近期內(nèi)外盤原油整體保持強勢，尤其是國內(nèi)原油一度升至去年11月以來的新高。目前原油上漲的主要邏輯仍然是宏觀大方向回暖以及OPEC+持續(xù)減產(chǎn)帶來的原油供需平衡表改善。目前來看，油價中長期運行重心振蕩向上格局有望延續(xù)，但短期宏觀面不確定因素仍存。

宏觀面長周期回暖

近期，多國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)回暖跡象，7月全球制造業(yè)PMI錄得48.7，雖然仍處于萎縮區(qū)間，但與6月持平，其中我國與美國7月制造業(yè)PMI環(huán)比均有所回升。今年歐美持續(xù)加息推動通脹水平回落，7月美國CPI雖然環(huán)比有所回升，但同比降至3.2%，為近兩年多來新低，7月歐元區(qū)CPI降至5.3%，較去年四季度10%以上的高通脹水平明顯下降。歐美通脹水平持續(xù)回落令加息預(yù)期進一步下降，當(dāng)前市場預(yù)計年底前歐美均將退出加息周期，同時明年將逐步開始降息。隨著主要國家貨幣政策邊際轉(zhuǎn)向，市場流動性有所增強，全球M2指數(shù)同比自今年4月以來連續(xù)回升，目前宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇跡象，長周期有望逐步回暖。

OPEC+減產(chǎn)效果明顯

今年5月以來，OPEC+9個產(chǎn)油國進入新一輪減產(chǎn)，同時自7月開始，沙特、俄羅斯實施額外減產(chǎn)，加速原油供給側(cè)收縮。5月，參與減產(chǎn)的9個國家合計產(chǎn)量為3257.4萬桶/日，較今年2月產(chǎn)量下降145萬桶/日，而6月參與減產(chǎn)的9個國家合計產(chǎn)量為3263.8萬桶/日，較今年2月產(chǎn)量下降141萬桶/日，均略低于166萬桶/日的減產(chǎn)目標(biāo)。而7月由于沙特額外減產(chǎn)100萬桶/日，OPEC+9國合計減產(chǎn)目標(biāo)為266萬桶/日，而7月OPEC+9國實際減產(chǎn)量為249萬桶/日，同樣略低于減產(chǎn)目標(biāo)。

從出口來看，5月、6月OPEC+產(chǎn)油國合計海運原油出口量較2月降幅為24萬桶/日和17萬桶/日，而7月降幅達(dá)到111萬桶/日，其中沙特7月出口較2月減量達(dá)到42萬桶/日。繼3—5月俄羅斯大幅提高原油出口后，6月、7月俄羅斯原油出口量環(huán)比明顯下降，尤其是7月較2月下降17萬桶/日。而8月俄羅斯煉廠開工仍處于季節(jié)性高位，疊加俄羅斯承諾8月額外減供，因此預(yù)計8月俄羅斯原油出口仍可能進一步下降。

整體來看，5—7月OPEC+產(chǎn)油國逐步落實減產(chǎn)，產(chǎn)量削減效果十分明顯，且出口也出現(xiàn)同步下降。8—9月沙特、俄羅斯進一步延長額外減產(chǎn)，預(yù)計原油供給仍會維持在較低水平。

消費端整體保持穩(wěn)定

近幾個月，宏觀經(jīng)濟環(huán)境逐步趨穩(wěn)，對石油消費形成明顯支撐。上周三大能源機構(gòu)相繼發(fā)布月報，OPEC、EIA、IEA預(yù)計今年全球石油消費增幅分別將達(dá)到244萬桶/日、176萬桶/日和230萬桶/日，三大機構(gòu)均未對石油消費預(yù)期進行調(diào)整，且IEA預(yù)計今年全球石油消費增幅會高于去年。而在原油消費整體保持穩(wěn)定下，OPEC+持續(xù)減產(chǎn)令原油供需平衡表明顯改善，IEA預(yù)計今年三四季度供應(yīng)缺口分別將達(dá)到210萬桶/日及120萬桶/日，下半年原油供需結(jié)構(gòu)整體會明顯好于上半年。

圖為全球原油供需平衡預(yù)測

整體來看，目前原油上漲的主要邏輯仍然是宏觀大方向回暖以及OPEC+持續(xù)減產(chǎn)帶來原油供需平衡表改善。雖然宏觀大方向逐步復(fù)蘇趨勢未變，但歐美加息退出時間點及降息時間點仍存變數(shù)。而當(dāng)前OPEC+減產(chǎn)落實效果較好，在需求端維持相對穩(wěn)定的背景下，下半年原油市場將維持一定的供應(yīng)缺口，尤其是三季度沙特、俄羅斯額外減產(chǎn)使得原油供需缺口較大。當(dāng)前宏觀面與原油基本面形成共振，支持近期油價持續(xù)走強，油價中長期運行重心振蕩向上格局延續(xù)。但短期一方面可能會面臨宏觀面的不確定性，另一方面?zhèn)}單的變化也將影響原油近端合約走勢。