8月15日，國新辦就7月國民經(jīng)濟運行情況舉行發(fā)布會，并例行發(fā)布7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。整體而言，經(jīng)濟修復(fù)底色有所不足，預(yù)計后續(xù)政策的密度和力度都會提升。同日，央行開展2040億元公開市場逆回購操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作，其中MLF利率下調(diào)15個基點至2.5%、7天期逆回購利率下調(diào)10個基點至1.80%。3個月內(nèi)兩度降息，或是考慮到7月CPI和社融增速較低的原因。

本次MLF利率下調(diào)15個基點、7天期逆回購利率下調(diào)10個基點，是自2017年以來首次非對稱性下調(diào)。一方面，MLF利率下調(diào)幅度較大，LPR下調(diào)幅度也相應(yīng)較大，為實體融資降低成本；另一方面，意味著長端利率下行的空間更大，預(yù)計LPR將等額下降15個基點。同時，MLF操作量等額對沖，加大7天期逆回購操作量，或是考慮到近期地產(chǎn)、信托等風(fēng)險事件，并對沖稅期和政府發(fā)行的影響。

近期股市的下跌已吐盡中央政治局會議后的漲幅，并創(chuàng)出7個月來的新低。昨日降息政策發(fā)布后，市場僅開盤小幅沖高，之后便繼續(xù)下行，盡管尾盤在大金融的護盤下，滬指以微跌0.07%收盤，但其余板塊反彈意愿并不明顯。市場信心的搖擺主要是政策想象空間所致。一方面，前期的上漲蘊含了更多的樂觀預(yù)期，本身就是對政策想象空間的透支，不論是符合預(yù)期的政策兌現(xiàn)，還是不及預(yù)期的政策出臺，都會導(dǎo)致股指波動加大，市場隨之出現(xiàn)買預(yù)期賣兌現(xiàn)的操作。

而換個角度考慮，數(shù)據(jù)體現(xiàn)出政策出臺的必要性、有效性。既然7月中央政治局會議已明確提出當(dāng)前經(jīng)濟“國內(nèi)需求不足”的形勢，后續(xù)政策加碼持續(xù)催化才是基準(zhǔn)假設(shè)。不論是房地產(chǎn)刺激，還是活躍資本市場，有理由相信，接下來的政策密度和力度都會提升，從而吻合會議中“加大宏觀調(diào)控力度”的目標(biāo)。只是，市場認(rèn)為的有效政策是改變居民資產(chǎn)端與負(fù)債端的預(yù)期，如前期市場期盼已久的存量房貸利率下調(diào)/置換等，但政策布局需要時間，短期還有心理落差。此外，地產(chǎn)和信托事件對中產(chǎn)高凈值人群影響較大，抑制其收入預(yù)期和消費動力，順周期資產(chǎn)受到影響。待流動性沖擊計價后，地產(chǎn)鏈將繼續(xù)受政策利好、情緒改善的提振，中期回歸至以銷售為引導(dǎo)的弱修復(fù)狀態(tài)。

當(dāng)前，股指處于箱體下沿，底部特征逐漸顯現(xiàn)。盡管在政策預(yù)期的心理落差下，市場短期仍有波動風(fēng)險，但下行空間有限。其一，指數(shù)估值再度回調(diào)至歷史低位，對應(yīng)股權(quán)風(fēng)險溢價重新接近歷史均值上方0.9倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平。其二，成交再度接近地量，上周日均成交額收縮至8000億元以下，上周四成交額甚至跌破7000億元，處于歷史偏底部區(qū)間。其三，年初以來較為強勢的TMT板塊近期補跌特征明顯，強勢股補跌被認(rèn)為是A股市場常見的偏底部特征。對于個別風(fēng)險事件，只要政策應(yīng)對得當(dāng)，當(dāng)前位置的交易機會就大于風(fēng)險，期指操作上不宜盲目做空，暫時以觀望為主，待市場情緒宣泄后再低位布局指數(shù)多單。