超預期降息

本次降息是對近期中央政治局會議和央行會議中提及的貨幣政策“發(fā)揮總量和結構性貨幣政策工具作用”的落實，其為穩(wěn)增長政策組合實施營造了合理充裕的貨幣環(huán)境。此外，降準預期仍在、基本面漸進式修復，限制了期債的下行幅度，操作上建議謹慎做多。

央行公告稱，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，8月15日央行開展2040億元7天期公開市場逆回購操作和4010億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，中標利率分別為1.80%和2.50%，上次分別為1.90%和2.65%。MLF利率下調15BP，7天期逆回購利率下調10BP，降息時點和幅度一定程度上超出預期。當天，國債期貨各品種高開，TL2309合約開盤漲0.94%，T2309開盤漲0.44%，TF2309開盤漲0.38%,TS2309開盤漲0.14%。日內出現一定回落，截至收盤，TL2309漲0.72%，T2309漲0.24%，TF2309漲0.17%,TS2309漲0.04%。

本次降息是對近期中央政治局會議和央行會議中提及的貨幣政策“發(fā)揮總量和結構性貨幣政策工具作用”的落實。主要動因或為逆周期政策發(fā)力拉動內需，降低實體部門融資成本，為穩(wěn)增長政策組合實施營造合理充裕的貨幣環(huán)境。7月信貸數據超季節(jié)性下降，拖累社融同比低于預期。信貸下滑的原因，一方面，6月季末考核壓力下信貸投放放量對7月形成一定擠占，在個人房貸增長乏力的情況下，季末后經營貸主動投放減少，疊加部分居民進行貸款置換，進一步拖累貸款增長；另一方面，高頻數據表明，地產和外需仍未明顯好轉，主要領域的融資需求存在改善空間。

圖為制造業(yè)PMI走勢

8月15日公布的經濟數據顯示，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增3.7%；7月社會消費品零售總額同比增2.5%；1—7月固定資產投資同比增3.4%；1—7月房地產開發(fā)投資同比下降8.5%；1—7月商品房銷售額下降1.5%，其中住宅銷售額增長0.7%。此前公布的7月PMI數據表明經濟景氣度指標在榮枯線下小幅回升，指向基本面處在底部徘徊并顯露回升跡象的階段，總體需求仍顯不足，增長動能需要加固。

本次MLF下調為LPR調降打開了空間，并進一步引導房貸利率下調，有利于降低實體部門貸款的利率，疏通資金流向實體經濟的路徑。

整體來看，MLF續(xù)作和7月經濟數據的影響兌現后，需要關注一線城市地產政策優(yōu)化帶來的影響，建議多單部分止盈。后續(xù)1年期MLF利率2.5%將成為10年期國債利率新的定價錨，鑒于當前資金面平穩(wěn)偏松、降準預期仍在、基本面漸進式修復，期債即使出現類似今年6月降息后的倒“V”形走勢，或者由于受到地產政策影響而回調，力度也不會太大，建議單邊交易待調整過后再做多。