全球預(yù)計(jì)減產(chǎn)250萬(wàn)噸

8月中下旬，全球多數(shù)菜籽主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入收獲期，市場(chǎng)對(duì)2023/2024年度全球菜籽減產(chǎn)的預(yù)期強(qiáng)烈。根據(jù)USDA的8月數(shù)據(jù)，由于澳大利亞和加拿大菜籽產(chǎn)量預(yù)期下滑，2023/2024年度全球菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為8600萬(wàn)噸，同比下降250萬(wàn)噸，菜籽成為2023/2024年度為數(shù)不多的減產(chǎn)油籽品種。

在與全球大豆增產(chǎn)3000多萬(wàn)噸預(yù)期的對(duì)比中，市場(chǎng)看好菜油、豆油價(jià)差的走擴(kuò)。

隨著印度洋偶極子正相位和太平洋厄爾尼諾的確認(rèn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)澳大利亞菜籽生長(zhǎng)面臨不利處境，因?yàn)橐陨蟽煞N氣候模式均易導(dǎo)致澳大利亞降雨偏少。ABARES和USDA均預(yù)計(jì)，2023/2024年度澳大利亞菜籽產(chǎn)量為490萬(wàn)噸，較上年度的830萬(wàn)噸下降340萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)單產(chǎn)預(yù)估僅1.41噸/公頃，同比降幅為34%。

對(duì)加拿大而言，減產(chǎn)的主要原因并非拉尼娜向厄爾尼諾氣候模式的轉(zhuǎn)變，而是加拿大6—8月并不算好的降雨?duì)顩r。

USDA在8月報(bào)告中預(yù)估，2023/2024年度加拿大菜籽產(chǎn)量為1900萬(wàn)噸，與上年度持平，但從菜籽生長(zhǎng)期天氣及作物優(yōu)良率來(lái)看，我們認(rèn)為加拿大菜籽產(chǎn)量有向1700萬(wàn)噸甚至1600萬(wàn)噸下調(diào)的空間。

我國(guó)菜籽進(jìn)口恐受影響

2023年加拿大菜籽種植面積同比增長(zhǎng)3.2%，至894萬(wàn)公頃，一度為市場(chǎng)帶來(lái)菜籽產(chǎn)量樂(lè)觀的預(yù)期。在單產(chǎn)基本持平于上年度的假設(shè)下，加拿大農(nóng)業(yè)暨食品部預(yù)計(jì)該國(guó)菜籽產(chǎn)量為1880萬(wàn)噸，較2022年增加60多萬(wàn)噸。然而，2023年6—8月菜籽生長(zhǎng)期加拿大草原三省經(jīng)歷了持續(xù)的少雨天氣，不斷惡化的墑情對(duì)菜籽優(yōu)良率造成顯著影響，這其中又以產(chǎn)量占比約56%的薩斯喀徹溫省的情況最差。

雖然2023年加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)的氣溫及降雨條件好于2021年，單產(chǎn)不會(huì)降至2021年1.54噸/公頃的超低水平，但6—8月的持續(xù)干旱對(duì)單產(chǎn)造成的影響很難通過(guò)種植面積的增長(zhǎng)完全彌補(bǔ)，2023年加拿大菜籽產(chǎn)量大概率同比下滑。目前市場(chǎng)對(duì)加拿大新作菜籽產(chǎn)量的主流預(yù)估在1700萬(wàn)—1800萬(wàn)噸，同比減少約200萬(wàn)噸。

僅是產(chǎn)量200萬(wàn)噸的同比下滑未必會(huì)導(dǎo)致我國(guó)菜籽進(jìn)口大幅收縮，一個(gè)因素加劇了這個(gè)問(wèn)題。在2022年12月美國(guó)環(huán)保署將加拿大菜油納入可再生柴油原材料認(rèn)證后，美國(guó)生物柴油行業(yè)對(duì)加拿大菜油的需求開始放量，高溢價(jià)促使更多加拿大菜油貿(mào)易轉(zhuǎn)向美國(guó)。

美國(guó)生物柴油需求旺盛賦予油脂高溢價(jià)的背景下，當(dāng)前加拿大菜籽榨利處于歷史較高水平，油廠擁有相較出口貿(mào)易商更強(qiáng)的菜籽購(gòu)買力，2023年加拿大菜籽面臨減產(chǎn)但難減壓榨量的局面。按照計(jì)劃，2024年加拿大菜籽壓榨行業(yè)有新產(chǎn)能投放，高榨利勢(shì)必刺激加拿大國(guó)內(nèi)壓榨量不降反增，進(jìn)一步擠占出口份額，這與新作美豆供應(yīng)有著相似性。

