7月以來，全球大宗商品出現(xiàn)了輪動反彈的行情，以能源和農產品漲幅居前。

回顧上半年，驅動大宗商品下跌的主要有兩個原因：一是美聯(lián)儲加息導致全球資產價格調整，尤其是大宗商品價格投資需求退潮；二是國內經濟復蘇不及預期，居民資產負債表受損和房地產低迷導致有效需求不足。展望下半年，這兩個拖累因素將減弱，有利于大宗商品反彈，但是四季度歐美經濟衰退和國內經濟溫和復蘇意味著反彈高點也受限。

上半年大宗商品價格跌幅不大的原因有兩個：一是上半年美聯(lián)儲加息力度減弱，疊加財政發(fā)力釋放外生流動性；二是全球大宗商品供應增長不快，甚至因礦產和傳統(tǒng)能源投資大幅下降導致供給收縮。

從海外市場來看，下半年大宗商品面臨兩大不同的驅動力：一是歐美經濟衰退風險上升，這意味著海外大宗商品的需求會延續(xù)上半年的下降勢頭；二是美聯(lián)儲四季度加息的可能性并不大，盡管高利率會維持較長一段時間，但是對商品的邊際利空是減弱的。

以美國為例，超額儲蓄的消失、偏高的通脹利率和通脹還處于歷史高位，這會導致美國私人部門投資和消費受到抑制，四季度居民消費支出負增長可能帶來美國經濟出現(xiàn)環(huán)比負增長，而地產的再次降溫會加劇美國經濟的脆弱性。

從貨幣政策來看，盡管美聯(lián)儲依舊擔憂高通脹對經濟的威脅，但是美國就業(yè)市場的降溫意味著美國沒必要繼續(xù)加息。8月29日，美國勞工部報告顯示，美國7月份職位空缺跌幅超過預期，跌至兩年多低點，意味著勞動力市場變得更為平衡，這將有助于抑制通脹上行壓力。美國7月JOLTS職位空缺882.7萬人，為2021年3月以來首次跌破900萬人大關，6月前值從958.2萬人大幅下修至917萬人。7月自主離職人數下降25.3萬，降至約354.9萬，創(chuàng)2021年2月以來新低，自主離職率跌至2.3%，創(chuàng)下2021年初以來的最低水平。

目前國內經濟企穩(wěn)回升，但力度較為溫和。下半年國內經濟在各方面政策扶持下會走出低谷，這意味著中國這個全球最大的商品消費國對大宗商品的消費增長驅動力也是溫和的，國內制造業(yè)補庫帶來商品反彈，但不會形成很強勁的上漲。

從7月公布的經濟數據來看，國內有效需求不足問題仍較為明顯，主要的原因是市場周期性因素和結構性因素疊加，居民資產負債表受損導致私人部門壓縮債務，減少投資和消費。

因中國居民資產結構相對單一，房產和存款在資產中占比超過90%，不像歐美居民持有大量有價證券。要加快居民資產負債表修復，增加有效需求，關鍵的兩個問題需要改善：一是就業(yè)市場繼續(xù)改善，讓居民可支配收入增加；二是穩(wěn)定房地產市場，防止類似日本那樣的資產負債表衰退。

目前我國在房地產市場不斷推出了各項措施，例如放松限購，落實好金融16條，保持房地產融資平穩(wěn)有序，加大對住房租賃、城中村改造、保障性住房建設等金融支持力度等，有利于下半年經濟企穩(wěn)，居民資產負債表加快修復，但是居民可支配收入增長還很緩慢，疊加房地產長周期拐點，未來房產價格下跌是大勢所趨，需要拓寬居民資產來源，防止債務通縮重演。

綜上所述，全球大宗商品市場下半年面臨的積極因素增多，一方面美聯(lián)儲加息臨近尾聲，高利率對商品投資需求的抑制邊際減弱；另一方面中國經濟企穩(wěn)回升，尤其是各方面利好政策出臺，起到托底效應。然而，由于歐美經濟衰退風險上升，疊加國內居民資產負債表修復需要時間，國內經濟回升力度溫和，商品的消費需求增長力度有限，這意味著下半年大宗商品價格大概率是反彈，持續(xù)強勁上漲的可能性很小。投資者可以運用芝商所黃金期貨合約（GC）和上期所黃金期貨合約捕捉美元利率見頂的投資機會，也可以運用芝商所的美豆期貨（ZC）等商品期貨捕捉商品反彈的投資機會或對沖采購成本上漲的風險。