由于純堿檢修季存在部分預(yù)期外停車，疊加遠(yuǎn)興的新投產(chǎn)進(jìn)度大大不及預(yù)期，導(dǎo)致市場現(xiàn)貨緊缺，庫存低位去庫，市場出現(xiàn)買貨困難的無堿局面。因此純堿2309走出了九連陽的逼空行情，最高價格2750元/噸，包括2310等近月合約漲幅巨大，當(dāng)前的主力 2401合約也在8月21日觸及漲停，當(dāng)前最高價格1913元/噸。

遠(yuǎn)興500萬噸產(chǎn)能分為4條線陸續(xù)投產(chǎn)，當(dāng)前僅1線投料生產(chǎn)，雖然重堿已經(jīng)產(chǎn)出，但產(chǎn)量遲遲未滿產(chǎn)，據(jù)了解目前日產(chǎn)量僅提至2800噸。而2線投料時間也一再推遲，導(dǎo)致當(dāng)前進(jìn)度和此前市場預(yù)期的8月將有20-25萬噸產(chǎn)量釋放相差甚遠(yuǎn)，而7-8月處于純堿傳統(tǒng)夏檢季，部分裝置計劃外停車，導(dǎo)供需缺口顯現(xiàn)，市場現(xiàn)貨價格飆升。

而當(dāng)前純堿的上中下游庫存都十分低，下游玻璃廠在前期因預(yù)期新產(chǎn)能釋放純堿價格將回落，因此不斷壓縮原料庫存，部分玻璃廠原料庫存甚至不足1周。中游貿(mào)易商庫存同樣個位數(shù)水平，上游堿廠最新庫存數(shù)據(jù)顯示僅有10萬噸左右。庫存干涸，部分堿廠僅保留3000噸庫存以備老客戶救急所用，因此市場流通堿十分有限，純堿現(xiàn)貨價格跳漲，價格從2300到2500再到2800、甚至3000。

那么矛盾什么時候能解除呢？近期依然處于純堿檢修季，開工率僅有80%，周產(chǎn)量55萬噸，相比檢修季前90%以上的開工率、60+萬噸的周產(chǎn)量來說，的確存在大量的產(chǎn)量折損。昨日又有昆侖150萬噸產(chǎn)能檢修停車，預(yù)計停4天左右，發(fā)投暫時開工率五成看待，仍有變數(shù)。我們預(yù)計開工率要等到9月初才能逐漸恢復(fù)，隨著遠(yuǎn)興2線投料、后續(xù)產(chǎn)線點(diǎn)火，供需矛盾或到9月中上旬可化解。

回到遠(yuǎn)興這一最大變量，等到2、3、4線陸續(xù)投產(chǎn)，一期為市場注入的500萬噸產(chǎn)能壓力是毋庸置疑的，只是兌現(xiàn)時間存在非常大的變數(shù)。當(dāng)前供需缺口的形成即遠(yuǎn)興進(jìn)度一直不及預(yù)期疊加檢修、裝置出問題超預(yù)期所致。看向需求端，未來浮法的供應(yīng)增量較為有限，當(dāng)前已經(jīng)是接近17萬噸的日熔，結(jié)合房地產(chǎn)下行大周期、此輪保交樓、竣工周期過后，預(yù)計四季度及明年玻璃產(chǎn)能較難能給出大幅增長。而另一純堿需求大頭光伏玻璃行業(yè)正經(jīng)歷利潤低迷、盈利區(qū)間一直底部甚至虧損的階段，今年一二季度持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張帶來了一定的供需壓力，三季度產(chǎn)能增量明顯放緩，預(yù)計四季度同樣難有太高的產(chǎn)能增幅。因此，下游的整體需求看不到大幅增長，而供應(yīng)端的增量是存在確定性的，遠(yuǎn)興+金山總共700萬噸的產(chǎn)能釋放，是時間早晚的問題。

純堿的短期邏輯和長期邏輯割裂。短期存在供需缺口，近月合約逐月收基差，遠(yuǎn)月在近月偏強(qiáng)的聯(lián)動下同樣走勢偏強(qiáng)，當(dāng)下的供需缺口對行情形成強(qiáng)現(xiàn)實支撐，預(yù)計在檢修結(jié)束開工率回升、新增產(chǎn)能對市場形成實質(zhì)性供應(yīng)壓力之前，近月還將繼續(xù)逐月收基差，強(qiáng)現(xiàn)實的邏輯暫時主導(dǎo)盤面。長周期邏輯則是供需缺口補(bǔ)足后的供需格局扭轉(zhuǎn)，部分堿廠裝置復(fù)工、開工率回升、遠(yuǎn)興二線及金山投料生產(chǎn)，屆時可以看到現(xiàn)貨缺口的補(bǔ)足、格局轉(zhuǎn)向。由于新產(chǎn)能具體推進(jìn)進(jìn)度和落實時間不確定性較大。我們建議投資者謹(jǐn)慎，注意風(fēng)險規(guī)避。