而區(qū)別在于，美豆出口減量可以通過(guò)巴西出口增量來(lái)彌補(bǔ)，但加拿大菜籽出口減量很難找到新增來(lái)源，畢竟目前我國(guó)菜籽進(jìn)口來(lái)源國(guó)除了加拿大，僅剩澳大利亞、俄羅斯和蒙古。俄羅斯、蒙古菜籽供應(yīng)有限，導(dǎo)致2023/2024年度我國(guó)菜籽進(jìn)口量減少成為大概率事件。

圖為薩斯喀徹溫省菜籽優(yōu)良率變化

中短期菜油供應(yīng)無(wú)虞

加拿大菜籽減產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，我國(guó)菜籽進(jìn)口并不樂(lè)觀，但在上市初期加拿大有賣貨意愿且國(guó)內(nèi)給出較好買船利潤(rùn)的情況下，加拿大菜籽減產(chǎn)對(duì)我國(guó)菜籽和菜油市場(chǎng)供應(yīng)端的影響尚未顯現(xiàn)。根據(jù)跟蹤，8—10月每月有3—4艘菜籽船到港，11月到船更是高達(dá)7艘，菜油在歐洲、俄羅斯、阿聯(lián)酋供應(yīng)的補(bǔ)充下，每月也有10多萬(wàn)噸的到港量，且目前還處于新增買船的時(shí)間窗口期，短中期國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)無(wú)虞。

我國(guó)自俄羅斯和阿聯(lián)酋的菜油進(jìn)口量自2019年開始增加，初期是為了彌補(bǔ)加拿大菜籽壓榨減量導(dǎo)致的供應(yīng)缺口，2022年12月以來(lái)則是為了彌補(bǔ)加拿大菜油貿(mào)易轉(zhuǎn)向美國(guó)導(dǎo)致的供應(yīng)缺口。值得一提的是，歐洲并非傳統(tǒng)的菜油出口國(guó)，但俄烏沖突及黑海出口受阻改變了烏克蘭貿(mào)易流向。

2022年以來(lái)，大量投資被新增在多瑙河港口設(shè)施上，其被當(dāng)作烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品出口除黑海通道之外的最大依仗。替代路線和基礎(chǔ)設(shè)施支出的增加改變了烏克蘭出口的被動(dòng)處境，但也令歐洲更容易面臨烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品出口沖擊。由于黑海出口不暢，烏克蘭菜籽更多通過(guò)歐洲內(nèi)陸的“團(tuán)結(jié)通道”進(jìn)行出口，但因運(yùn)力受限，滯留問(wèn)題突出，疊加2022年創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量下澳大利亞菜籽對(duì)歐洲大量出口，歐洲菜籽和菜油供應(yīng)一度大量過(guò)剩，出口成為除了國(guó)內(nèi)消費(fèi)之外的另一種選擇。

在2023年7月18日黑海出口走廊關(guān)閉后，俄羅斯對(duì)多瑙河港口的空襲令烏克蘭農(nóng)戶更加積極地尋求出口，導(dǎo)致歐洲菜籽、菜油報(bào)價(jià)明顯下跌，進(jìn)而帶動(dòng)俄羅斯和迪拜菜油、加拿大菜籽報(bào)價(jià)下調(diào)，最終菜油進(jìn)口利潤(rùn)及菜籽壓榨利潤(rùn)窗口開啟，我國(guó)買船增多。在此背景下，未來(lái)幾個(gè)月國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)看不到明顯減量，一定程度上削弱了菜油自身的上漲動(dòng)能。

不過(guò)，近期俄羅斯對(duì)多瑙河港口再度空襲，出于對(duì)后期烏克蘭出口不確定性的擔(dān)憂，歐洲菜籽和菜油獲得風(fēng)險(xiǎn)升水。此外，待加拿大菜籽銷售推進(jìn)到一定程度，減產(chǎn)及壓榨份額增大的影響將顯現(xiàn)，我國(guó)菜籽進(jìn)口短缺問(wèn)題也將暴露，菜油價(jià)格存在進(jìn)一步上行的空間。

