8月以來，由于穩(wěn)增長信號更多在于預(yù)期層面，疊加經(jīng)濟數(shù)據(jù)未見回升、央行超預(yù)期降息等影響，市場避險情緒升溫，國內(nèi)債市再創(chuàng)階段新高。

國家統(tǒng)計局最新公布的7月投資等相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，投資增速回落。在去年同期基數(shù)走低的背景下，7月全國固定資產(chǎn)投資同比增速回落至1.2%，地產(chǎn)、制造業(yè)和基建投資均有所下行。此前韌性較高的基建和制造業(yè)投資有所放緩，地產(chǎn)投資仍是主要拖累。一方面，高溫降雨影響建筑施工進度，另一方面，7月專項債發(fā)行并未明顯放量，或壓制基建相關(guān)訂單。 消費方面，必需強于可選。在去年同期基數(shù)走低背景下，7月社會消費品零售總額增速、限額以上零售增速均較6月走低，社會消費品零售總額增速環(huán)比由正轉(zhuǎn)負。整體看，經(jīng)濟內(nèi)生動能仍待提升，生產(chǎn)、消費和投資放緩，地產(chǎn)行業(yè)復蘇偏慢。

超預(yù)期降息后，降準已經(jīng)不遠。8月15日央行分別調(diào)降OMO以及MLF利率10和15個基點，不管是從降息時點還是幅度看，本次降息均超市場預(yù)期。此前市場普遍預(yù)期三季度中期會有一次降準，四季度會再降息，央行一般會先落地降準看效果后再擇機考慮降息。但本次央行在降準落地前降息，體現(xiàn)了貨幣政策穩(wěn)增長的決心。3個月內(nèi)兩次降息，主要還是源于國內(nèi)經(jīng)濟修復的內(nèi)生動力不強、有效需求仍不足，需政策協(xié)同發(fā)力以強化逆周期調(diào)節(jié)，盡快提信心、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長。預(yù)計本月LPR將跟隨下調(diào)，1年期、5年期以上LPR或分別調(diào)降10、15個基點，且不排除5年期調(diào)降更多的可能。

此外，近期市場降準預(yù)期再起?？紤]到下半年MLF到期壓力顯著高于上半年，同時MLF存量超過5萬億元。根據(jù)往年經(jīng)驗，當MLF存量超過5萬億元同時到期量較大的情況下，央行降準置換MLF的可能性較大。而且降準一般在季末或季初月份，用以對沖流動性波動。8月MLF已經(jīng)續(xù)作，9月地方債發(fā)行壓力更大，因此預(yù)計降準可能在9月落地。

海外通脹憂慮再起，美元以及美債收益率高企壓制風險資產(chǎn)。近期美國市場更多是在交易通脹反彈，通脹預(yù)期在油價上漲下不斷上抬，市場對降息的定價后移，美元以及美債收益率上行，繼續(xù)壓制全球風險資產(chǎn)表現(xiàn)。預(yù)計以后的數(shù)據(jù)中，能源對通脹的貢獻將持續(xù)向上，所以通脹仍會給美聯(lián)儲緊縮壓力。美聯(lián)儲即使不再加息，也會維持高利率更長時間。從CME利率期貨顯示的加息概率看，市場對9月及11月議息會議加息并沒有給予過多的定價?？紤]到目前美國就業(yè)指標仍比較健康，短期內(nèi)市場可能會繼續(xù)定價價格壓力帶來的緊縮。這意味著美債利率難以形成向下趨勢，美元指數(shù)也有一定支撐，對風險資產(chǎn)的壓制仍在。

監(jiān)管層祭出“組合拳”疊加穩(wěn)增長政策落地，權(quán)益市場有望企穩(wěn)反彈。近日中國證監(jiān)會有關(guān)負責人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，表示將從六方面活躍資本市場、提振投資者信心，同時也明確表示，現(xiàn)階段實行T+0交易的時機不成熟，始終堅持科學合理保持IPO、再融資常態(tài)化，充分考慮二級市場承受能力，加強一、二級市場的逆周期調(diào)節(jié)，更好促進一、二級市場協(xié)調(diào)平衡發(fā)展。后續(xù)財政政策也有望加碼，與貨幣政策形成合力。此外，地產(chǎn)調(diào)控工具有望陸續(xù)推出，將在一定程度上提振市場信心。預(yù)計隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)加碼生效，三季度經(jīng)濟復蘇動能有望增強。因此，隨著寬信用預(yù)期的升溫，投資者要警惕債市的調(diào)整壓力。

綜上所述，盡管當前經(jīng)濟復蘇動能不足，政策處于寬松周期，債市整體有支撐，但隨著活躍資本市場舉措以及實質(zhì)性的穩(wěn)增長政策逐漸落地，寬信用預(yù)期將逐漸升溫，債市存在調(diào)整壓力，操作上不建議追漲。