值水平。美國石油消費(fèi)全球占比為20%左右，其中汽油消費(fèi)占比最多，其次是柴油和航空煤油，但隨著美國人均汽車保有量逐步飽和以及新能源汽車的發(fā)展，預(yù)計(jì)美國汽油消費(fèi)占比將延續(xù)下滑趨勢(shì)。

中國原油消費(fèi)保持較快增長(zhǎng)。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國1—7月原油進(jìn)口同比增長(zhǎng)12.5%。主要原因一是國內(nèi)汽油和柴油庫存偏低，二是中國主營以及地方煉廠加工利潤處于高位（7月超過900元/噸），進(jìn)口積極性很高。

此外，美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示其經(jīng)濟(jì)減速勢(shì)頭明顯。美7月“小非農(nóng)”ADP報(bào)告超預(yù)期后，非農(nóng)報(bào)告意外爆冷，新增就業(yè)顯著低于預(yù)期，且創(chuàng)兩年半以來最低紀(jì)錄。另外，美國6月批發(fā)銷售環(huán)比降0.7%，預(yù)期升0.1%，前值由降0.2%修正至降0.5%。值得關(guān)注的是，惠譽(yù)宣布將美國信用評(píng)級(jí)從AAA的最高等級(jí)降至AA+，成為繼標(biāo)普之后第二家摘掉美國AAA評(píng)級(jí)的主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。原因是財(cái)政擔(dān)憂、美國治理惡化以及政治兩極分化，令人對(duì)美國政府解決財(cái)政和債務(wù)問題的能力信心不足。

綜上，筆者認(rèn)為，國際原油價(jià)格階段性反彈動(dòng)力主要來源于供應(yīng)端的減產(chǎn)，需求只是階段性回暖。四季度隨著夏季出游高峰的結(jié)束，美國原油消費(fèi)將出現(xiàn)回落。且歐美經(jīng)濟(jì)四季度存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)指標(biāo)正在走弱。長(zhǎng)期看，能源轉(zhuǎn)型也會(huì)抑制原油消費(fèi)，投資者需警惕國際油價(jià)沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)，可以運(yùn)用芝商所的WTI原油每周期權(quán)（商品代碼：LO1-LO5）管理風(fēng)險(xiǎn)。WTI原油每周期權(quán)交易量正在激增，2023年6月的交易量同比增長(zhǎng)136%，使每周期權(quán)成為芝商所增長(zhǎng)最快的能源產(chǎn)品之一。