圖為國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口主要來(lái)源及進(jìn)口量變化

菜粕預(yù)計(jì)跟隨豆粕運(yùn)行

雖然當(dāng)前菜粕買船相對(duì)少一些，但目前仍處于采購(gòu)窗口期，且菜粕需求更具彈性。10月后水產(chǎn)投料進(jìn)入淡季，菜粕需求彈性增大，有望隨著價(jià)差的變化來(lái)適應(yīng)供應(yīng)端的變化，菜粕出現(xiàn)供應(yīng)缺口的可能性不大。7月下旬現(xiàn)貨豆粕、菜粕價(jià)差自低位反彈，提升了菜粕性價(jià)比，以至于前段時(shí)間華南地區(qū)菜粕成交火熱，但隨著菜粕基差的走強(qiáng)，現(xiàn)貨豆粕、菜粕價(jià)差再度收窄，豆粕具有更高的性價(jià)比。這意味著一旦進(jìn)入水產(chǎn)投料淡季，菜粕需求就可以下降很多，因?yàn)樨i料和禽料并不存在菜粕剛需問(wèn)題，削弱了菜粕供應(yīng)減量帶來(lái)的供需矛盾。

自身供需矛盾暫不突出，預(yù)計(jì)菜粕走勢(shì)以跟隨豆粕為主，整體延續(xù)偏強(qiáng)格局，且目前豆粕市場(chǎng)的重心還是供應(yīng)端。USDA看似利多的8月供需報(bào)告未能提振CBOT大豆，因市場(chǎng)預(yù)計(jì)美豆新作種植面積及單產(chǎn)均存上調(diào)空間。8月以來(lái)美國(guó)中西部降雨及氣溫改善明顯，美豆優(yōu)良率提升，市場(chǎng)將新作單產(chǎn)從50.9蒲式耳/英畝向上調(diào)修。此外，基于當(dāng)前FSA的注冊(cè)面積數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美豆新作種植面積存在50萬(wàn)英畝的上調(diào)空間。

不過(guò)，我們預(yù)計(jì)美豆新作結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存很難超過(guò)3億蒲式耳。供應(yīng)端，8月中旬以來(lái)，美國(guó)中西部降雨再度減弱，而美豆尚處于關(guān)鍵的灌漿結(jié)莢期，正是需水量最大的時(shí)候，在前期天氣問(wèn)題已對(duì)作物生長(zhǎng)造成損害的情況下，新作美豆的最終單產(chǎn)恐難較50.9蒲式耳/英畝高出太多。此外，注冊(cè)面積與最終種植面積并不是嚴(yán)格的對(duì)應(yīng)關(guān)系，農(nóng)戶申報(bào)節(jié)奏影響二者的一致性，美豆種植面積能否上調(diào)仍有不確定性。需求端，盡管6月EPA的可再生燃料摻混最終方案確立未來(lái)兩年美國(guó)生物柴油投料需求的增長(zhǎng)方向，為美國(guó)大豆壓榨量在減產(chǎn)背景下仍將維持增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。此外，18.25億蒲式耳的預(yù)期出口量充分考慮了南美豐產(chǎn)對(duì)美豆出口的擠占，美豆下調(diào)空間受限。

以期末庫(kù)存推算美豆估值區(qū)間，2億—3億蒲式耳庫(kù)存對(duì)應(yīng)的價(jià)格在1100—1400美分/蒲式耳，從美豆新作種植成本來(lái)看，2023年的種植成本在1200美分/蒲式耳附近，并不寬松的平衡表使得美豆期價(jià)在1200美分/蒲式耳具有較強(qiáng)支撐。這意味著巴西2023/2024年度新作上市前，CBOT大豆盤面下跌空間受限，大概率在1200—1400美分/蒲式耳振蕩，而美豆的高位運(yùn)行將對(duì)蛋白市場(chǎng)帶來(lái)較強(qiáng)支撐。此外，目前1月合約豆粕、菜粕價(jià)差處于600元/噸以上的偏高水平，低庫(kù)存狀況下資金對(duì)菜粕產(chǎn)生做多意愿，預(yù)計(jì)后市菜粕走勢(shì)相對(duì)偏強(qiáng)，進(jìn)而帶來(lái)豆粕、菜粕價(jià)差的回落。

從整體供應(yīng)格局來(lái)看，在全球菜籽減產(chǎn)及國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口減量的預(yù)期下，菜油、菜粕存在進(jìn)一步走強(qiáng)的空間。短期在豆粕價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，菜粕表現(xiàn)強(qiáng)于菜油，但中長(zhǎng)期需求彈性更低的菜油上漲空間也不小，可以考慮逢低布局遠(yuǎn)月菜系油粕比、做擴(kuò)菜油和豆油價(jià)差，亦可關(guān)注遠(yuǎn)月豆粕和菜粕價(jià)差逢高沽空的機(jī)會(huì)。